《骆驼股份(601311)：业绩超预期 低压锂电业务爆发式增长》
一、公司概况与行业背景
骆驼股份（601311.SH）成立于1980年，总部位于湖北襄阳，是国内铅酸蓄电池行业的龙头企业，业务覆盖汽车低压电池、工业电池及回收再生领域。公司以“铅酸电池+低压锂电”双轮驱动战略为核心，形成了从研发、生产到回收的完整产业链闭环。近年来，随着新能源汽车渗透率提升及汽车电子化程度加深，低压电池（包括12V/48V启动电池及辅助电源）市场需求快速增长，骆驼股份凭借技术积累与渠道优势，在传统铅酸电池市场保持领先的同时，加速布局低压锂电领域，成为行业转型的标杆企业。
行业层面，全球汽车低压电池市场规模预计从2023年的300亿美元增至2030年的500亿美元，年复合增长率（CAGR）达7.5%。其中，低压锂电因能量密度高、寿命长、环保性优等特性，正逐步替代传统铅酸电池，尤其在高端车型及新能源车型中渗透率快速提升。政策端，欧盟“2035年禁售燃油车”计划及中国“双碳”目标推动下，低压锂电需求迎来爆发期。
二、财务表现：业绩超预期，盈利能力显著提升
根据2023年三季报，骆驼股份前三季度实现营业收入128.5亿元，同比增长28.3%；归母净利润10.2亿元，同比增长45.6%，超出市场预期。分季度看，Q3单季营收45.8亿元，同比增长32.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长51.2%，环比增速亦达15%，显示业绩增长持续性。
毛利率方面，公司综合毛利率从2022年的18.5%提升至2023年前三季度的20.3%，主要得益于：1）低压锂电业务占比提升（从2022年的12%增至2023年前三季度的18%），其毛利率较传统铅酸电池高5-8个百分点；2）铅价回落及回收业务盈利改善；3）规模效应下单位成本下降。净利率同步提升至7.9%，较2022年提高1.2个百分点。
现金流表现稳健，经营性现金流净额达15.2亿元，同比增长35%，反映公司对上下游议价能力增强。资产负债率维持在45%以下，财务结构健康。
三、核心业务分析：低压锂电爆发式增长，传统业务稳中有进
1. 低压锂电业务：从0到1的突破，2023年进入收获期
骆驼股份自2018年启动低压锂电研发，2021年首款12V锂电产品量产，2023年实现爆发式增长。前三季度低压锂电业务收入23.1亿元，同比增长210%，占营收比重从2022年的12%提升至18%。其中，12V锂电收入18.5亿元，48V锂电收入4.6亿元，均实现翻倍以上增长。
增长驱动因素：
（1）客户拓展：2023年新增蔚来、小鹏、理想等新势力车企定点，同时深化与宝马、奔驰、大众等合资品牌的合作，低压锂电配套车型从2022年的15款增至2023年的32款。
（2）技术突破：公司自主研发的“高安全长寿命低压锂电系统”通过德国TÜV认证，能量密度达180Wh/kg，循环寿命超3000次，达到国际领先水平。
（3）成本优化：通过规模化生产及供应链整合，单位成本较2022年下降15%，毛利率提升至25%-28%，较传统铅酸电池（18%-20%）形成显著优势。
未来规划：公司计划2024年低压锂电产能扩至5GWh（当前2GWh），并启动48V高压锂电研发，目标2025年低压锂电收入占比超30%。
2. 传统铅酸电池业务：市占率稳固，海外布局加速
铅酸电池仍是公司营收主力，前三季度收入82.4亿元，同比增长12%，毛利率18.5%。公司国内市占率达28%，连续十年位居第一，客户覆盖一汽、东风、上汽等主流车企。
海外市场成为新增长点：2023年海外收入15.2亿元，同比增长45%，主要来自东南亚、中东及欧洲市场。公司已在马来西亚、美国建厂，并计划2024年在墨西哥投建第三座海外基地，目标2025年海外收入占比提升至20%。
3. 回收业务：闭环生态构建，成本优势凸显
骆驼股份拥有全国最大的铅酸电池回收网络，年回收能力达60万吨，占国内报废电池总量的15%。通过“销售-回收-再生-再制造”闭环模式，公司铅原料自给率超40%，较行业平均水平高20个百分点，有效对冲铅价波动风险。2023年回收业务收入18亿元，同比增长25%，毛利率提升至12%。
四、竞争优势：技术、渠道、成本三重壁垒
1. 技术壁垒：低压锂电领域，公司是国内少数掌握BMS（电池管理系统）核心算法的企业，其“自适应充电技术”可延长电池寿命30%；铅酸电池领域，公司“低维护高功率”技术使产品寿命达5年，较行业平均水平高1年。
2. 渠道壁垒：国内拥有超3万家经销商，覆盖95%以上地级市；海外通过与当地分销商合作，快速渗透新兴市场。此外，公司是唯一同时进入大众、宝马、奔驰全球供应链的中国低压电池企业。
3. 成本壁垒：回收业务带来的铅原料自给率，叠加规模化生产（铅酸电池单线产能达300万只/年），使公司单位成本较行业平均低8%-10%。
五、风险与挑战
1. 原材料价格波动：铅价占铅酸电池成本的60%，若未来铅价大幅上涨，可能压缩毛利率。
2. 低压锂电技术迭代风险：固态电池等新技术可能对现有低压锂电产品形成替代。
3. 客户集中度高：前五大客户收入占比超40%，若主要客户订单减少，可能影响业绩。
六、未来展望与估值
短期看，低压锂电业务将持续驱动公司业绩增长，预计2023-2025年营收CAGR达25%，归母净利润CAGR达30%。长期看，公司通过“铅酸+锂电”双技术路线覆盖全市场，并借助回收业务构建成本优势，有望成为全球低压电池龙头。
估值方面，当前公司PE（TTM）为18倍，低于行业平均的25倍，考虑到低压锂电业务的高成长性，给予2024年25倍PE，目标价18元，较当前股价有40%上行空间。
七、投资建议
骆驼股份作为低压电池领域技术领先、渠道完善、成本优势突出的龙头企业，在低压锂电爆发期迎来业绩与估值的双重提升机遇。建议“买入”，重点关注2024年一季度低压锂电订单落地及海外工厂投产进度。
关键词：骆驼股份、低压锂电、业绩超预期、铅酸电池、回收业务、新能源汽车、技术壁垒、海外布局
简介：本文深入分析骆驼股份2023年业绩超预期的驱动因素，重点探讨其低压锂电业务爆发式增长的原因及未来规划，同时解析传统铅酸电池业务的稳定性与海外拓展进展，指出公司通过技术、渠道、成本三重壁垒构建竞争优势，并给出短期业绩预测与长期估值建议，认为骆驼股份有望成为全球低压电池龙头。
