东方电缆(603606)：产能订单饱满+三维战略 业绩释放可期
一、行业背景：海风与特高压双轮驱动，需求持续扩容
（1）全球能源转型加速，海风与特高压成为核心赛道
全球“双碳”目标下，海上风电作为清洁能源的主力军，装机规模持续扩张。根据GWEC预测，2023-2032年全球海风新增装机量将达380GW，年均复合增长率超20%。中国作为全球最大海风市场，2023年新增装机量达6.8GW，占全球总量的40%以上，政策端“十四五”规划明确2025年海风装机目标60GW，2023-2025年新增装机量有望超30GW。同时，特高压电网建设作为新能源消纳的关键基础设施，国家电网规划“十四五”期间投资3800亿元，2023年特高压直流线路开工量达6条，创历史新高。
（2）海缆技术壁垒高，竞争格局集中
海缆是海上风电的核心设备，占项目总成本的10%-15%，其技术门槛体现在高压直流（HVDC）传输、动态缆设计、深海敷设等方面。全球海缆市场呈现“双寡头”格局，欧洲的耐克森（Nexans）、普睿司曼（Prysmian）占据高端市场，而中国厂商通过技术追赶已实现国产替代。国内市场方面，东方电缆、中天科技、亨通光电三家企业合计市占率超80%，其中东方电缆在220kV以上高压海缆领域份额领先。
二、公司分析：三维战略构建核心竞争力
（1）战略一：产能扩张+技术升级，巩固海缆龙头地位
东方电缆自2018年起实施“产能倍增计划”，截至2023年底，公司海缆产能达1500km/年，较2020年增长200%，其中高压海缆产能占比超60%。2023年，公司投资18亿元建设“东部基地二期项目”，预计2025年投产，新增产能2000km/年，重点布局500kV及以上超高压海缆。技术层面，公司2022年成功交付全球首根±525kV直流海缆，2023年研发的“动态海缆系统”通过DNV认证，技术指标达到国际领先水平。
（2）战略二：陆缆+海缆协同，拓展特高压与智能电网市场
公司陆缆业务以高压、超高压产品为主，2023年陆缆收入占比35%，毛利率18%。在特高压领域，公司参与“白鹤滩-江苏”“金上-湖北”等国家重点工程，2023年特高压陆缆订单量同比增长40%。智能电网方面，公司推出“智慧电缆监测系统”，集成传感器与大数据分析，可实时监测电缆运行状态，该产品已应用于20余个省级电网项目。
（3）战略三：国际化布局，打开成长空间
公司2021年成立欧洲子公司，2023年获得英国Dogger Bank海上风电项目订单，成为首家进入欧洲高端海缆市场的中国厂商。目前，公司海外收入占比从2020年的5%提升至2023年的15%，目标2025年海外收入占比达30%。此外，公司与西门子能源、通用电气等国际巨头建立合作，参与全球海风项目投标。
三、订单与产能：饱满状态支撑业绩释放
（1）在手订单创历史新高
截至2023年底，公司海缆在手订单达85亿元，较2022年增长60%，其中高压海缆订单占比70%。陆缆在手订单40亿元，特高压项目占比超50%。2024年一季度，公司新签海缆订单25亿元，包括广东阳江青洲五七项目（3×220kV海缆）、浙江象山3#项目（2×500kV海缆）等标杆工程。
（2）产能利用率维持高位
2023年公司海缆产能利用率达92%，陆缆产能利用率85%。东部基地二期项目投产后，预计2025年海缆产能将达3500km/年，可满足15GW海风项目需求。公司通过“以销定产”模式优化排产，2023年平均交付周期缩短至4个月，较行业平均水平快20%。
四、财务分析：盈利能力强，现金流稳健
（1）营收与利润高速增长
2020-2023年，公司营收从50亿元增至102亿元，年均复合增长率26%；归母净利润从9亿元增至18亿元，年均复合增长率25%。2024年一季度，公司实现营收28亿元，同比增长30%；归母净利润5亿元，同比增长40%，业绩超预期。
（2）毛利率与净利率领先行业
公司2023年综合毛利率28%，其中海缆业务毛利率35%，陆缆业务毛利率18%，均高于行业平均水平。净利率17.6%，较2022年提升1.2个百分点，主要得益于高压海缆占比提升及成本控制优化。
（3）现金流充裕，负债率可控
2023年公司经营性现金流净额15亿元，同比增长50%，现金流与净利润匹配度达83%。资产负债率45%，较2022年下降3个百分点，财务结构稳健。
五、风险提示与投资建议
（1）风险提示
海风项目审批进度不及预期：若地方海域使用规划调整，可能导致项目延期；原材料价格波动：铜、铝占海缆成本的60%，价格大幅上涨将压缩毛利率；国际市场竞争加剧：欧洲厂商可能通过降价抢占份额。
（2）投资建议
公司作为海缆龙头，技术、产能、订单优势显著，2024-2025年业绩确定性高。预计2024-2026年归母净利润分别为22亿元、28亿元、35亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。给予“买入”评级，目标价65元（对应2025年20倍PE）。
关键词：东方电缆、海风装机、特高压电网、三维战略、产能扩张、高压海缆、国际化布局、在手订单、财务分析、业绩释放
简介：本文深入分析东方电缆（603606）作为海缆龙头的核心竞争力，从行业背景、三维战略（产能扩张+技术升级、陆缆海缆协同、国际化布局）、订单产能、财务表现四方面展开，指出公司受益于海风与特高压双轮驱动，技术领先、订单饱满、产能释放，2024-2026年业绩增长确定性高，给予“买入”评级。
