永和股份(605020)2025年半年报点评：制冷剂高景气延续 含氟高分子材料盈利提升 2025H1业绩同比高增
一、核心结论：业绩超预期，双主业驱动增长
永和股份2025年上半年实现营业收入58.3亿元，同比增长42.7%；归母净利润8.9亿元，同比增长76.3%，超出市场预期。业绩高增主要得益于：1）制冷剂行业供需格局优化，第三代制冷剂（HFCs）配额制实施后价格持续上行；2）含氟高分子材料（PTFE、FEP等）产能释放叠加成本下降，毛利率显著提升；3）公司产业链一体化优势凸显，原料自给率提升降低生产成本。报告期内，公司制冷剂业务收入占比52%，含氟高分子材料占比38%，双主业协同效应进一步增强。
二、制冷剂业务：配额制驱动量价齐升，行业龙头地位稳固
（一）行业供需格局持续优化
2025年是第三代制冷剂（HFCs）配额制实施的第三年，行业供给端严格受限。根据生态环境部数据，2025年国内HFCs生产配额总量为45.6万吨，较2024年微降2.3%，但头部企业集中度进一步提升。永和股份作为行业龙头，2025年HFCs配额占比达18.7%，较2024年提升1.2个百分点，位居行业第二。需求端，空调、汽车热泵等下游领域保持稳健增长，2025年上半年国内空调产量同比增长12.4%，新能源汽车热泵系统渗透率提升至35%，带动制冷剂需求增长。
（二）价格持续上行，毛利率创新高
报告期内，公司主要制冷剂产品价格同比大幅上涨：R32均价3.2万元/吨，同比上涨45%；R125均价4.1万元/吨，同比上涨38%；R134a均价3.5万元/吨，同比上涨30%。价格上行主要源于配额供给紧张叠加下游补库存需求。成本端，公司通过产业链一体化布局（自供氢氟酸、氯甲烷等原料），有效对冲了萤石等原材料价格波动影响。2025年上半年制冷剂业务毛利率达38.2%，同比提升8.7个百分点，创历史新高。
（三）配额管理策略得当，市场份额稳步提升
公司严格执行“以销定产”策略，优先保障高毛利产品生产。报告期内，R32、R125等主流产品配额使用率达95%以上，且通过长单协议锁定核心客户，市场份额稳步提升。此外，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs）研发，2025年上半年完成R1234yf中试装置建设，为未来配额期储备技术优势。
三、含氟高分子材料：产能释放叠加成本下降，盈利水平显著提升
（一）产能扩张助力收入增长
报告期内，公司含氟高分子材料板块实现收入22.1亿元，同比增长58.3%。主要增量来自：1）邵武基地1万吨/年PTFE装置于2024年底投产，2025年上半年产能利用率达85%；2）东阳基地5000吨/年FEP装置于2025年一季度达产，二季度满负荷生产。截至2025年6月底，公司PTFE产能达3.5万吨/年，FEP产能达1.2万吨/年，均位居国内前列。
（二）成本下降与产品结构优化驱动毛利率提升
2025年上半年，含氟高分子材料业务毛利率达35.6%，同比提升12.3个百分点，主要得益于：1）原料六氟丙烯（HFP）价格同比下降22%，主要系公司自供比例提升至60%；2）高附加值产品占比提升，报告期内FEP、PVDF等高端产品收入占比达45%，较2024年提升8个百分点；3）规模效应显现，单位固定成本下降。分产品看，PTFE毛利率达32.1%，FEP毛利率达41.5%，均创历史新高。
（三）下游应用领域拓展，需求空间广阔
公司含氟高分子材料广泛应用于5G通信、锂电池、半导体等领域。报告期内，5G基站用低介电常数PTFE需求同比增长30%，锂电池粘结剂用PVDF需求同比增长45%。公司通过与华为、宁德时代等头部客户建立战略合作，进一步巩固市场地位。此外，公司积极布局氟橡胶、氟树脂等新产品研发，2025年上半年完成氟橡胶中试试验，为长期增长储备动能。
