赣粤高速(600269)：25H1业绩同比增长21.8% 核心主业稳健增长 财务费用持续优化
一、公司概况与行业背景
赣粤高速（600269.SH）作为江西省高速公路运营的核心主体，深耕区域交通基础设施建设与运营领域超过二十年。公司旗下运营昌九高速、昌樟高速、温厚高速等多条省内主干道，覆盖江西省经济最活跃的赣北、赣中区域，形成“三纵三横”路网格局，路产质量优良，车流量稳定。截至2025年上半年，公司运营里程达1,235公里，占江西省高速公路总里程的18.6%，区域垄断优势显著。
从行业视角看，中国高速公路行业已进入“存量优化+增量提质”阶段。根据交通运输部数据，2024年全国高速公路通车里程突破19万公里，但增速放缓至3.2%，行业从规模扩张转向运营效率提升。江西省作为中部崛起战略核心区，2024年GDP增速达6.8%，高于全国平均水平，物流需求持续旺盛，为高速公路车流量增长提供坚实支撑。同时，ETC普及率提升至92%、智慧交通系统建设加速，推动行业运营成本下降15%-20%，形成结构性优化机遇。
二、2025年上半年业绩解析：量价齐升驱动增长
1. 财务数据全景：营收利润双增，盈利能力提升
2025年上半年，公司实现营业收入48.7亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.4亿元，同比增长21.8%，增速创近五年新高。分季度看，Q2单季营收25.1亿元，环比Q1增长8.7%，呈现逐季改善态势。毛利率提升至62.3%，较2024年同期增加1.8个百分点，主要得益于路产折旧政策优化及养护成本管控。
从利润结构看，核心路产运营贡献净利润10.2亿元，占比82%；服务区经营、广告传媒等衍生业务实现净利润2.2亿元，同比增长35%，多元化布局成效显现。ROE（加权）达7.8%，较2024年提升1.2个百分点，资产运营效率显著提高。
2. 核心主业：车流量增长与费率调整的双重驱动
公司核心路产上半年日均混合车流量达28.6万辆次，同比增长12.4%。其中，昌九高速作为连接南昌与九江的咽喉要道，车流量增长15.2%，主要受益于赣江新区产业集聚效应及九江港货物吞吐量提升。温厚高速受沪昆高速改扩建分流影响，车流量增速略低至8.7%，但通过优化收费策略，单公里收费收入同比增长9.3%。
费率政策方面，江西省于2024年底启动高速公路差异化收费改革，对货车实施“夜间优惠+里程折扣”组合政策。公司积极响应，昌樟高速货车夜间通行费下调18%，但通过吸引长途货运车辆，货车流量占比提升至32%，带动整体收费收入增长11.5%。这种“以价换量”策略在保障收益的同时，提升了路网使用效率。
3. 财务费用优化：债务结构调整与利率下行红利
上半年财务费用同比下降28.6%至1.2亿元，主要得益于三大举措：其一，置换高息债务，将平均融资成本从4.8%降至4.1%，年化节约利息支出超5,000万元；其二，优化债务期限结构，长期借款占比提升至75%，短期偿债压力减轻；其三，利用LPR下行窗口，2025年新签贷款合同利率平均下降40BP。资产负债率降至58.3%，较年初下降2.1个百分点，财务稳健性进一步增强。
三、核心主业深度剖析：路产质量与运营效率双提升
1. 路产资源禀赋：区位优势与经济腹地支撑
公司路产集中于江西省“一核三带”经济布局的核心区域。昌九高速串联南昌航空城、赣江新区、九江石化基地，沿线GDP占比超全省40%；昌樟高速连接南昌与宜春锂电产业带，2025年上半年运输新能源汽车及原材料车辆同比增长210%。这种产业配套优势使得公司路产抗周期能力显著强于中西部省份同行。
从路网协同效应看，公司参与投资的东昌高速、广吉高速形成横向联通，与既有纵向路网构成闭环，2025年上半年跨路段车流占比提升至18%，路网整体利用率提高6个百分点。这种“主干道+连接线”的布局模式，有效降低了单一路段风险。
