中矿资源(002738)2025年半年报点评：锂价下跌锂业务承压 铯铷盐板块支撑业绩
一、核心观点：行业波动下业务结构凸显韧性
2025年上半年，全球新能源产业进入深度调整期，锂盐价格受供需关系变化影响持续走低，行业整体面临盈利压力。在此背景下，中矿资源凭借"锂+铯铷"双轮驱动战略，通过优化资源布局、强化成本控制、拓展高附加值产品，在锂业务承压的情况下，仍实现业绩的基本稳定。铯铷盐板块凭借其技术壁垒高、应用场景稳定的特点，成为公司盈利的重要支撑，彰显了业务结构多元化的战略价值。
二、行业背景：锂价周期性调整与铯铷需求增长
1. 锂行业：供需再平衡下的价格下行周期
2025年上半年，全球锂盐市场呈现"供应增速高于需求增速"的特征。供给端，南美盐湖提锂项目集中释放产能，澳大利亚锂矿企业通过技术升级提升回收率，叠加非洲新矿的投产，全球锂资源供应量同比增长约25%。需求端，虽然新能源汽车渗透率持续提升，但动力电池企业库存调整、储能领域项目延期导致短期需求增速放缓至18%。供需缺口扩大导致碳酸锂价格从年初的45万元/吨跌至6月末的28万元/吨，跌幅达38%，行业进入去库存周期。
2. 铯铷行业：高端制造领域的刚性需求
与锂行业形成鲜明对比的是，铯铷盐市场保持稳健增长。作为全球稀缺的战略性小金属，铯铷在5G通信、航空航天、核能、医药等高端领域具有不可替代性。2025年上半年，随着全球5G基站建设加速（中国新增5G基站超40万个）、高精度原子钟需求增长，以及铯甲酸盐在医药CT造影剂中的渗透率提升，铯铷产品价格维持高位运行，其中碳酸铯价格稳定在120万元/吨以上，甲酸铯溶液价格因供应紧张小幅上涨至8万元/立方米。
三、财务表现：锂业务承压下的结构优化
1. 营收结构：铯铷板块占比提升至35%
2025年上半年，公司实现营业收入42.3亿元，同比下降12%，主要受锂盐价格下跌影响。但营收结构发生显著变化：锂盐业务收入占比从2024年同期的78%降至65%，铯铷盐业务收入占比提升至35%，较2024年全年水平提高10个百分点。这种结构优化反映了公司主动调整产品组合、降低对单一业务的依赖的战略成效。
2. 盈利能力：综合毛利率保持28%
尽管锂业务毛利率因价格下跌从2024年同期的45%降至32%，但铯铷盐业务毛利率维持在65%的高位，推动公司综合毛利率达28%，仅较2024年同期下降3个百分点。净利润方面，公司实现归属于上市公司股东的净利润7.8亿元，同比下降18%，但季度环比呈现企稳态势（Q2净利润4.1亿元，环比增长12%），显示出经营韧性。
3. 成本控制：锂矿自给率提升至60%
为应对锂价下跌，公司通过以下措施强化成本控制：一是提升锂矿自给率，旗下Tanco矿山和Bikita矿山合计生产锂精矿2.8万吨，自给率从2024年的45%提升至60%，有效降低原料成本；二是优化生产工艺，通过改进硫酸法提锂技术，使单位产品能耗下降15%；三是加强库存管理，将锂盐产品库存周转天数从45天压缩至30天，减少价格波动风险。
四、业务分析：双轮驱动的战略价值
1. 锂业务：资源储备与技术升级并重
资源端，公司持续巩固全球锂资源布局：非洲Bikita矿山通过扩产项目将锂精矿产能提升至30万吨/年，成为非洲最大的锂辉石供应商之一；加拿大Tanco矿山完成技术改造，锂辉石选矿回收率从72%提升至78%。技术端，公司自主研发的"膜分离+吸附"联合工艺在中试阶段取得突破，可将锂综合回收率提高至85%，较传统工艺提升5个百分点，为后续降本增效奠定基础。
2. 铯铷业务：高端市场与产业链延伸
产品端，公司推出高纯度甲酸铯溶液（纯度≥99.99%），成功进入中海油、壳牌等国际油气服务商的供应链，用于深海钻井液；市场端，与华为、中兴通讯签署5G基站用铯原子钟长期供应协议，年供货量增长30%；产业链延伸方面，投资建设铯铷金属加工项目，计划2026年投产，届时将形成从原料到终端产品的完整产业链。
五、风险与挑战：短期波动与长期机遇并存
1. 短期风险：锂价继续探底与库存压力
尽管锂行业已进入去库存周期，但南美盐湖低成本项目的持续投产可能推动锂价进一步下探至25万元/吨。公司需警惕锂盐产品毛利率跌破30%的风险，同时需管理好非洲项目运输成本上升（受红海航运危机影响，运输费用同比上涨20%）带来的压力。
2. 长期机遇：铯铷需求增长与资源垄断优势
铯铷资源的稀缺性（全球已探明储量仅20万吨，公司控制其中15%）和技术壁垒构成长期护城河。随着量子计算、核聚变能源等前沿领域的发展，铯铷需求有望以年均10%的速度增长。公司计划通过并购加拿大Sinco矿山的剩余股权（目前持股70%），进一步巩固资源垄断地位。
六、未来展望：2025年下半年及2026年战略方向
1. 锂业务：聚焦成本领先与差异化
下半年将重点推进Bikita矿山锂辉石精矿直销业务（减少中间环节），目标将锂盐单位成本降至22万元/吨；同时开发电池级氢氧化锂产品，满足高端动力电池客户需求，提升产品附加值。
2. 铯铷业务：拓展新兴应用场景
计划与中科院合作研发铯铷基量子存储材料，布局量子通信领域；在医药领域，推进甲酸铯在MRI造影剂中的临床应用，目标3年内占据国内30%的市场份额。
3. 资本运作：启动H股发行与股权激励
为支持海外资源并购，公司拟于2025年Q4启动H股发行，募集资金不超过20亿元；同时推出限制性股票激励计划，覆盖核心技术人员和管理层，绑定长期利益。
七、投资建议：给予"增持"评级
考虑到公司铯铷业务的稳定性和锂业务的成本优化空间，预计2025-2027年EPS分别为1.85元、2.30元、2.85元，对应PE为18倍、14倍、11倍。参考行业平均估值（锂板块20倍PE、稀有金属板块25倍PE），给予公司2026年20倍PE，目标价46元，较当前股价有25%的上涨空间，维持"增持"评级。
关键词：中矿资源、半年报点评、锂价下跌、锂业务承压、铯铷盐板块、业绩支撑、行业波动、双轮驱动、资源布局、成本控制
简介：本文深入分析中矿资源2025年半年报，指出在锂价下跌导致锂业务承压的背景下，公司凭借铯铷盐板块的高附加值和稳定性支撑了整体业绩。文章从行业背景、财务表现、业务结构、风险挑战及未来战略等多个维度展开，强调公司"锂+铯铷"双轮驱动战略的价值，并给出增持评级。