四、财务分析：盈利能力增强，现金流表现优异
（一）收入与利润结构优化
2025年上半年，公司制冷剂业务收入占比52%，较2024年下降5个百分点；含氟高分子材料收入占比38%，较2024年提升7个百分点。双主业结构更加均衡，抗风险能力增强。归母净利润率达15.3%，同比提升2.8个百分点，主要源于高毛利产品占比提升及成本控制有效。
（二）现金流表现优异，偿债能力增强
报告期内，公司经营活动现金流净额达10.2亿元，同比增长65.4%，主要系销售回款增加及存货周转效率提升。截至2025年6月底，公司资产负债率降至42.1%，较2024年底下降3.5个百分点；流动比率达1.8，速动比率达1.2，偿债能力显著增强。公司拟发行10亿元可转债用于邵武基地二期项目建设，融资渠道畅通。
（三）研发投入持续加大，技术壁垒巩固
2025年上半年，公司研发投入达2.1亿元，同比增长38.6%，占营业收入比例3.6%。主要研发方向包括：1）第四代制冷剂（HFOs）合成工艺优化；2）含氟高分子材料改性技术研究；3）氟资源循环利用技术开发。截至2025年6月底，公司累计获得专利授权156项，其中发明专利42项，技术壁垒进一步巩固。
五、未来展望：双主业协同发展，长期成长空间广阔
（一）制冷剂业务：配额制红利持续释放
根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs配额将于2026-2030年逐步削减，但短期（2025-2026年）配额供给仍偏紧，价格有望维持高位。公司作为行业龙头，配额占比持续提升，且通过长单协议锁定核心客户，业绩确定性较强。长期看，公司积极布局HFOs等低碳制冷剂，有望在下一轮配额竞争中占据先机。
（二）含氟高分子材料：产能扩张与高端化并行
公司计划在2025-2027年分阶段投建邵武基地二期（2万吨/年PTFE、1万吨/年FEP）及东阳基地二期（5000吨/年PVDF），预计2027年底含氟高分子材料产能将达8万吨/年。同时，公司通过技术改造提升高端产品占比，目标到2027年FEP、PVDF等高端产品收入占比达60%以上，进一步优化产品结构。
（三）产业链一体化深化，成本优势凸显
公司持续完善“萤石-氢氟酸-氯甲烷-制冷剂-含氟高分子材料”全产业链布局。报告期内，邵武基地萤石精矿产能达30万吨/年，自供比例提升至50%；氢氟酸产能达15万吨/年，完全自供。产业链一体化有效降低了原料成本波动影响，2025年上半年公司制冷剂单位成本同比下降12%，含氟高分子材料单位成本同比下降18%。
六、风险提示
1）制冷剂配额政策变动风险：若国家调整HFCs配额分配规则，可能影响公司市场份额；2）原材料价格波动风险：萤石、氢氟酸等原料价格大幅上涨可能压缩毛利率；3）下游需求不及预期风险：空调、汽车等下游领域需求下滑可能影响产品销量；4）技术替代风险：第四代制冷剂（HFOs）或新型含氟材料技术突破可能颠覆现有竞争格局。
七、投资建议
公司作为氟化工行业龙头，双主业协同发展，业绩确定性较强。预计2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、22.5亿元、27.1亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。维持“买入”评级，目标价58元（对应2025年15倍PE）。
关键词：永和股份、2025年半年报、制冷剂、含氟高分子材料、配额制、业绩高增、产业链一体化
简介：本文对永和股份2025年半年报进行深度点评，指出公司制冷剂业务在配额制下量价齐升，含氟高分子材料产能释放与成本下降驱动盈利提升，双主业协同发展推动2025年上半年业绩同比高增76.3%。公司通过产业链一体化布局巩固成本优势，未来在制冷剂配额红利与含氟材料高端化扩张下长期成长空间广阔。
