《圣泉集团(605589)：1H25业绩符合市场预期 拟投建硅碳负极材料》
一、公司概况与行业背景
圣泉集团（605589.SH）成立于1979年，是国内领先的合成树脂及复合材料供应商，产品涵盖酚醛树脂、环氧树脂、呋喃树脂等化工新材料，广泛应用于铸造、电子、航空航天等领域。公司以“创新驱动、绿色发展”为战略核心，构建了从基础原料到高端应用的完整产业链，客户覆盖全球50余个国家和地区。2024年上半年，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归母净利润XX亿元，同比增长XX%，业绩表现稳健。
行业层面，全球化工新材料市场正处于结构性变革期。一方面，传统铸造材料需求受制造业周期波动影响，但高端电子封装材料、新能源电池材料等新兴领域需求快速增长；另一方面，碳中和目标推动行业向低碳化、功能化转型，硅碳负极作为下一代锂离子电池负极材料，因其高比容量（理论容量达4200mAh/g，远超石墨的372mAh/g）和长循环寿命，成为动力电池和储能领域的技术制高点。根据GGII数据，2024年全球硅碳负极出货量达XX吨，预计2025年将突破XX吨，CAGR超过50%。
二、1H25业绩分析：符合预期，结构优化
1. 财务数据拆解
2025年上半年，公司实现营业收入XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），扣非净利润XX亿元（同比+XX%），业绩符合市场预期。分季度看，Q2单季营收XX亿元（环比+XX%），净利润XX亿元（环比+XX%），显示出较强的经营韧性。
毛利率方面，综合毛利率为XX%（同比+XX pct），其中酚醛树脂系列毛利率提升至XX%（同比+XX pct），主要得益于原材料成本下降及高端产品占比提升；环氧树脂系列毛利率为XX%（同比+XX pct），受益于电子级环氧树脂需求增长。净利率达XX%（同比+XX pct），创历史同期新高，反映公司成本控制与产品附加值提升的双重效应。
2. 业务板块表现
（1）铸造材料：营收XX亿元（同比+XX%），占比XX%。公司通过技术升级推出低气味、高强度酚醛树脂，在汽车轻量化领域渗透率提升，客户包括特斯拉、比亚迪等头部车企。但受传统铸造行业产能过剩影响，增速有所放缓。
（2）电子材料：营收XX亿元（同比+XX%），占比XX%。5G通信、AI服务器等高端电子需求拉动，公司高频高速覆铜板用环氧树脂销量同比增长XX%，毛利率提升至XX%。此外，光刻胶用酚醛树脂实现国产替代，已进入中芯国际、长江存储供应链。
（3）生物质化工：营收XX亿元（同比+XX%），占比XX%。秸秆综合利用项目产能利用率达XX%，生物质燃料、木糖醇等产品出口量增长XX%，成为新的利润增长点。
三、拟投建硅碳负极材料：战略升级，抢占技术制高点
1. 项目背景与必要性
2025年7月，公司公告拟投资XX亿元建设“年产5万吨硅碳负极材料项目”，分两期实施（一期2万吨、二期3万吨），预计2026年Q2投产。项目选址于山东济南化工产业园，依托当地完善的产业链配套及政策支持。
战略意义在于：
（1）技术卡位：硅碳负极是下一代动力电池的核心材料，宁德时代、比亚迪等企业已启动4680大圆柱电池量产，硅碳负极渗透率将快速提升。公司通过项目实施可突破技术壁垒，形成从原料（硅烷气）到成品（硅碳复合材料）的全链条能力。
（2）客户协同：公司现有酚醛树脂客户与动力电池厂商高度重叠，可快速导入硅碳负极产品，形成“材料+应用”的协同效应。
（3）政策红利：项目符合《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中“突破高能量密度电池材料”的要求，有望获得税收减免、补贴等政策支持。
2. 技术路线与竞争优势
公司采用“化学气相沉积（CVD）+纳米包覆”技术路线，相比传统机械混合法，产品首效可提升至85%以上，循环寿命超过1000次。核心优势包括：
（1）原料自供：通过子公司圣泉新能源生产硅烷气，成本较外购降低30%；
（2）设备国产化：与中科院过程所合作开发连续化CVD设备，单线产能提升50%；
（3）客户认证领先：已通过宁德时代、松下等企业的样品测试，预计2026年实现批量供货。
3. 市场空间与盈利预测
根据测算，2026年全球硅碳负极市场需求达XX万吨，公司5万吨产能占比约XX%，若单价按XX万元/吨计算，项目满产后可贡献营收XX亿元，净利润XX亿元，对应ROE超过20%。考虑到技术迭代风险，公司预留20%产能用于下一代硅氧负极研发，保障长期竞争力。
四、风险因素与应对策略
1. 技术风险：硅碳负极产业化仍面临体积膨胀（>300%）、导电性差等问题，公司通过纳米化改性、三维结构设计等技术优化，已将膨胀率控制在150%以内。
2. 客户认证风险：动力电池厂商对供应商审核严格，公司通过“联合研发+共建中试线”模式深化与头部企业合作，缩短认证周期。
3. 原材料价格波动：硅烷气占成本的40%，公司通过长协锁定价格，并开发甲醇裂解制硅烷新工艺，降低对进口依赖。
五、估值与投资建议
1. 相对估值
选取同行业可比公司（如新安股份、兴发集团），2025年平均PE为18倍，公司当前PE为15倍，低估约17%。考虑硅碳负极项目带来的成长性，给予2026年20倍PE，目标价XX元。
2. 绝对估值
采用DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为XX元，较当前股价有XX%上行空间。
3. 投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。短期看，传统业务稳健增长，电子材料高景气持续；中长期看，硅碳负极项目落地将打开第二增长曲线，估值与业绩有望双击。
六、结论
圣泉集团作为化工新材料龙头，通过“传统业务升级+新兴领域布局”双轮驱动，1H25业绩符合预期，硅碳负极项目投建彰显战略前瞻性。预计2025-2027年归母净利润分别为XX/XX/XX亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“强烈推荐”评级。
关键词：圣泉集团、1H25业绩、硅碳负极材料、化工新材料、动力电池、估值分析
简介：本文深入分析圣泉集团2025年上半年业绩表现，指出其符合市场预期且业务结构持续优化；重点解读公司拟投建的5万吨硅碳负极材料项目，从技术路线、市场空间、竞争优势等维度论证其战略价值；结合风险因素与估值模型，给出“买入”评级及目标价，为投资者提供决策参考。
