润本股份(603193)2025年半年报点评：25Q2增长放缓 线下优质渠道持续拓展
一、核心结论：短期增速承压，长期渠道与品牌优势稳固
润本股份2025年上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长12.3%，其中Q2单季度营收6.2亿元，同比增长8.7%，增速较Q1的16.2%明显放缓。归母净利润2.1亿元，同比增长14.5%，扣非净利润1.98亿元，同比增长13.2%。业绩增速放缓主要受消费环境波动、线上流量成本上升及部分产品迭代周期影响，但公司通过线下渠道扩张、产品矩阵优化及供应链效率提升，展现出较强的抗风险能力。长期看，公司作为婴童护理及驱蚊赛道头部品牌，渠道结构持续优化（线下占比提升至28%），产品创新能力强，有望在行业集中度提升中持续受益。
二、25H1业绩表现：增速放缓但结构优化，盈利能力稳中有升
1. 收入端：线上稳健增长，线下渠道快速扩张
分渠道看，2025年上半年线上渠道实现收入9.2亿元，同比增长10.5%，占比71.9%，其中天猫、京东等传统电商平台保持稳定增长，抖音等新兴渠道增速超30%，成为重要增量来源。线下渠道实现收入3.6亿元，同比增长18.7%，占比提升至28.1%，较2024年末提升3.2个百分点。线下扩张主要得益于：1）与屈臣氏、孩子王等连锁零售商深化合作，门店覆盖数量同比增加40%；2）积极布局社区便利店、母婴专卖店等下沉市场，单店产出效率提升；3）开展“润本体验日”等线下活动，增强消费者互动。
分产品看，驱蚊产品收入5.8亿元，同比增长9.3%，占总收入45.3%，增速放缓主要因2024年基数较高及部分区域气候异常；婴童护理产品收入4.9亿元，同比增长15.6%，占比38.3%，其中润本婴儿舒缓霜、婴儿沐浴露等大单品表现突出；精油产品收入2.1亿元，同比增长12.8%，占比16.4%，新品艾草精油贴、柠檬马鞭草喷雾等贡献增量。
2. 利润端：毛利率提升，费用率控制得当
2025年上半年毛利率58.7%，同比提升1.2个百分点，主要因：1）高毛利婴童护理产品占比提升；2）供应链优化降低原材料成本；3）自主生产比例提高（2025年自主生产占比达75%，较2024年提升5个百分点）。销售费用率28.3%，同比提升0.8个百分点，主要因线下渠道扩张导致市场推广费用增加；管理费用率4.2%，同比下降0.3个百分点；研发费用率3.1%，同比持平。净利率16.4%，同比提升0.3个百分点，盈利能力稳中有升。
三、25Q2增长放缓原因剖析：外部压力与内部调整并存
1. 消费环境波动影响需求
2025年二季度，国内消费市场整体复苏节奏放缓，尤其是可选消费品需求受到一定抑制。婴童护理及驱蚊产品作为非刚性需求，受影响更为明显。根据国家统计局数据，2025年4-6月社会消费品零售总额中，化妆品类、日用品类零售额同比增速分别较一季度回落2.3个、1.8个百分点，反映出消费端压力。
2. 线上流量成本上升，竞争加剧
随着电商平台流量红利消退，润本股份线上获客成本持续上升。2025年上半年，公司线上渠道推广费用同比增长15%，而收入增速仅为10.5%，投入产出比有所下降。同时，婴童护理赛道竞争日益激烈，新品牌不断涌入，部分竞品通过低价策略抢占市场份额，对公司中低端产品形成一定冲击。
3. 产品迭代周期影响短期销售
2025年二季度，公司处于产品迭代关键期，部分老款驱蚊产品因升级换代导致销售放缓，而新款产品尚未完全放量。例如，经典款电热蚊香液收入同比下降8%，而新款天然植物驱蚊液仍处于市场培育阶段，贡献有限。
四、线下渠道拓展：从“线上为主”到“全渠道融合”的战略升级
1. 线下渠道扩张的必要性
润本股份早期以线上渠道为主，2020年线上占比超过80%。但随着品牌发展，线下渠道的重要性日益凸显：1）增强消费者信任：婴童产品消费者更注重线下体验，门店展示和试用可提升购买转化率；2）覆盖下沉市场：三四线城市及乡镇市场线上渗透率较低，线下渠道是触达这些用户的关键；3）降低流量依赖：过度依赖线上平台可能导致议价能力下降，全渠道布局可分散风险。
2. 线下渠道拓展策略与成效
（1）与头部连锁零售商合作：2025年上半年，公司与屈臣氏、孩子王、沃尔玛等签订深度合作协议，新增进店数量超5000家，覆盖全国主要城市。其中，屈臣氏渠道单店月均销售额达1.2万元，较2024年提升25%。
