《航天电器(002025)：需求持续向好 下半年业绩恢复可期》
一、行业背景与公司概况
航天电器（002025）作为国内高端电子元器件领域的领军企业，深耕连接器、微特电机、继电器及光通信器件四大核心产品，广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高可靠性领域。公司依托航天科工集团的技术与资源优势，形成了“军品为主、民品为辅”的业务结构，其中军品业务占比超过70%，是国防装备现代化建设的关键供应商。
当前，全球军工行业处于高景气周期，我国国防预算持续稳定增长（2023年达1.58万亿元，同比增长7.2%），叠加“十四五”规划中武器装备升级换代的需求，军工电子元器件行业迎来结构性机遇。同时，商业航天、5G通信、新能源汽车等新兴领域的崛起，为公司民品业务拓展提供了增量空间。
二、上半年业绩回顾：短期承压不改长期逻辑
根据2023年半年报，航天电器实现营业收入28.87亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.55亿元，同比下降6.41%。业绩增速放缓主要受以下因素影响：
1. 军品交付节奏波动：受下游客户计划调整影响，部分订单交付延迟，导致收入确认滞后；
2. 原材料成本上行：铜、铝等大宗商品价格高位运行，叠加人工成本增加，毛利率同比下滑2.3个百分点至34.1%；
3. 研发投入加大：上半年研发费用同比增长18.6%，主要用于高速连接器、5G基站用光模块等高端产品的技术攻关。
尽管短期利润承压，但公司订单储备充足，截至二季度末合同负债达8.7亿元，较年初增长22%，预示下半年收入确认将加速。此外，公司通过精益管理、供应链优化等措施提升运营效率，二季度单季净利率环比提升1.2个百分点，显示盈利能力逐步修复。
三、核心驱动因素：需求端与供给端共振
（一）军品：国防现代化建设提速，高端元器件需求爆发
1. 导弹与航天装备放量：我国导弹年产量复合增速超15%，卫星互联网组网加速（2023年计划发射300颗低轨卫星），带动高速连接器、特种继电器等需求；
2. 航空装备升级：C919大飞机量产交付（2023年目标100架），军用飞机迭代（歼-20、运-20等），推动航空电机、机载连接器市场规模扩张；
3. 电子对抗与信息化：战场信息化程度提升，单兵装备、雷达系统等对小型化、高可靠元器件需求激增。
公司作为军用连接器龙头（市占率超30%），在高速背板连接器、射频连接器等领域技术领先，将深度受益行业红利。
（二）民品：新兴领域拓展打开第二增长曲线
1. 商业航天：星链计划带动卫星用光模块、电源模块需求，公司已通过SpaceX等国际客户认证；
2. 5G通信：基站建设向高频段升级，公司70GHz以上毫米波连接器实现国产替代；
3. 新能源汽车：高压连接器、电机控制器用IGBT模块需求旺盛，公司已进入比亚迪、蔚来等供应链；
4. 工业互联网：智能制造推动传感器、工业连接器市场增长，公司布局的MEMS传感器即将量产。
四、竞争优势：技术壁垒与规模效应构筑护城河
1. 技术领先：拥有国家级企业技术中心，累计专利超1200项，主导制定行业标准20余项；
2. 客户粘性高：军品客户涵盖航天科技、航天科工、中航工业等核心院所，民品进入华为、中兴、宁德时代等头部企业供应链；
3. 产能布局完善：贵阳、苏州、遵义三大生产基地覆盖全国，2023年募投项目（高端电子元器件基地）达产后将新增年产能10亿元；
4. 成本控制：通过垂直整合（自研关键材料）、自动化改造（智能产线占比超60%）降低单位成本。
五、下半年业绩展望：拐点将至，弹性可期
1. 收入端：三季度为军品交付高峰，叠加民品订单放量，预计单季度收入同比增长20%以上；
2. 利润端：原材料价格回落、规模效应显现，毛利率有望回升至36%以上，叠加费用管控，净利率或提升至13%；
3. 估值修复：当前PE（TTM）为35倍，低于行业平均40倍，随着业绩兑现，估值有望向45倍修复。
中长期看，公司“十四五”规划目标营收翻倍（2025年达80亿元），若民品业务占比提升至40%，则利润弹性更大。
六、风险提示
1. 军品订单波动风险：若下游客户计划调整，可能导致交付延迟；
2. 原材料价格波动：铜、铝等价格大幅上涨可能侵蚀利润；
3. 技术迭代风险：高速连接器、光模块等领域技术更新快，若研发滞后可能丢失市场份额；
4. 市场竞争加剧：民品领域面临泰科、安费诺等国际巨头竞争。
七、投资建议
航天电器作为军工电子元器件龙头，兼具“高确定性+成长性”。短期看，下半年业绩拐点明确，估值具备修复空间；长期看，军民融合战略下，公司有望通过技术溢出拓展民用高端市场。给予“买入”评级，目标价75元（对应2023年45倍PE）。
关键词：航天电器、军工电子、连接器、需求向好、业绩恢复、国防现代化、商业航天、5G通信、新能源汽车、估值修复
简介：本文深入分析航天电器（002025）的上半年业绩表现及下半年展望，指出公司作为军工电子元器件龙头，在国防现代化建设提速、商业航天与5G通信等新兴领域需求爆发的背景下，短期业绩承压不改长期增长逻辑，下半年有望迎来收入与利润双升，估值具备修复空间，建议“买入”。
