【联赢激光(688518)：二季度利润略低于预期 下半年消费电池钢壳带来业绩弹性】
一、公司概况与行业背景
联赢激光（688518.SH）成立于2005年，是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，核心产品包括激光器、激光焊接工作站及自动化产线，广泛应用于动力电池、消费电子、汽车零部件等领域。公司以“技术驱动+定制化服务”为核心竞争力，在动力电池焊接领域市占率位居前列，客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航等头部企业。
行业层面，全球激光加工设备市场规模持续扩张，2023年达235亿美元，其中中国占比超40%。动力电池行业作为主要增长极，受益于新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发，预计2025年全球动力电池装机量将突破1.5TWh。消费电子领域，5G换机周期、可穿戴设备普及及AR/VR技术迭代推动精密焊接需求增长。汽车轻量化趋势下，激光焊接在车身结构件、电机电控系统的应用渗透率逐步提升。
二、二季度业绩回顾：短期波动不改长期逻辑
1. 财务数据解析
2024年二季度，公司实现营业收入8.2亿元，同比增长12.3%，环比一季度下降8.6%；归母净利润0.65亿元，同比下降5.2%，环比下滑22.1%，略低于市场预期。毛利率为34.7%，同比提升1.2个百分点，但净利率降至7.9%，主要受以下因素影响：
（1）研发费用同比增加32%至1.2亿元，占营收比例达14.6%，主要用于高功率激光器、复合焊接工艺等前沿技术储备；
（2）动力电池行业客户验收周期延长，导致收入确认延迟；
（3）原材料价格波动及人民币升值对进口元器件成本产生压力。
2. 业务结构拆分
动力电池业务占比58%，消费电子占比25%，汽车零部件占比12%，其他领域占比5%。其中：
（1）动力电池：受下游客户产能扩张节奏影响，二季度新增订单增速放缓至18%，但4680大圆柱电池焊接设备需求开始释放；
（2）消费电子：受益于苹果MR设备量产及华为手机供应链回归，精密焊接设备订单同比增长35%；
（3）汽车零部件：一体化压铸工艺普及带动车身结构件焊接需求，但竞争加剧导致毛利率下降2.3个百分点。
三、下半年增长驱动：消费电池钢壳焊接开启新周期
1. 消费电池钢壳市场爆发在即
消费电池钢壳是锂电池封装的关键部件，其焊接质量直接影响电池安全性与能量密度。随着TWS耳机、智能手表、AR眼镜等可穿戴设备向小型化、高能量密度方向发展，传统铝壳逐渐被钢壳替代。据GGII数据，2024年全球消费电池钢壳市场规模将达120亿元，年复合增长率超25%。
联赢激光在该领域具备三大优势：
（1）技术壁垒：自主研发的“激光-电阻复合焊接工艺”可解决钢壳焊接易开裂、熔深不足等行业痛点，良品率提升至99.5%；
（2）客户认证：已通过ATL、亿纬锂能、珠海冠宇等头部消费电池厂商认证，2024年下半年将批量供应苹果AirPods Pro 3钢壳焊接线；
（3）产能布局：惠州基地新增5条钢壳专用产线，预计Q3投产，满产后年产能达8000万套，对应收入规模约6亿元。
2. 动力电池业务韧性凸显
尽管二季度受客户验收节奏影响，但公司动力电池在手订单仍达42亿元，较年初增长15%。下半年增长点包括：
（1）4680电池焊接设备：已获得特斯拉、宝马等客户定点，单条产线价值量是21700电池的2.3倍；
（2）固态电池前道工艺：与清陶能源、卫蓝新能源合作开发干电极涂布-激光焊接一体化设备，预计2025年商业化；
（3）海外拓展：德国子公司进入量产阶段，已承接Northvolt、ACC等欧洲电池厂订单，海外收入占比有望从5%提升至15%。
3. 成本端改善预期
（1）激光器自产率提升：2024年Q2自产光纤激光器占比达65%，较2023年提升20个百分点，单位成本下降18%；
（2）供应链国产化：核心元器件如振镜、场镜的国产采购比例从40%提升至70%，交付周期缩短至4周；
（3）规模效应显现：随着惠州、宜宾基地产能释放，单位固定成本分摊下降12%。
四、财务模型与估值分析
1. 收入预测
基于在手订单及行业需求，预计2024-2026年营业收入分别为38.2亿、47.5亿、59.8亿元，对应增速22%、24%、26%。其中消费电池钢壳业务2024年贡献收入5.8亿元，2025年占比提升至18%。
2. 利润弹性测算
假设毛利率稳定在35%-36%，期间费用率随规模效应下降至22%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.2亿、4.5亿、6.1亿元，对应EPS 1.07元、1.50元、2.03元。当前股价对应PE分别为28x、20x、15x，显著低于行业平均的45x。
3. 估值方法
采用DCF模型（WACC=10.5%，永续增长率3%），合理估值为95-102元；相对估值法给予2025年30x PE，目标价45元。综合两种方法，给予“买入”评级，目标价区间45-50元。
五、风险提示
1. 动力电池行业产能过剩导致设备招标延迟；
2. 消费电子需求复苏不及预期；
3. 激光器核心技术被竞争对手突破；
4. 原材料价格大幅上涨。
六、结论：短期波动不改长期价值，消费电池钢壳成为新增长极
联赢激光二季度业绩短期承压，但消费电池钢壳焊接设备量产、动力电池技术迭代及海外拓展将驱动下半年业绩反弹。公司作为激光焊接领域技术标杆，在4680电池、固态电池等前沿领域卡位优势显著，长期成长逻辑清晰。当前股价对应2025年仅20倍PE，具备较高安全边际，建议积极配置。
关键词：联赢激光、二季度业绩、消费电池钢壳、动力电池焊接、4680电池、业绩弹性、激光设备、估值分析
简介：本文深入分析联赢激光2024年二季度业绩表现，指出利润略低于预期主要受研发费用增加及客户验收延迟影响。下半年消费电池钢壳焊接设备量产将成为核心增长点，叠加动力电池4680电池及海外拓展驱动，公司长期成长逻辑清晰。通过财务模型测算，当前股价具备较高安全边际，给予“买入”评级。
