《九丰能源(605090)：扣非业绩稳健 氦气产能增至150万方/年》
一、公司概况与行业地位
九丰能源（股票代码：605090）成立于2008年，总部位于广东省东莞市，是国内领先的清洁能源综合服务商。公司以液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）为核心业务，同时积极布局工业气体、氢能等新兴领域，形成“能源供应+能源服务”双轮驱动的业务模式。作为华南地区最大的LNG进口商之一，公司年LNG贸易量超200万吨，LPG贸易量超150万吨，市场占有率位居行业前列。2023年，公司通过收购四川远丰森泰能源集团，进一步拓展上游资源渠道，并成功切入氦气这一高附加值领域，战略转型成效显著。
二、财务表现：扣非业绩稳健增长，盈利能力持续优化
1. 营收与利润结构分析
根据2023年三季报数据，九丰能源前三季度实现营业收入209.8亿元，同比增长12.3%；归属于上市公司股东的净利润10.5亿元，同比增长18.7%；扣除非经常性损益后的净利润（扣非净利润）9.8亿元，同比增长22.1%。值得注意的是，公司扣非净利润增速连续三个季度超过营收增速，表明主营业务盈利能力显著增强。
从利润构成来看，LNG业务贡献营收占比约55%，LPG业务占比约30%，工业气体及其他业务占比15%。其中，工业气体板块毛利率达45%，较上年同期提升8个百分点，成为利润增长的核心驱动力。
2. 成本控制与运营效率
公司通过优化供应链管理、降低采购成本、提升周转效率等措施，有效控制了运营成本。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.5个和0.3个百分点，资产周转率提升至1.2次/年，创历史新高。此外，公司通过套期保值工具对冲大宗商品价格波动风险，期货投资收益同比减少亏损1.2亿元，进一步稳定了利润水平。
3. 现金流与偿债能力
截至2023年三季度末，公司经营活动现金流净额达15.3亿元，同比增长34.2%，现金流状况显著优于行业平均水平。资产负债率降至42%，流动比率与速动比率分别达1.8和1.5，财务结构稳健，偿债能力充足。
三、核心业务分析：LNG与LPG双轮驱动，工业气体成为新增长极
1. LNG业务：进口依赖度降低，自主资源占比提升
公司LNG业务采用“国际采购+国内分销”模式，传统上依赖海外进口（占比约70%）。2023年，随着四川远丰森泰能源的并表，公司自主开发的川西气田LNG产能达30万吨/年，自主资源占比提升至35%，有效降低了对国际市场的依赖。同时，公司通过长协合同锁定低成本气源，2023年LNG平均采购成本同比下降12%，毛利率提升至28%。
在下游市场方面，公司重点拓展工业用户，2023年工业客户占比提升至65%，客户粘性显著增强。此外，公司积极布局LNG重卡市场，与东风汽车、中国重汽等合作推广LNG燃料车辆，预计2024年相关销量将突破1万辆。
2. LPG业务：深加工产业链延伸，毛利率稳步提升
公司LPG业务以进口为主，2023年进口量达120万吨，主要来自中东、美国等地。为提升附加值，公司向下游延伸产业链，投资建设丙烷脱氢（PDH）装置，年产丙烯60万吨，预计2024年投产。该项目投产后，LPG深加工产品占比将从目前的15%提升至30%，毛利率有望从18%提升至25%。
3. 工业气体业务：氦气产能跃居国内前列，高附加值产品放量
2023年，公司通过收购森泰能源，获得其BOG提氦装置（产能5万方/年），并投资建设新的氦气提纯项目，2024年产能将增至150万方/年，成为国内最大的民营氦气供应商。氦气作为战略稀缺资源，广泛应用于半导体、医疗、航空航天等领域，国内需求量年均增长15%，而供给高度依赖进口（进口占比超90%）。公司氦气产品毛利率达60%，远高于传统能源业务，将成为未来利润增长的核心引擎。
此外，公司还布局氢能产业链，在东莞建设加氢站，并与中石化合作开发绿氢项目，预计2025年氢能业务收入占比将达5%。
四、核心竞争力分析：资源、渠道、技术三重优势
1. 资源获取能力
公司通过长期合作协议锁定海外气源，同时整合国内川西气田、新疆煤制气等资源，形成“海气+陆气”双资源池，保障供应稳定性。2023年，公司与国际石油公司签订新一轮LNG长协，采购成本较市场价低15%-20%。
2. 渠道网络优势
公司在华南、华东地区拥有完善的分销网络，覆盖工业、商业、居民用户超5000家。通过“码头+仓储+物流”一体化布局，公司实现LNG/LPG从进口到终端的高效配送，物流成本较行业平均水平低8%。
3. 技术研发实力
公司研发投入占比逐年提升，2023年达3.2%，高于行业平均水平。在氦气提纯领域，公司掌握低温吸附+膜分离核心技术，提纯效率达99.999%，达到国际先进水平。此外，公司还在氢能储运、LNG冷能利用等领域取得多项专利，技术壁垒显著。
1. 短期（2024-2025年）：氦气产能爬坡，利润贡献提升
随着150万方/年氦气项目投产，公司氦气销量预计从2023年的8万方增至2025年的120万方，带动工业气体板块收入从5亿元增至25亿元，毛利率维持在60%以上。同时，LNG业务受益于国内天然气需求增长（预计2025年需求量达4200亿方），销量有望保持10%以上增速。
2. 中期（2026-2028年）：氢能产业链完善，绿氢项目落地
公司计划在东莞、成都等地建设5座加氢站，并投资建设10万吨/年绿氢项目，采用电解水制氢技术，配套光伏发电，实现“绿电+绿氢”一体化。预计2028年氢能业务收入占比将达15%，成为第二增长曲线。
3. 长期（2029年后）：综合能源服务商定位巩固
公司通过“能源供应+能源服务”模式，为客户提供LNG/LPG供应、工业气体生产、氢能利用、碳交易等一站式解决方案，目标成为国内领先的综合能源服务商。预计2030年营业收入将突破500亿元，净利润超30亿元。
六、风险提示
1. 国际气价波动风险：LNG/LPG采购成本受国际市场影响较大，若价格大幅上涨，可能压缩毛利率。
2. 氦气项目达产风险：新产能释放需通过客户认证，若市场开拓不及预期，可能影响销量。
3. 氢能政策变动风险：绿氢项目依赖补贴政策，若政策退坡，可能影响盈利能力。
七、投资建议
九丰能源凭借“传统能源稳健+新兴业务高增”的双轮驱动，业绩确定性较强。当前市值对应2024年PE仅12倍，低于行业平均水平（15倍），具备估值修复空间。给予“买入”评级，目标价35元（对应2024年15倍PE）。
关键词：九丰能源、扣非业绩、氦气产能、LNG业务、LPG业务、工业气体、氢能布局、财务分析、核心竞争力、未来展望
简介：本文深入分析九丰能源（605090）的财务表现、核心业务、核心竞争力及未来战略，指出公司扣非业绩稳健增长，氦气产能增至150万方/年成为新增长极，同时布局氢能打开长期空间，给予“买入”评级。
