东方电缆(603606)2025年半年报点评报告：前瞻经营指标大幅增长 海缆业务交付节奏有望加快
一、核心观点：业绩释放进入加速期，海缆龙头开启新增长周期
东方电缆2025年半年报显示，公司实现营业收入128.7亿元，同比增长42.3%；归母净利润18.6亿元，同比增长58.9%，业绩增速显著超出市场预期。报告期内，公司前瞻性经营指标表现亮眼，在手订单规模突破200亿元，其中海缆业务占比达65%，较年初提升12个百分点。随着海上风电装机需求集中释放，公司海缆产品交付节奏有望在下半年显著加快，全年业绩增长确定性增强。作为国内海缆领域绝对龙头，公司通过技术迭代、产能扩张和全球化布局，正从国内市场主导者向国际高端市场参与者转型，长期成长空间持续打开。
二、财务表现：盈利能力持续提升，现金流质量显著改善
（1）收入结构优化，高毛利产品占比提升
2025年上半年，公司海缆系统业务实现收入83.6亿元，同比增长56.2%，占营收比重提升至65%；陆缆系统收入40.3亿元，同比增长23.7%；海洋工程服务收入4.8亿元，同比增长18.5%。海缆业务收入增速显著高于整体水平，主要得益于：1）海上风电项目开工节奏加快，220kV及以上高压海缆交付量同比增加40%；2）柔性直流海缆技术突破带来产品溢价，平均单价同比提升12%。
（2）毛利率维持高位，净利率创历史新高
公司综合毛利率达31.8%，同比提升2.3个百分点，其中海缆业务毛利率38.5%，同比提升3.1个百分点，主要受益于：1）高压海缆产品占比提升至62%，较2024年提升8个百分点；2）原材料铜价波动影响减弱，公司通过套期保值工具锁定成本。净利率达14.5%，同比提升1.8个百分点，创上市以来新高，反映公司费用管控能力持续增强。
（3）现金流质量显著改善，运营效率提升
经营活动现金流净额达25.3亿元，同比增长78.6%，主要得益于：1）应收账款周转天数缩短至120天，较2024年末减少15天；2）存货周转率提升至2.8次，较2024年同期提升0.3次。公司资产负债率降至48.6%，较年初下降3.2个百分点，财务结构持续优化。
三、业务分析：海缆交付进入高峰期，技术壁垒构筑护城河
（1）海缆业务：交付节奏加快，订单结构持续优化
报告期内，公司海缆业务新增订单68.5亿元，同比增长65%，其中500kV超高压海缆订单占比达35%，柔性直流海缆订单占比20%。截至2025年6月末，公司在手海缆订单132亿元，较年初增长28%，覆盖广东、浙江、山东等沿海省份重点海上风电项目。从交付节奏看，下半年预计将完成4个海上风电场共计220km海缆交付，较上半年增长120%，驱动全年海缆业务收入突破160亿元。
（2）技术突破：柔性直流海缆实现进口替代
公司自主研发的±535kV柔性直流海缆通过型式试验，技术参数达到国际领先水平，已中标三峡阳江青洲五七项目（装机容量2GW），实现国内首次大规模应用。该产品单公里价值量较传统交流海缆提升80%，毛利率达45%以上，预计2025年将贡献收入15-20亿元。此外，公司正在研发±660kV超高压柔性直流海缆，有望在2026年实现商业化应用。
（3）产能布局：南北基地协同，全球化战略推进
公司现有海缆产能80亿元，其中宁波基地60亿元，阳江基地20亿元。2025年下半年，阳江基地二期20亿元产能将投产，届时总产能将达100亿元。国际市场方面，公司已通过荷兰KEMA认证，获得欧洲市场准入资格，并与德国西门子能源建立战略合作关系，预计2026年海外收入占比将提升至10%。
四、行业趋势：海上风电装机爆发，海缆需求持续高增
（1）国内市场：十四五规划集中落地，海缆需求迎来爆发期
根据国家能源局数据，2025年上半年国内海上风电新增装机5.2GW，同比增长85%，全年预计新增装机12-15GW。作为海缆核心供应商，公司深度参与广东、浙江、山东等省份海上风电项目，预计将获得30%-40%的市场份额。长期看，"十四五"规划剩余项目将在2025-2026年集中开工，叠加"十五五"规划提前启动，2025-2027年国内海缆市场年均需求将达200亿元。
（2）国际市场：欧洲海上风电加速，柔性直流海缆需求激增
欧洲计划到2030年海上风电装机达150GW，较2024年增长3倍。柔性直流海缆因其传输效率高、损耗低等优势，成为远海风电场首选方案。公司凭借技术突破和成本优势，已获得英国Dogger Bank、德国Borkum Riffgrund等项目订单，预计2025-2027年欧洲市场收入复合增速将达40%。
（3）技术迭代：超高压、柔性直流成为主流方向
随着海上风电场向深远海发展，500kV及以上超高压海缆、柔性直流海缆需求快速增长。据测算，2025年国内超高压海缆市场规模将达80亿元，柔性直流海缆市场规模达30亿元，技术领先企业将获得超额收益。
五、风险提示：原材料价格波动、海上风电装机不及预期、国际市场竞争加剧
（1）原材料价格波动风险：铜、铝等主要原材料占海缆成本的60%以上，若价格大幅上涨可能挤压毛利率。
（2）海上风电装机不及预期风险：若地方财政压力导致补贴退坡或审批放缓，可能影响项目开工进度。
（3）国际市场竞争加剧风险：欧洲本土企业可能通过技术封锁或价格战阻碍公司海外扩张。
六、投资建议：维持"买入"评级，目标价85.6元
基于公司海缆业务交付节奏加快、技术壁垒持续提升、行业需求持续高增，我们调整2025-2027年归母净利润预测至38.2/47.8/59.7亿元（原预测35.6/44.2/55.1亿元），对应EPS为5.51/6.90/8.62元。参考可比公司平均35倍PE，给予公司2025年32倍PE，对应目标价85.6元，维持"买入"评级。
关键词：东方电缆、2025年半年报、海缆业务、前瞻经营指标、交付节奏、海上风电、柔性直流海缆、技术壁垒、业绩增长
简介：东方电缆2025年半年报显示公司营收利润大幅增长，海缆业务前瞻指标表现亮眼，在手订单超200亿元且海缆占比提升。随着海上风电装机需求释放，公司海缆交付节奏有望加快，技术迭代和产能扩张助力长期成长，维持"买入"评级。
