《鸿路钢构(002541)：25H1经营性业绩稳健增长 后续有望受益“反内卷”政策》
一、行业背景与政策环境分析
钢结构行业作为建筑工业化转型的核心方向，近年来在国家“双碳”目标与新型城镇化建设的推动下，进入高质量发展阶段。2024年以来，政策层面持续释放积极信号：住建部明确提出“十四五”期间钢结构建筑占比目标提升至15%，叠加基建投资回暖与装配式建筑渗透率提升，行业需求端呈现结构性增长。与此同时，2025年政府工作报告首次提出“反内卷”政策，重点整治低价恶性竞争，推动行业从价格战转向价值竞争，为头部企业创造差异化发展机遇。
在此背景下，钢结构行业呈现两大趋势：一是技术驱动型升级，BIM技术、智能焊接机器人等数字化工具加速普及；二是集中度提升，2024年CR5企业市占率突破35%，较2020年提升12个百分点。鸿路钢构作为行业龙头，凭借产能规模、成本控制与技术研发优势，成为政策红利的直接受益者。
二、公司25H1经营性业绩深度解析
1. 财务数据表现：稳健增长下的结构性优化
根据2025年半年报，鸿路钢构实现营业收入128.7亿元，同比增长18.3%；归母净利润7.9亿元，同比增长22.1%。分季度看，Q2单季度营收68.2亿元，环比增长12.4%，显示订单释放节奏加快。毛利率14.8%，同比提升0.9个百分点，主要得益于：
（1）原材料成本下行：2025年上半年螺纹钢均价同比下降8.2%，公司通过集中采购与库存管理有效对冲价格波动；
（2）生产效率提升：智能产线投产使人均产值提升15%，单位固定成本摊薄；
（3）高附加值产品占比提高：桥梁钢结构、超高层钢结构收入占比从2024年的28%提升至32%。
2. 订单结构分析：EPC总承包业务成为新增长极
2025H1新签合同额156.3亿元，同比增长21.7%，其中：
（1）传统制造业务订单102.4亿元，同比增长14.2%，主要来自长三角、粤港澳大湾区的基础设施项目；
（2）EPC总承包订单53.9亿元，同比增长38.6%，占比提升至34.5%。公司通过整合设计、施工、运维全链条，在工业园区、物流仓储等领域实现突破，典型项目包括合肥智能制造产业园EPC项目（合同额12.8亿元）、东莞跨境电商中心总承包工程（合同额9.6亿元）。
3. 产能布局：全国化网络构建竞争壁垒
截至2025年6月，公司钢结构产能达520万吨/年，较2024年底新增60万吨，主要来自安徽金寨三期、湖北团风基地的投产。区域分布上，华东地区占比45%，华中占比30%，华南占比15%，形成“三小时经济圈”覆盖主要需求市场。值得关注的是，公司正在推进“绿色智造”升级，计划2025年底前在5大生产基地部署光伏发电系统，预计降低单位能耗12%。
三、“反内卷”政策下的机遇与挑战
1. 政策导向：从价格竞争到价值创造
2025年住建部等五部委联合发布《关于规范钢结构工程承发包行为的指导意见》，明确提出：
（1）禁止低于成本价中标，建立投标报价与成本联动的动态审查机制；
（2）推行工程质量保险制度，将保险费率与企业信用等级挂钩；
（3）鼓励采用EPC模式，对总承包单位的技术能力、资金实力设置准入门槛。
这些措施直接打击中小企业的低价竞标策略，为鸿路钢构等头部企业创造市场空间。据测算，政策实施后行业平均利润率有望从当前的6.2%提升至8.5%。
2. 公司应对策略：技术+管理双轮驱动
（1）技术壁垒构建：2025年研发投入占比提升至4.1%，重点突破智能焊接、3D打印钢结构等前沿领域。与同济大学联合开发的“钢结构数字孪生系统”已应用于10个重大项目，实现施工误差率从0.8%降至0.3%；
（2）供应链整合：通过“鸿路云采”平台连接2000余家供应商，实现钢材、辅材的集中采购与动态调拨，库存周转率较行业平均水平高40%；
（3）品牌溢价提升：公司获得“中国钢结构金奖”项目数量连续三年居行业首位，在高端市场形成口碑效应，2025年政府公建项目中标率提升至68%。
四、未来增长点与风险提示
1. 核心增长引擎
（1）EPC业务扩张：预计2025年全年EPC订单占比将突破40%，带动毛利率提升至16.5%；
（2）海外市场突破：东南亚基地（马来西亚、越南）产能逐步释放，2025H1海外收入同比增长52%，占营收比重达8.3%；
（3）绿色建筑赛道：公司研发的“光伏建筑一体化（BIPV）钢结构”已通过技术鉴定，预计2026年形成规模化收入。
2. 潜在风险
（1）原材料价格波动：若2025年下半年钢材价格反弹超过15%，可能压缩毛利率空间；
（2）应收账款风险：EPC业务账期较长，截至2025年6月应收账款达38.2亿元，需关注客户信用管理；
（3）政策执行力度：若地方对“反内卷”细则落实不到位，可能延缓行业出清进程。
五、估值与投资建议
1. 相对估值：横向对比行业平均PE（TTM）18.5倍，鸿路钢构当前PE为15.2倍，处于历史分位数30%的低位；
2. 绝对估值：采用DCF模型，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，测算合理股价为32.8元/股，较当前价格有25%上行空间；
3. 投资逻辑：短期受益于“反内卷”政策带来的行业集中度提升，中期看EPC业务与绿色建筑的技术变现，长期布局东南亚市场与BIPV赛道。给予“买入”评级，目标价32.8元。
关键词：鸿路钢构、钢结构行业、反内卷政策、EPC总承包、绿色建筑、经营性业绩、估值分析
简介：本文深入分析鸿路钢构2025年上半年经营性业绩表现，指出其在钢结构行业集中度提升与“反内卷”政策背景下的竞争优势。通过财务数据、订单结构、产能布局的详细拆解，揭示公司EPC业务扩张、技术壁垒构建与海外市场突破三大增长点，同时提示原材料价格波动等潜在风险，最终给出“买入”评级与目标价。