2. 运营效率提升：智慧交通与成本控制
公司投入2.3亿元建设“赣通智行”系统，实现路况监测、收费管理、应急调度全流程数字化。通过AI算法优化收费站车道配置，ETC通行效率提升30%，人工成本下降15%。养护方面，引入预防性养护技术，将路面大修周期从5年延长至7年，单位里程养护成本降低至12万元/公里·年，仅为行业平均水平的70%。
在服务区经营上，公司创新“交通+商业”模式，在昌九高速庐山服务区引入特斯拉超充站、星巴克咖啡等品牌，上半年非油业务收入同比增长45%，毛利率提升至38%，成为新的利润增长点。
四、财务健康度评估：现金流充裕与资本开支可控
1. 现金流表现：经营性现金流创历史新高
上半年经营活动现金流净额达18.9亿元，同比增长24.7%，主要得益于收费收入及时回收及支付节奏优化。收现比维持在1.03的较高水平，显示盈利质量扎实。投资活动现金流出12.4亿元，主要用于东昌高速改扩建及智慧交通系统建设，资本开支强度（购建固定资产支出/营收）控制在25.4%，低于行业平均的30%。
2. 偿债能力分析：流动性指标显著改善
流动比率提升至1.35，速动比率达1.28，均处于行业上游水平。现金到期债务比（经营现金净流量/到期债务）达2.1倍，完全覆盖短期债务。利息保障倍数提升至8.7倍，财务弹性充足。公司计划发行10亿元绿色公司债，用于光伏路侧设施建设，预计融资成本将进一步降至3.8%。
五、未来增长点与战略布局
1. 短期增长：路产改扩建与政策红利释放
昌九高速改扩建工程预计2026年完工，设计时速从100公里提升至120公里，通行能力增加40%。根据测算，改扩建后年收费收入有望增加6-8亿元。同时，江西省计划2025-2027年投资300亿元用于智慧交通升级，公司作为省内龙头，有望获得30%以上的项目份额。
2. 中长期布局：新能源与物流枢纽融合
公司战略入股江西省新能源集团，获取路侧光伏开发权，计划在服务区、互通立交区域建设500MW光伏电站，预计年发电收入2.5亿元，IRR达12%。此外，与京东物流合作建设南昌智慧物流枢纽，利用高速公路沿线土地资源布局冷链仓储，打造“交通+物流”生态圈，2027年有望贡献营收5亿元。
六、风险提示与估值分析
1. 潜在风险：政策变动与区域经济波动
需关注高速公路收费政策调整风险，如延长免费通行期限或进一步下调费率。江西省若出现重大产业迁移，可能导致车流量增速放缓。此外，公司债务规模仍达280亿元，需警惕利率上行压力。
2. 估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为320-350亿元，对应目标价14.5-15.8元。当前股价12.3元，存在18%-28%的上行空间。考虑到公司核心路产垄断性强、财务费用优化空间大、新能源转型预期明确，维持“买入”评级。
七、结论：稳健增长与转型并重的区域龙头
赣粤高速凭借优质路产资源、精细化运营及财务优化，在行业增速放缓背景下实现逆势增长。2025年上半年业绩超预期，核心主业量价齐升，财务费用大幅下降，显示管理层的战略执行力。未来随着路产改扩建完成、新能源业务落地，公司有望打开第二增长曲线。建议投资者关注其区域垄断优势与转型进展，把握中长期配置机会。
关键词：赣粤高速、业绩增长、核心主业、财务费用优化、车流量、费率调整、债务结构、智慧交通、新能源转型、估值分析
简介：本文深入分析赣粤高速2025年上半年业绩表现，指出其营收利润双增主要得益于核心路产车流量增长与费率调整，财务费用优化源于债务结构调整与利率下行。公司路产区位优势显著，运营效率提升，现金流充裕，偿债能力增强。未来增长点包括路产改扩建、智慧交通升级及新能源业务布局。文章给出估值分析与投资建议，认为公司具备稳健增长与转型并重的投资价值。
