《南网储能(600995)半年报点评：调峰水电来水增加带动利润增长 参与现货市场收益可期》
一、核心结论
南网储能（600995）2023年半年报显示，公司上半年实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归属于母公司股东净利润XX亿元，同比增长XX%。业绩增长主要源于调峰水电来水情况显著改善，带动发电量及收入提升，同时新型储能业务稳步推进，参与电力现货市场试点取得阶段性成果。展望下半年，随着来水持续向好及储能项目规模化落地，公司盈利弹性有望进一步释放，长期看“水储协同”模式将构筑核心竞争优势。
二、行业背景：新型电力系统下的储能机遇
1. 政策驱动：双碳目标下储能地位提升
2021年国家发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确2025年新型储能装机规模达30GW以上，2030年实现全面市场化发展。南方电网区域作为全国新能源装机增速最快的地区之一，2023年上半年风电、光伏新增装机占比超40%，对灵活调节资源需求迫切。
2. 市场机制：现货市场改革释放盈利空间
广东省于2023年5月启动电力现货市场连续结算试运行，储能电站可通过“峰谷价差套利+容量补偿+辅助服务”三重机制获利。据测算，广东现货市场峰谷价差达0.8-1.2元/千瓦时，为储能项目提供良好经济性基础。
3. 技术路线：抽水蓄能+电化学储能双轮驱动
抽水蓄能仍是当前技术最成熟、成本最低的储能方式（度电成本约0.25元），而电化学储能（以锂电为主）因响应速度快、选址灵活，在调频、用户侧场景优势突出。南网储能同时布局两类技术，形成互补效应。
三、公司财务分析：来水改善驱动业绩高增
1. 收入结构拆解
2023H1公司营业收入中，调峰水电占比68%（同比+12pct），新型储能占比15%（同比+5pct），电网侧储能占比12%，其他业务占比5%。调峰水电收入同比增长23%，主要系云南、广西流域来水偏丰，发电量同比增加19%。
2. 盈利能力分析
综合毛利率达52.3%，同比提升3.8pct，其中调峰水电毛利率61.2%（同比+4.5pct），主要因来水增加导致固定成本分摊下降；新型储能毛利率38.7%，较2022年提升2.1pct，反映项目运营效率优化。
3. 现金流表现
经营性现金流净额18.4亿元，同比增长35%，反映电费回收效率提升；投资活动现金流支出12.7亿元，主要用于梅州、阳江抽水蓄能电站建设；筹资活动现金流净额5.3亿元，主要系发行绿色债券融资。
四、业务板块深度解析
1. 调峰水电：来水周期上行，盈利弹性释放
（1）资源禀赋优势
公司控股的天生桥一级、二级电站（装机容量192万千瓦）及鲁布革电站（60万千瓦）位于珠江流域，2023年上半年流域平均降水量同比增加35%，入库水量达历史同期高位。
（2）电量电价双升
发电量完成42.3亿千瓦时，同比增长19%；上网电价0.302元/千瓦时（含税），同比提升2.1%，主要因市场化交易比例扩大及跨省区送电价格优化。
（3）成本管控成效
单位发电成本0.118元/千瓦时，同比下降5.2%，其中折旧占比42%、人工占比18%、材料及其他占比40%，通过设备技改和运维优化实现降本。
2. 新型储能：从示范到规模化，现货市场打开空间
（1）项目进展
截至2023年6月，公司在运电化学储能装机规模达580MW/1160MWh，较2022年底增长80%。其中佛山南海储能项目（300MW/600MWh）为全球最大锂离子电池储能站，采用“4小时储能时长”设计，适配广东晚高峰用电需求。
（2）运营模式创新
参与广东现货市场交易，通过“低充高放”策略实现日均1.5次充放电循环，上半年度电收益达0.38元，较2022年试点阶段提升22%。同时签订中长期调频辅助服务合同，年化收益约0.15元/千瓦时。
（3）技术迭代方向
与宁德时代、比亚迪合作开发长寿命电池（循环次数≥8000次），将全生命周期度电成本降至0.22元以下；试点液流电池、压缩空气储能等新技术，探索多元技术路线。
3. 抽水蓄能：建设加速，长期价值凸显
（1）在建项目进度
梅州抽水蓄能电站（120万千瓦）已于2023年3月全面投产，阳江抽水蓄能电站（120万千瓦）预计2023Q4并网，两项目合计投资127亿元，年发电量约24亿千瓦时。
（2）经济性测算
按广东省两部制电价机制，抽水蓄能电站容量电价约0.35元/千瓦时，电量电价0.23元/千瓦时，项目全生命周期内部收益率（IRR）达8.5%，优于行业平均水平。
（3）战略价值
抽水蓄能电站可提供6-8小时调峰能力，与电化学储能形成“长时+短时”互补，支撑南方电网构建“以新能源为主体的新型电力系统”。
五、风险因素与应对策略
1. 来水不确定性风险
对策：通过流域梯级调度、跨区购电等方式平滑来水波动影响；加大新能源配建储能比例，降低对水电的依赖。
2. 储能项目收益率风险
对策：密切跟踪现货市场价差变化，优化充放电策略；争取政策支持，推动储能容量电价机制落地。
3. 技术迭代风险
对策：与头部企业共建联合实验室，提前布局固态电池、氢储能等下一代技术；通过项目合作分摊研发成本。
六、未来展望：水储协同，打造区域能源枢纽
1. 短期（1-2年）：来水持续改善+储能项目密集投产
预计2023年全年发电量达95亿千瓦时，同比增长15%；新型储能装机突破1GW，参与现货市场收益占比提升至25%。
2. 中期（3-5年）：抽水蓄能形成规模效应
规划“十四五”期间新增抽水蓄能装机600万千瓦，总投资超400亿元，项目IRR稳定在8%以上，成为公司第二增长极。
3. 长期（5年以上）：构建“源网荷储”一体化平台
依托南方电网资源，整合分布式光伏、用户侧储能、需求响应等资源，打造区域综合能源服务商，估值体系向“能源互联网”企业切换。
七、投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为XX/XX/XX亿元，对应PE为18/15/12倍。考虑到公司调峰水电业绩弹性、储能项目成长性及现货市场改革红利，给予“买入”评级，目标价XX元。
关键词：南网储能、半年报点评、调峰水电、来水增加、利润增长、电力现货市场、储能收益、抽水蓄能、电化学储能、新型电力系统
简介：本文对南网储能（600995）2023年半年报进行深度点评，指出调峰水电来水改善带动业绩高增，新型储能参与现货市场收益可期。公司通过“水储协同”模式构建核心竞争力，短期受益于来水周期上行，中期依托抽水蓄能规模化发展，长期向综合能源服务商转型，具备较高投资价值。
