《吉祥航空(603885)：经营数据稳步复苏 国际线表现突出》
一、行业背景与公司概况
（一）航空业复苏趋势
2023年以来，全球航空业呈现显著复苏态势。根据国际航空运输协会（IATA）数据，全球航空客运量已恢复至2019年同期的90%以上，其中亚太地区复苏势头强劲。国内市场方面，随着疫情防控政策优化，商务出行与旅游需求集中释放，民航业迎来新一轮增长周期。2024年上半年，国内民航旅客运输量同比增长18.7%，其中国际航线旅客量恢复至2019年的75%。
（二）吉祥航空战略定位
吉祥航空（603885.SH）作为民营航空龙头企业，以"高效、便捷、温馨"为服务理念，构建了"全服务+低成本"双轮驱动的运营模式。公司旗下拥有吉祥航空（全服务）与九元航空（低成本）两大品牌，形成差异化市场布局。截至2024年6月，公司机队规模达112架，其中A320系列86架、B787梦想飞机26架，平均机龄6.2年，处于行业领先水平。
二、经营数据深度分析
（一）客运量与客座率表现
1. 国内航线：2024年上半年，吉祥航空国内航线旅客运输量达823万人次，同比增长22.4%，恢复至2019年同期的118%。客座率83.7%，较2023年同期提升4.2个百分点，高于行业平均水平2.3个百分点。
2. 国际航线：国际市场成为增长核心引擎。上半年国际航线旅客量达156万人次，同比增长312%，恢复至2019年的82%。其中，东南亚航线贡献最大，占比达45%；欧洲航线增速最快，同比增长420%。国际航线客座率81.5%，较2023年提升9.8个百分点。
（二）收益水平提升
1. 单位收益：2024年二季度，公司每客公里收益（RASK）达0.42元，同比增长8.5%，其中国际航线RASK为0.58元，同比提升15%。
2. 成本管控：单位可用座公里成本（CASK）同比下降3.2%至0.31元，主要得益于燃油效率提升（单位油耗下降5.6%）及机队优化。
（三）财务指标改善
1. 营收结构：2024年上半年实现营业收入102.3亿元，同比增长34.7%。其中客运收入92.8亿元，占比90.7%；国际航线收入占比提升至28.6%（2023年同期为15.2%）。
2. 盈利能力：归母净利润达8.7亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损2.1亿元），毛利率提升至18.4%，净利率8.5%，均创近五年同期新高。
三、国际线竞争优势解析
（一）航线网络布局
1. 洲际航线突破：2024年新开上海-雅典、南京-墨尔本等5条洲际航线，洲际航线数量增至12条，形成覆盖欧洲、澳洲、中东的立体网络。
2. 区域市场深耕：在东南亚市场，通过"一国多点"策略，在泰国、马来西亚等国建立5个境外航点，形成区域枢纽效应。
（二）运力投放策略
1. 机队适配：将B787宽体机优先部署于国际航线，2024年国际航线宽体机占比达65%，较2023年提升18个百分点。
2. 时刻资源获取：通过与境外机场深度合作，获得东京成田、新加坡樟宜等核心机场的优质时刻，国际航线准点率达89.2%，行业领先。
（三）产品服务创新
1. "吉祥出行"生态：整合机票、酒店、接送机等资源，推出国际联程产品，2024年二季度国际中转旅客占比提升至23%。
2. 差异化服务：在国际航线推出"空中茶室"特色服务，将中国茶文化融入客舱体验，旅客满意度达92.6分（行业平均88.3分）。
四、核心竞争力评估
（一）机队结构优势
公司采用"新一代窄体机+旗舰宽体机"的组合策略，A320neo系列燃油效率较上一代提升15%，B787客舱压力高度降低至1800米，显著提升长途飞行舒适度。2024年机队利用率达9.8小时/日，高于行业平均9.2小时。
（二）成本管控能力
1. 采购成本优化：通过集中采购、航材共享等方式，2024年上半年航材成本同比下降7.3%。
2. 人力效率提升：单位人工成本（ATK）同比下降4.1%，飞行员小时费率较行业平均低12%。
（三）品牌价值提升
根据BrandZ中国品牌价值排行榜，吉祥航空品牌价值达12.4亿美元，较2023年提升28%，在航空业中排名第三。会员规模突破1800万，常旅客收入占比达34%。
五、风险因素与应对策略
（一）主要风险
1. 油价波动：2024年布伦特原油均价82美元/桶，同比上涨10%，若持续走高将压缩利润空间。
2. 国际关系：地缘政治冲突可能导致部分航线运营受阻，如中东航线需求波动。
3. 竞争加剧：低成本航空市场参与者增加，可能引发价格战。
（二）应对措施
1. 燃油对冲：2024年已完成60%航油需求的套期保值，对冲比例行业领先。
2. 弹性运力：建立"宽体机临时调派"机制，可根据市场需求快速调整国际/国内运力分配。
3. 服务升级：推出"全流程智慧服务"，通过AI客服、自助值机等手段降低单位服务成本15%。
六、未来增长展望
（一）运力扩张计划
2024-2026年计划引进28架新飞机，其中A320neo系列18架、B787-10型10架，机队规模将达140架。国际航线运力占比预计从2024年的38%提升至2026年的45%。
（二）市场拓展方向
1. 洲际市场：重点开发"一带一路"沿线国家航线，计划2025年前开通上海-伊斯坦布尔、南京-迪拜等航线。
2. 区域市场：在东南亚构建"三角航线网络"，实现曼谷、新加坡、吉隆坡三地间的高频次互联。
（三）盈利预期
基于当前经营数据，预计2024-2026年营业收入年均增速达18%，归母净利润年均增速25%。2026年国际航线收入占比有望突破40%，成为主要利润来源。
七、投资建议
（一）估值分析
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为320-360亿元，对应2024年PE 18-20倍，低于行业平均22倍。当前市值287亿元，存在12%-25%的上行空间。
（二）投资逻辑
1. 行业复苏红利：航空业进入上行周期，公司作为民营龙头弹性更大。
2. 国际线差异化竞争：国际航线收益水平显著高于国内，且竞争格局更优。
3. 成本管控优势：单位成本持续下降，盈利能力行业领先。
（三）风险提示
需关注油价超预期上涨、国际关系恶化、突发公共卫生事件等风险因素。
关键词：吉祥航空、航空业复苏、国际航线、客座率、RASK、B787梦想飞机、双轮驱动、成本控制、洲际航线、投资价值
简介：本文深入分析吉祥航空（603885）2024年经营数据，指出其国内航线稳健增长、国际航线表现突出的双轮驱动特征。通过机队优化、成本管控、服务创新等举措，公司在国际市场形成差异化竞争优势。财务数据显示盈利能力显著提升，未来三年计划引进28架新飞机持续扩张。基于DCF模型测算，当前市值存在12%-25%上行空间，建议重点关注其国际线复苏带来的投资机遇。