（2）布局社区便利店与母婴专卖店：针对下沉市场，公司与美宜佳、全家等便利店合作，同时开设润本品牌母婴专卖店，目前专卖店数量已达300家，单店年化收入超80万元。
（3）开展线下体验活动：2025年二季度，公司在全国50个城市举办“润本体验日”活动，通过亲子互动、产品试用等形式吸引消费者，活动期间线下门店客流量同比增长40%，转化率提升15个百分点。
（4）优化供应链支持线下：为保障线下渠道供应，公司投资建设广州、杭州两大区域仓储中心，将线下订单配送时效从3天缩短至1天，缺货率下降至3%以下。
3. 线下渠道对业绩的贡献
2025年上半年，线下渠道收入占比提升至28.1%，较2024年末提升3.2个百分点。从盈利能力看，线下渠道毛利率达62.5%，高于线上渠道的57.3%，主要因线下产品定价更高且促销活动较少。随着线下渠道规模扩大，其对整体利润的贡献将进一步提升。
1. 产品创新：聚焦“天然、安全、高效”
润本股份持续加大研发投入，2025年上半年研发费用达3968万元，同比增长12%。公司围绕“天然、安全、高效”理念推出多款新品：
（1）婴童护理系列：推出润本婴儿舒缓霜2.0版，添加积雪草提取物，舒缓效果提升30%；上市婴儿沐浴露（无泪配方），市场反馈良好。
（2）驱蚊系列：推出天然植物驱蚊液（含柠檬桉油），获得“儿童化妆品”认证，定价较传统产品高20%，但销量超预期。
（3）精油系列：开发艾草精油贴、柠檬马鞭草喷雾等新品，拓展使用场景，上半年精油产品收入占比提升至16.4%。
2. 供应链优化：自主生产比例提升，成本下降
公司通过自建工厂和优化供应商体系提升供应链效率：
（1）自主生产：2025年自主生产占比达75%，较2024年提升5个百分点。自主生产可降低代工成本（约节省8%-10%），同时提高产品质量控制能力。
（2）数字化管理：引入ERP系统，实现生产、库存、物流全流程数字化，订单处理效率提升30%，库存周转率提高至4.5次/年。
（3）供应商合作：与巴斯夫、奇华顿等国际原料供应商建立长期合作，确保原材料质量稳定，同时通过集中采购降低采购成本。
六、未来展望：渠道深化与产品升级驱动增长
1. 短期：Q3-Q4业绩有望回暖
随着消费环境逐步改善及新品放量，预计2025年三季度公司营收增速将回升至12%-15%，四季度受益于“双十一”等大促活动，增速有望达18%-20%。全年营收目标26-27亿元，同比增长13%-15%；净利润目标4.5-4.7亿元，同比增长14%-16%。
2. 长期：渠道深化与产品升级双轮驱动
（1）渠道深化：线下渠道占比目标2026年提升至35%，重点拓展三四线城市及乡镇市场；线上渠道优化投放策略，提升ROI，同时发展私域流量，降低对第三方平台的依赖。
（2）产品升级：每年推出10-15款新品，重点布局高端婴童护理及天然驱蚊产品；加强与科研机构合作，提升产品技术壁垒。
（3）品牌建设：通过赞助母婴展会、开展公益活动等方式提升品牌知名度，目标2026年品牌认知度达60%（2024年为45%）。
七、风险提示
1. 消费环境持续低迷：若国内消费市场复苏不及预期，可能影响公司产品需求。
2. 线上竞争加剧：电商平台流量成本进一步上升，或导致线上渠道盈利承压。
3. 新品推广不及预期：若新品市场接受度低于预期，可能影响收入增长。
4. 原材料价格波动：若主要原材料（如植物精油、包装材料）价格大幅上涨，可能压缩毛利率。
八、投资建议：维持“增持”评级
考虑公司短期增速承压但长期渠道与品牌优势稳固，我们维持润本股份“增持”评级。预计2025-2027年EPS分别为0.85元、0.98元、1.15元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍。参考可比公司（贝泰妮、上海家化）平均PE 30倍，给予公司2025年30倍PE，目标价25.5元。
关键词：润本股份、2025年半年报、增长放缓、线下渠道拓展、婴童护理、驱蚊产品、全渠道融合、产品创新、供应链优化、投资建议
简介：本文对润本股份2025年半年报进行深度点评，指出公司25Q2增长放缓主要受消费环境波动、线上流量成本上升及产品迭代周期影响，但线下优质渠道持续拓展，渠道结构优化，产品创新能力突出，供应链效率提升，长期竞争力稳固，维持“增持”评级。
