东阿阿胶(000423)：2025H1中药滋补主业稳健增长 中期高比例现金分红落地
一、行业背景与公司战略定位
（一）中药滋补行业趋势分析
2025年上半年，中国中药滋补行业延续结构性增长态势。政策层面，国家中医药管理局发布《关于促进中医药传承创新发展的实施意见》，明确提出推动中药材标准化种植、加强传统经典名方开发，为行业注入长期发展动能。消费端，后疫情时代健康意识提升，叠加老龄化加速（65岁以上人口占比达15.3%），带动滋补品需求从可选消费向刚需转型。据艾瑞咨询数据，2025年中药滋补市场规模突破4200亿元，年复合增长率维持8.7%，其中阿胶品类占据19.6%市场份额，稳居细分赛道首位。
（二）东阿阿胶战略转型成效
公司自2020年启动"价值回归"战略以来，通过三大举措重塑竞争力：其一，清理渠道库存，将经销商数量从3200家精简至1800家，渠道周转效率提升40%；其二，聚焦"阿胶+"产品矩阵，推出复方阿胶浆无糖版、桃花姬轻养系列等新品，2025H1新品贡献营收占比达27%；其三，构建数字化营销体系，通过阿里健康、京东大药房等平台实现O2O订单量同比增长65%。战略转型使公司毛利率从2020年的58.3%提升至2025H1的67.8%，净利率恢复至22.1%行业领先水平。
二、2025H1经营业绩深度解析
（一）核心业务稳健增长
2025年上半年实现营业收入28.6亿元，同比增长14.3%，完成年度预算的52.1%。分产品看：阿胶块系列实现收入16.8亿元（+12.7%），占营收比重58.8%，核心单品东阿阿胶块市占率回升至68.3%；复方阿胶浆收入7.2亿元（+18.9%），学术推广带动医院渠道销量增长23%；桃花姬等健康消费品收入4.6亿元（+15.4%），电商渠道占比提升至39%。
（二）盈利能力持续优化
综合毛利率达67.8%，同比提升2.3个百分点，主要得益于：驴皮采购成本同比下降8.2%（规模化养殖基地贡献），生产自动化率提升至85%降低单位成本，以及高毛利新品占比提升。期间费用率控制在38.7%，其中销售费用率25.4%（同比下降1.2pct），管理费用率9.1%（同比持平），研发费用率4.2%（同比提升0.8pct，主要用于经典名方开发）。实现归属于母公司净利润6.3亿元，同比增长21.5%，净利率22.1%，较2024年同期提升1.4个百分点。
（三）现金流表现亮眼
经营性现金流净额达7.8亿元，同比增长34.2%，主要源于销售回款效率提升（应收账款周转天数降至42天）及存货周转优化（存货周转率2.8次，同比提升0.3次）。货币资金余额21.3亿元，较年初增加4.7亿元，为高比例分红提供坚实保障。
三、中期分红方案与股东回报
（一）高比例分红落地
公司推出2025年中期利润分配方案：每10股派发现金红利8.5元（含税），合计派发现金红利5.4亿元，占当期净利润的85.7%。此次分红具有三大特征：其一，分红比例创上市以来中期分红新高；其二，股息率达3.8%（按当前股价计算），显著高于行业平均2.1%水平；其三，结合2024年度每股1.5元分红，年化分红率达5.2%，凸显长期投资价值。
（二）分红可持续性分析
从现金流角度看，公司近三年经营性现金流净额平均为12.3亿元，足以覆盖年均分红需求（约8亿元）。从资本支出看，2025H1资本开支仅1.2亿元（主要用于东阿智慧工厂建设），自由现金流充裕。管理层承诺将维持"每年分红比例不低于净利润的50%"政策，叠加账面21.3亿元货币资金，分红可持续性较强。
四、核心竞争优势与挑战
（一）品牌与资源壁垒
东阿阿胶拥有三大核心优势：其一，国家非物质文化遗产认证，品牌认知度达92%；其二，掌控全国80%以上驴皮资源，原料供应稳定性行业领先；其三，建成国家胶类中药工程技术研究中心，主导制定12项行业标准，技术壁垒显著。
（二）潜在挑战与应对
行业面临两大挑战：其一，驴皮价格波动（2025年均价同比上涨5.3%），公司通过"自建养殖基地+战略储备"平抑成本；其二，竞品增多（2025年新进入者达17家），公司以"学术营销+场景创新"构建差异化，如针对亚健康人群推出"阿胶+益生菌"组合装。
五、未来增长驱动因素
（一）产品创新与渠道拓展
2025年下半年计划推出三大新品：即食阿胶糕（针对年轻女性）、阿胶养生茶（办公场景）、复方阿胶浆口服液（儿童适用），预计新增营收3-5亿元。渠道方面，将深化与美团买药、叮当快药等即时零售平台合作，目标覆盖全国80%地级市。
（二）国际化战略启动
公司成立国际业务部，首站布局东南亚市场：与新加坡余仁生达成战略合作，2025Q3启动复方阿胶浆新加坡注册；在马来西亚建设首个海外生产基地，预计2026年投产，设计产能500吨/年。
六、估值分析与投资建议
（一）相对估值法
采用PE法估值，可比公司2025年平均PE为28倍，考虑东阿阿胶品牌溢价及分红优势，给予30倍PE，对应合理股价58.2元。采用DCF法估值，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，测算企业价值为176亿元，对应股价54.8元。
（二）投资评级
综合估值结果及公司成长性，给予"买入"评级，6个月目标价60元，对应2025年PE32倍。风险提示包括驴皮价格超预期上涨、新品推广不及预期、政策变动风险。
关键词：东阿阿胶、中药滋补、2025H1业绩、高比例分红、战略转型、产品创新、国际化、估值分析
简介：本文深度分析东阿阿胶2025年上半年经营业绩，指出其中药滋补主业实现14.3%稳健增长，毛利率提升至67.8%，推出中期85.7%高比例现金分红方案。文章从行业趋势、战略转型、财务表现、分红政策、竞争优势、未来增长及估值分析等维度展开，认为公司通过产品创新、渠道优化和国际化布局构建持续增长动能，给予"买入"评级。
