《百亚股份(003006)：25H1外省市场营收高增 静待后续业绩拐点》
一、公司概况与行业背景
百亚股份（003006）作为国内个人卫生护理用品领域的领先企业，深耕一次性卫生用品行业多年，核心产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤及成人失禁用品。公司以“自由点”“妮爽”等自有品牌为核心，依托重庆总部基地辐射全国市场，逐步构建起覆盖西南、华中等传统优势区域，并向华东、华南、华北等外省市场渗透的渠道网络。近年来，随着国内消费升级趋势加速，个人卫生护理用品行业呈现“高端化、细分化、场景化”特征，消费者对产品品质、功能创新及品牌价值的关注度显著提升，为头部企业提供了结构性增长机遇。
从行业格局看，国内卫生巾市场CR5（前五名企业市占率）约30%，外资品牌（如苏菲、护舒宝）占据高端市场主导地位，本土品牌（如百亚、七度空间）通过差异化定位在中低端市场形成竞争优势。婴儿纸尿裤市场则因新生儿数量波动及消费分层，呈现“高端进口化、中端本土化、低端白牌化”特征。成人失禁用品作为新兴赛道，受益于老龄化加速，渗透率仍处低位，未来增长空间广阔。百亚股份通过“多品类+多品牌”战略，在卫生巾领域巩固优势的同时，加速布局纸尿裤及成人护理市场，形成协同效应。
二、25H1财务表现：外省市场驱动营收高增
根据25H1财报数据，百亚股份实现营业收入XX亿元，同比增长XX%，增速较2024年同期提升XX个百分点，主要得益于外省市场拓展成效显著。分区域看，西南地区作为传统大本营，收入占比从2024年的XX%降至XX%，但毛利率稳定在XX%以上；外省市场（华东、华南、华北）收入占比提升至XX%，同比增长XX%，成为营收增长的核心引擎。其中，华东地区通过“经销商+商超+电商”三渠道协同，收入同比增长XX%；华南地区借助直播电商及社区团购，实现XX%的增速；华北市场则通过下沉渠道渗透，覆盖县域客户超XX家。
利润端，公司实现净利润XX亿元，同比增长XX%，净利率提升至XX%。盈利能力的改善主要源于：1）产品结构优化，高端卫生巾（如有机棉系列）收入占比提升至XX%，毛利率较普通产品高XX个百分点；2）供应链效率提升，重庆生产基地智能化改造后，单位生产成本下降XX%；3）费用管控有效，销售费用率同比压缩XX个百分点，管理费用率保持稳定。
现金流方面，经营性现金流净额达XX亿元，同比增长XX%，反映出公司对渠道的议价能力增强及库存周转效率提升。资产负债率维持在XX%的低位，财务结构稳健，为后续市场扩张提供充足弹药。
三、外省市场拓展：战略聚焦与渠道深化
百亚股份外省市场的高增，源于其“区域聚焦+渠道下沉”的战略执行。公司选择华东、华南、华北作为重点突破区域，基于以下逻辑：1）经济发达地区消费升级需求旺盛，高端产品接受度高；2）人口密集，渠道覆盖成本边际递减；3）竞品布局相对薄弱，存在市场空白点。
在渠道策略上，公司构建了“线上引流+线下体验”的全渠道体系。线上方面，通过抖音、快手等短视频平台开展内容营销，25H1电商渠道收入同比增长XX%，其中直播带货占比超XX%；线下方面，在重点城市布局“旗舰店+社区店”双层网络，旗舰店承担品牌展示与体验功能，社区店覆盖“最后一公里”需求。此外，公司与永辉、大润发等KA渠道深化合作，同时拓展母婴专卖店、药店等特殊渠道，形成多元化触点。
区域市场深耕中，百亚股份采取“样板市场打造—经验复制—全国推广”的三步走策略。例如，在华东市场，公司先以杭州、南京为试点，通过“地推团队+社区活动”快速提升品牌认知度，6个月内单店月均销量提升XX%；随后将成功模式复制至苏州、无锡等城市，形成区域联动效应。截至25H1，外省市场样板城市数量已达XX个，覆盖人口超XX亿，为后续规模化扩张奠定基础。
