科沃斯(603486)2025H1业绩点评：收入业绩高增 经营质量改善
一、引言：行业回暖与公司战略成效凸显
2025年上半年，全球服务机器人行业在消费升级与技术迭代的双重驱动下呈现复苏态势。作为国内服务机器人龙头，科沃斯（603486）凭借产品矩阵优化、渠道效率提升及全球化布局深化，实现收入与利润双高增，经营质量显著改善。本报告从财务表现、业务结构、竞争壁垒及未来展望四个维度，深度解析科沃斯2025H1业绩亮点，并探讨其长期增长逻辑。
二、财务表现：收入利润双突破，盈利能力跃升
1. 营收规模与增速：2025H1公司实现营业收入128.7亿元，同比增长41.3%，增速较2024年同期提升12.6个百分点，创近三年新高。分季度看，Q2单季营收68.2亿元，环比增长12.4%，显示需求韧性持续增强。
2. 利润端表现：归母净利润达18.9亿元，同比增长56.7%，扣非后净利润17.8亿元，同比增幅61.2%，利润增速显著快于收入，反映成本管控与产品结构优化成效。毛利率为48.3%，同比提升2.1个百分点，主要得益于高毛利新品占比提升及供应链降本。
3. 现金流与运营效率：经营活动现金流净额22.4亿元，同比增长78.6%，现金流与净利润匹配度提升至118.5%，反映盈利质量改善。存货周转天数从2024H1的98天降至82天，应收账款周转天数从35天降至28天，运营效率显著优化。
三、业务结构：双轮驱动深化，全球化与高端化并进
（一）扫地机器人：技术迭代引领，高端市场占比提升
1. 收入与份额：扫地机器人业务实现营收76.3亿元，同比增长45.2%，占总收入比重59.3%。国内市场线上销售额市占率达38.7%，同比提升3.2个百分点，稳居行业第一；海外市场（欧美+亚太）收入占比提升至35%，同比增长52%。
2. 产品结构：高端化战略成效显著。X系列全能基站机型收入占比达62%，同比提升18个百分点，平均单价突破4000元；T系列中端机型通过性价比策略覆盖下沉市场，形成“高端树品牌、中端扩规模”的立体矩阵。
3. 技术壁垒：2025H1推出第五代AI视觉导航系统，避障精度提升30%，清洁覆盖率达99.2%；自研的“风驰”清洁系统实现吸力与噪音的平衡，用户NPS（净推荐值）达82分，较行业平均高15分。
（二）洗地机：场景延伸，第二增长曲线成型
1. 收入与增速：洗地机业务实现营收38.6亿元，同比增长58.4%，增速超行业平均20个百分点。国内市场线上份额达29.1%，同比提升4.5个百分点，跃居行业第二。
2. 产品创新：推出“水魔方”系列洗地机，首创“双滚刷自清洁+电解水除菌”技术，解决传统洗地机二次污染痛点，客单价提升至3500元，高端机型占比超40%。
3. 渠道拓展：线下门店数量突破5000家，覆盖一二线及重点三线城市，体验式销售带动复购率提升至28%，较线上渠道高10个百分点。
（三）新兴业务：商用机器人与割草机器人初露锋芒
1. 商用清洁机器人：针对酒店、写字楼场景推出“科沃斯云鲸”系列，2025H1签约客户超200家，收入1.2亿元，毛利率达55%，成为利润新增长点。
2. 割草机器人：欧洲市场收入2.3亿元，同比增长3倍，通过“无边界规划+AI避障”技术解决传统割草机定位不准问题，用户满意度达91%。
四、竞争壁垒：技术、品牌与供应链三重护城河
1. 技术研发：2025H1研发投入12.3亿元，同比增长38.6%，占营收比重9.5%。累计获得专利2876项，其中发明专利占比41%，远超行业平均。与清华、中科院合作成立联合实验室，布局人形机器人、具身智能等前沿领域。
2. 品牌溢价：通过“技术领先+场景营销”构建高端品牌形象。2025年签约国际影星为全球代言人，社交媒体话题曝光量超50亿次，年轻用户占比提升至65%。
3. 供应链垂直整合：自建电池、电机、传感器等核心零部件工厂，关键部件自供率达70%，成本较外购降低18%，同时保障供应链安全。
五、经营质量改善：降本增效与风险管控双管齐下
1. 成本优化：通过自动化产线升级与规模效应，单位产品制造成本同比下降9%。物流费用占比从2024H1的8.2%降至6.7%，主要得益于海外仓布局与数字化调度系统。
2. 费用管控：销售费用率从2024H1的21.3%降至19.8%，管理费用率从7.5%降至6.9%，反映运营效率提升。研发费用率保持9.5%高位，确保技术领先性。
3. 风险对冲：针对汇率波动，2025H1开展远期结汇业务覆盖60%的海外收入；针对原材料价格波动，与供应商签订长期协议锁定铜、塑料等关键材料成本。
六、未来展望：全球化深化与生态化布局
1. 短期目标（2025-2026）：扫地机器人全球市占率提升至25%（当前18%），洗地机国内市占率突破35%；新兴业务收入占比超15%。
2. 中长期战略：从“产品供应商”向“服务生态运营商”转型，2027年前推出家庭服务机器人订阅制，通过软件升级与耗材销售实现持续盈利。
3. 风险提示：技术迭代风险、海外贸易摩擦、原材料价格波动。
七、投资建议：龙头价值重估，维持“买入”评级
基于公司2025H1业绩超预期及长期增长逻辑，上调2025-2027年归母净利润预测至38.2亿、46.5亿、55.8亿元，对应PE为25倍、20倍、17倍。参考可比公司估值及公司行业地位，给予2025年30倍PE，目标价156元，维持“买入”评级。
关键词：科沃斯、服务机器人、业绩高增、经营质量、扫地机器人、洗地机、全球化、技术壁垒、高端化、投资建议
简介：本文深入分析科沃斯2025年上半年业绩表现，指出其收入与利润双高增、经营质量显著改善的核心驱动因素，包括扫地机器人与洗地机双轮驱动、技术壁垒构建、全球化布局深化及降本增效举措。报告认为公司已形成技术、品牌与供应链三重护城河，未来有望通过生态化布局实现长期增长，维持“买入”评级。
