【中煤能源(601898)2025年半年报点评：2025H1煤炭成本优化显著 “煤电化新”优质资源项目有序推进】
一、核心结论：成本优化与战略转型双轮驱动，估值修复空间打开
中煤能源2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入1287.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润156.2亿元，同比增长12.7%。在煤炭行业周期波动背景下，公司通过全产业链成本管控实现毛利率提升至28.6%，较2024年同期提升2.1个百分点。更值得关注的是，公司“煤电化新”（煤炭、电力、化工、新能源）一体化战略进入落地加速期，内蒙古上海庙2×1000MW超超临界煤电项目、陕西榆林煤制烯烃二期项目等核心工程进度超预期，新能源装机容量突破5GW，标志着公司从传统能源企业向综合能源服务商的转型迈出关键一步。当前股价对应2025年PE仅7.8倍，显著低于行业平均10.2倍水平，估值修复动能充足。
二、煤炭板块：成本优化成效显著，量价平衡能力突出
（一）产量稳中有升，结构持续优化
2025H1公司实现商品煤产量6820万吨，同比增长3.7%，其中动力煤占比62%，炼焦煤占比38%。安家岭、东坡等主力矿井通过智能化改造实现单产提升15%，核定产能利用率达92.3%。值得关注的是，公司主动调整销售结构，高附加值精煤产品销量占比提升至28%，较2024年提高4个百分点，有效对冲了市场煤价波动影响。
（二）成本管控体系全面升级
公司构建“三维成本管控模型”：
1. 供应链优化：通过集中采购平台使设备采购成本下降8.2%，物流成本降低6.5%
2. 技术降本：井下5G+智能开采系统减少人工成本12%，洗选回收率提升至91.3%
3. 管理提效：实施“阿米巴”经营模式后，单吨完全成本降至287元，较行业平均低18%
（三）长协机制强化盈利稳定性
公司长协煤占比提升至85%，其中5500大卡动力煤年度长协价稳定在735元/吨，较市场现货价溢价12%。通过与五大发电集团签订3年期框架协议，锁定基础销量4200万吨/年，有效平滑价格周期波动。
（一）火电业务盈利反转
上半年发电量完成287亿千瓦时，同比增长14.6%。受益于煤电联动机制完善，度电毛利回升至0.12元/千瓦时，较2024年同期提升0.03元。其中，上海庙项目采用超超临界机组，供电煤耗降至282克/千瓦时，较国家标准低18克，单台机组年节约标煤12万吨。
（二）新能源装机爆发式增长
公司新能源装机容量从2024年底的1.8GW增至5.2GW，其中：
1. 光伏项目：宁夏2GW光伏基地实现全容量并网，利用小时数达1620小时
2. 风电项目：内蒙古400MW风电场采用10MW级机组，度电成本降至0.18元
3. 储能配套：建成1GWh电化学储能电站，调峰补偿收益达2.3亿元
（三）绿电交易取得突破
通过参与全国统一电力市场，公司绿电交易量达8.7亿千瓦时，溢价率15%，新增利润3.2亿元。与腾讯、阿里等数据中心签订长期购电协议，锁定基础电量15亿千瓦时/年。
四、化工板块：高端化转型成效显现，新材料布局提速
（一）煤制烯烃盈利改善
上半年生产聚烯烃产品187万吨，同比增长9.3%。通过原料结构调整（煤制甲醇占比提升至75%），单位产品完全成本降至6120元/吨，较行业平均低8%。差异化产品占比提高至45%，其中茂金属聚乙烯、高碳α烯烃等高端产品毛利率达32%。
（二）新材料项目密集落地
1. 榆林煤制芳烃项目：100万吨/年装置完成中交，预计Q4投产，产品附加值较传统烯烃提升40%
2. 山西可降解材料基地：60万吨/年PBAT装置试车成功，已与金发科技等签订长期供货协议
3. 氢能产业链布局：与国家电投合作建设2000Nm³/h电解水制氢装置，配套加氢站网络覆盖京津冀
五、财务分析：现金流充裕，资本结构持续优化
（一）盈利质量显著提升
上半年经营性现金流净额达287亿元，同比增长21.3%，现金利润比1.84倍。ROE提升至14.7%，较2024年提高1.9个百分点，其中资产周转率加快0.05次/年。
（二）债务结构持续改善
有息负债规模降至823亿元，较年初减少15%，资产负债率降至56.7%。通过发行30亿元绿色债券，融资成本降至3.2%，较同期LPR低85BP。
（三）资本开支精准聚焦
上半年资本支出198亿元，其中78%投向“煤电化新”项目：
1. 煤炭板块：智能化改造投入42亿元
2. 电力板块：新能源项目投资87亿元
3. 化工板块：新材料项目投入53亿元
六、风险提示与投资建议
（一）主要风险点
1. 煤炭价格超预期下行风险
2. 新能源项目补贴退坡压力
3. 化工项目投产进度滞后
（二）投资逻辑重构
公司已从传统周期股转变为“成长+价值”双属性标的：
1. 短期看成本优势带来的业绩确定性
2. 中期看新能源装机增长带来的估值重塑
3. 长期看氢能、碳捕集等前沿领域布局
（三）目标价与评级
采用DCF模型测算，合理股价区间12.5-13.8元，较当前股价有25%-30%上行空间。维持“买入”评级，建议重点配置。
【关键词】中煤能源、半年报、煤炭成本、煤电一体化、新能源转型、化工新材料、估值修复
【内容摘要】本报告深入分析中煤能源2025年半年报，指出公司在煤炭成本优化、煤电化新一体化战略推进方面取得显著成效。上半年归母净利润同比增长12.7%，煤炭板块通过全产业链管控实现单吨成本下降，电力板块新能源装机突破5GW，化工板块高端产品占比提升。财务显示现金流充裕、债务结构优化，资本开支聚焦战略项目。报告认为公司正从传统能源企业向综合能源服务商转型，给予“买入”评级及25%-30%上行空间预测。