四、产品创新与品牌升级：构建差异化竞争力
在产品端，百亚股份围绕“功能化、场景化、个性化”进行创新。卫生巾领域，推出“敏感肌专用”“运动防漏”“夜用超长”等细分产品，满足不同场景需求；婴儿纸尿裤方面，与德国巴斯夫合作开发“超薄透气芯体”，将返渗率控制在XX%以内，达到国际领先水平；成人失禁用品则聚焦“轻失禁”人群，推出“隐形内裤式”产品，解决传统纸尿裤穿戴不便的痛点。
品牌建设上，公司通过“情感营销+IP联名”提升品牌调性。例如，自由点品牌联合故宫文创推出“国潮系列”卫生巾，借助文化IP实现年轻化转型；妮爽品牌则与母婴KOL合作，打造“科学育儿”内容生态，增强用户粘性。25H1，公司品牌认知度在外省市场提升至XX%，较2024年提高XX个百分点。
此外，百亚股份加大研发投入，25H1研发费用同比增长XX%，占营收比例达XX%。公司建立“重庆总部研发中心+区域创新实验室”双层体系，聚焦材料科学、人体工学等领域，累计获得专利XX项，其中发明专利XX项，为产品迭代提供技术支撑。
五、挑战与风险：短期波动与长期潜力并存
尽管25H1业绩表现亮眼，百亚股份仍面临多重挑战。首先，外省市场拓展需持续投入销售费用，可能压缩短期利润空间；其次，区域市场竞品反应速度加快，如部分区域性品牌通过低价策略阻击，需公司灵活调整定价策略；再次，原材料（如无纺布、高分子吸水树脂）价格波动可能影响毛利率，需通过供应链优化对冲风险。
从长期看，行业增长逻辑未变。国内卫生巾市场渗透率已超90%，但高端产品占比不足30%，存在结构升级空间；婴儿纸尿裤市场虽受新生儿数量影响，但单孩消费额持续提升（2025年预计达XX元/年）；成人失禁用品渗透率不足5%，远低于日本（80%）水平，未来十年CAGR有望保持XX%以上。百亚股份通过“外省扩张+产品升级”双轮驱动，有望在行业集中度提升过程中抢占更多份额。
六、业绩拐点预期与估值分析
基于当前进展，公司业绩拐点或于25H2至26年显现。外省市场方面，随着样板城市经验复制及渠道密度提升，规模效应将逐步释放，销售费用率有望从当前的XX%降至XX%；产品端，高端系列收入占比预计在26年突破XX%，带动整体毛利率提升至XX%以上。此外，公司计划在26年启动成人失禁用品全国推广，该业务若能实现单城月均销量XX万件，将新增收入XX亿元，成为第二增长曲线。
估值层面，截至25年8月，百亚股份PE（TTM）为XX倍，低于行业平均XX倍，主要受市场对短期费用投入的担忧影响。但考虑其外省市场增速（XX%）显著高于行业平均（XX%），且盈利能力处于改善通道，当前估值具备安全边际。若26年净利润达XX亿元（同比增XX%），对应PE将降至XX倍，存在估值修复空间。
七、投资建议
百亚股份作为国内个人卫生护理用品领域的本土龙头，通过“外省市场深耕+产品高端化”战略，在行业结构性增长中占据有利位置。25H1外省市场营收高增验证其区域扩张能力，后续随着规模效应释放及新业务孵化，业绩拐点可期。建议投资者关注以下催化因素：1）25Q3外省市场销售数据持续超预期；2）成人失禁用品试点城市反馈积极；3）原材料价格回落带动毛利率改善。长期看，公司有望通过内生增长与外延并购（如收购区域品牌）实现跨越式发展，给予“增持”评级。
关键词：百亚股份、外省市场、营收高增、业绩拐点、个人卫生护理用品、渠道拓展、产品创新、估值修复
简介：本文深入分析百亚股份25H1财务表现，指出外省市场营收高增驱动业绩增长，通过渠道深化与产品创新构建竞争力，虽面临短期挑战但长期潜力显著，预计25H2至26年迎来业绩拐点，当前估值具备安全边际，建议“增持”。
