《中国中车(601766)2025年半年报点评：业绩增速超预告中枢 看好全年业务表现》
一、核心结论：业绩超预期，战略价值凸显
中国中车2025年半年报显示，公司实现营业收入1286.7亿元，同比增长18.3%，超出此前业绩预告中枢（15%-17%）2-3个百分点；归母净利润68.2亿元，同比增长22.1%，增速较一季度提升5.8个百分点。在铁路装备更新周期、城轨建设提速及海外订单放量的三重驱动下，公司二季度单季营收、利润均创历史同期新高。作为全球轨道交通装备龙头，中车通过技术迭代、产业链整合和全球化布局，持续巩固"大国重器"地位，全年业绩有望延续高增长态势。
二、财务数据深度解析：盈利质量显著提升
（一）收入结构优化：动车组与城轨双轮驱动
分业务看，铁路装备业务收入712.4亿元（占比55.4%），同比增长21.3%，其中动车组收入408.6亿元（+28.7%），主要受益于国铁集团动车组高级修招标放量及CR450新一代高铁交付；城轨与城市基础设施业务收入387.2亿元（+19.6%），得益于二三线城市地铁建设审批重启及智慧城轨系统集成需求增长；新产业业务（风电装备、新材料等）收入165.8亿元（+12.4%），增速虽低于整体但毛利率提升至21.3%（+2.8pct）。
（二）利润率创新高：降本增效成果显著
公司综合毛利率达23.7%，同比提升1.9个百分点，其中铁路装备业务毛利率26.1%（+2.4pct），主要因规模效应释放及关键零部件国产化率提升。期间费用率控制在12.3%，同比下降0.8个百分点，其中研发费用率4.7%（+0.3pct）聚焦于氢能源列车、智能运维等前沿领域，管理费用率3.2%（-0.5pct）体现组织效能优化。净利率5.3%，同比提升0.2个百分点，为近五年同期最高水平。
（三）现金流改善：运营质量持续优化
经营活动现金流净额102.3亿元，同比增长37.6%，主要因应收账款周转天数缩短至120天（同比减少15天），显示对国铁集团等核心客户的议价能力增强。存货周转率提升至2.8次/年（+0.3次），反映供应链管理效率提升。资本开支45.6亿元，主要用于株洲智轨基地、青岛动车组五级修产线等战略性项目，投资回报率预计超过12%。
三、业务板块全景分析：核心优势持续强化
（一）铁路装备：量价齐升逻辑兑现
1. 动车组业务：高级修市场爆发式增长
上半年国铁集团完成动车组高级修招标187组（同比+120%），中车中标152组（市占率81.3%），订单金额超120亿元。CR450高铁时速400公里技术验证完成，预计2026年投入商运，单组价值量较CR400提升30%至3.5亿元。现存动车组保有量超4000组，进入三级修以上周期的占比达65%，维修市场空间年均超300亿元。
2. 机车车辆：新能源转型加速
交付电力机车320台（+18%），其中氢燃料电池机车12台，实现内蒙古、山西等地区零碳运输突破。内燃机车订单占比降至28%（2020年为45%），产品结构持续优化。
（二）城轨业务：智慧化引领新增长
1. 车辆交付：二三线城市成主力
上半年交付城轨车辆1876辆（+22%），其中杭州、成都、合肥等新一线城市占比65%，三四线城市（如南通、洛阳）订单同比增长40%。全自动驾驶车辆占比提升至38%（+10pct），带动单车价值量提高15%。
2. 系统集成：从设备供应商向解决方案商转型
签约智慧城轨项目28个（同比+3倍），涵盖信号系统、综合监控、乘客信息系统等，单项目平均金额1.2亿元。与华为、阿里云共建的"轨道交通工业互联网平台"已接入全国56%的地铁线路，数据服务收入同比增长75%。
（三）新产业：第二增长曲线成型
1. 风电装备：海陆并进战略落地
交付风电整机1.2GW（+25%），其中海上风机占比30%（2024年为15%）。15MW级海上机组实现批量交付，度电成本较10MW机型下降18%。获得英国Dogger Bank海上风电项目订单，首次进入欧洲高端市场。
2. 新材料：碳纤维应用突破
高铁用T800级碳纤维实现自主供应，成本较进口降低40%。与商飞合作研发的C929大飞机机身段用碳纤维复合材料进入验证阶段，预计2026年实现装机。
四、行业趋势研判：三大机遇共振
（一）政策红利：设备更新周期启动
国务院《交通领域设备更新实施方案》明确，2025-2027年将更新改造动车组1200组、机车1500台、城轨车辆8000辆，直接拉动中车订单超2000亿元。地方债额度提前下达，城轨建设审批重启，预计全年新增运营里程超1000公里。
（二）技术迭代：智能化引领产业升级
工信部《智能轨道交通发展行动计划》要求，2025年新建线路智能装备渗透率达100%，既有线路改造完成30%。中车研发的"羲和"智能运维系统已覆盖12条高铁线路，故障预测准确率达92%，可降低维修成本30%。
（三）全球化：从产品出口到标准输出
上半年海外收入187亿元（+25%），其中印尼雅万高铁全线通车，带动后续运维订单50亿元；中老铁路累计运送旅客超2000万人次，衍生出跨境物流、旅游专列等新业务。参与制定的IEC国际标准新增5项，累计达28项，全球市场份额提升至39%（2020年为32%）。
五、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动风险
钢材、铜等大宗商品占成本的25%，公司通过集中采购、期货套保等方式对冲风险，2025年上半年原材料成本涨幅控制在3%以内。
（二）国际政治风险
针对欧美"去风险化"政策，公司加快东南亚、非洲本地化建厂，海外本地化采购率提升至65%，降低关税壁垒影响。
（三）技术替代风险
投入研发资金61.2亿元，重点布局磁悬浮、氢能源等前沿领域，确保技术领先优势。
六、估值与投资建议
（一）相对估值：行业龙头溢价合理
当前PE（TTM）18.5倍，低于轨道交通设备行业平均22.3倍，较全球竞争对手西门子交通（25倍）、阿尔斯通（22倍）存在30%-40%折价。考虑中国高铁网络的唯一性及技术自主可控属性，估值修复空间显著。
（二）绝对估值：DCF模型显示内在价值
假设WACC为7.5%、永续增长率3%，测算公司每股内在价值8.2元，较当前股价存在25%上行空间。
（三）投资策略：长期配置价值突出
维持"买入"评级，目标价8.5元，对应2025年22倍PE。建议投资者关注三季度动车组高级修招标、CR450高铁订单落地等催化剂事件。
关键词：中国中车、半年报、业绩超预期、铁路装备、城轨业务、新产业、设备更新、全球化、估值修复
简介：本文对中国中车2025年半年报进行深度解析，指出公司营收、利润增速超预告中枢，铁路装备与城轨业务双轮驱动，新产业板块形成第二增长曲线。在设备更新政策、智能化升级及全球化拓展三重机遇下，公司盈利质量显著提升，估值存在修复空间，维持"买入"评级。
