龙佰集团(002601)：钛白粉供给宽松价格竞争加剧 公司推进资源布局维持高分红比例
一、行业背景：钛白粉市场供需格局深度调整
钛白粉作为全球最重要的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，其市场价格波动与全球经济周期、房地产投资、汽车工业等需求端因素密切相关。2023年以来，全球钛白粉行业呈现"供给宽松、需求分化"的特征：
1. 供给端：全球产能持续扩张，中国主导地位强化
根据中国涂料工业协会数据，2023年全球钛白粉产能达到920万吨/年，其中中国产能占比超55%，较2020年提升8个百分点。龙佰集团以151万吨/年产能位居全球第一，占国内总产能的31%。海外巨头科慕（Chemours）、特诺（Tronox）等受环保成本压力，近年产能扩张停滞，而国内企业通过技术升级和规模效应持续扩大市场份额。
2. 需求端：结构性分化明显
国内市场：房地产行业调整导致建筑涂料需求下滑，但新能源汽车、光伏玻璃等新兴领域需求快速增长。2023年国内钛白粉表观消费量同比下降3.2%，但高端氯化法产品需求增长12%。
海外市场：欧洲能源危机导致部分欧洲企业减产，中国出口量同比激增28%，但东南亚、印度等新兴市场低价竞争加剧。
3. 价格体系：成本支撑弱化，价格竞争白热化
2023年硫酸法钛白粉均价从年初的16,500元/吨跌至年末的14,200元/吨，跌幅达14%。主要驱动因素包括：
（1）上游钛精矿价格回落：国内钛精矿均价从2022年的2,300元/吨降至2023年的1,950元/吨，成本支撑减弱
（2）行业库存高企：2023年末行业库存达45万吨，较正常水平高出30%
（3）出口价格倒挂：东南亚市场氯化法钛白粉价格较国内低800-1,200元/吨，倒逼国内企业降价
二、公司核心竞争力：全产业链布局构筑成本护城河
1. 纵向一体化战略：从矿山到终端产品的闭环
龙佰集团通过"钛精矿-氯化钛渣-钛白粉-海绵钛-钛金属"全产业链布局，实现资源自给率超80%。其核心优势体现在：
（1）钛精矿资源保障：控股攀西地区两大矿山，储量达2.5亿吨，年开采能力400万吨
（2）氯化法技术突破：全球第三家、国内首家掌握大型沸腾氯化法技术的企业，氯化法产品占比提升至45%
（3）副产品综合利用：硫酸法生产中的废酸用于磷酸铁生产，形成"钛-锂"耦合产业
2. 技术创新驱动：研发投入持续加码
2023年公司研发投入达12.3亿元，同比增长21%，重点布局：
（1）氯化法钛白粉品质提升：通过粒径控制技术，产品消色力提高15%
（2）海绵钛低成本工艺：镁电解法技术使单吨成本降低3,000元
（3）新能源材料拓展：磷酸铁产能达35万吨/年，锂离子电池材料收入占比提升至12%
三、财务表现：盈利承压但现金流稳健
1. 收入结构优化：高端产品占比提升
2023年实现营收287亿元，同比下降2.3%，但氯化法钛白粉收入占比从38%提升至45%，新能源材料收入同比增长156%至34.5亿元。
2. 毛利率承压：行业周期影响显著
综合毛利率从2022年的35.2%降至2023年的28.7%，其中硫酸法产品毛利率降至22.3%，氯化法产品仍保持36.5%的高水平。
3. 现金流表现优异：经营性净现金流达48亿元
通过优化库存管理（存货周转天数从98天降至85天）和加强应收账款管理（应收账款周转率提升至8.2次），公司现金流质量显著优于行业平均水平。
四、战略举措：资源布局与资本运作双轮驱动
1. 国内资源整合：巩固钛矿话语权
（1）2023年收购云南新立钛业，新增钛精矿产能60万吨/年
（2）与攀钢集团建立战略联盟，锁定钒钛磁铁矿资源
（3）在甘肃建设100万吨/年钛精矿选矿项目，预计2025年投产
2. 海外产能扩张：全球化布局加速
（1）澳大利亚莫纳什钛矿项目：持股49%，2024年将贡献50万吨/年钛精矿
（2）越南龙佰新材料基地：规划50万吨/年钛白粉产能，利用东南亚低成本优势
（3）欧洲研发中心：在德国设立应用技术实验室，提升高端市场服务能力
3. 资本运作：高分红政策持续
公司宣布2023年度分红方案：每10股派发现金红利12元（含税），分红率达65%，股息率5.3%（按当前股价计算）。自2011年上市以来累计分红超120亿元，是A股化工板块分红率最高的企业之一。
五、风险与挑战：穿越周期的三大考验
1. 行业产能过剩风险
根据规划，2024-2025年国内将新增钛白粉产能120万吨/年，行业开工率可能降至75%以下，价格战风险加剧。
2. 原材料价格波动
钛精矿价格受攀西地区环保政策影响较大，2023年四季度曾出现单月15%的涨幅，压缩利润空间。
3. 国际贸易摩擦
欧盟对中国钛白粉反倾销调查持续，2023年出口欧盟量同比下降22%，需关注WTO框架下的贸易争端进展。
六、未来展望：三大增长极构筑第二曲线
1. 高端钛白粉市场：技术壁垒构筑护城河
计划2025年将氯化法产品占比提升至60%，重点开发汽车涂料、3C涂料等高端应用领域，目标毛利率突破40%。
2. 新能源材料：打造第二增长极
磷酸铁产能将扩至50万吨/年，同步布局钠离子电池正极材料，预计2025年新能源板块收入占比达25%。
3. 钛金属深加工：向高端制造延伸
海绵钛产能将扩至10万吨/年，重点发展航空航天级钛合金材料，与宝武集团等建立战略合作关系。
七、投资建议：穿越周期的优质标的
1. 估值比较：PB处于历史低位
当前市值对应2024年PB为1.8倍，低于行业平均2.3倍，处于过去五年分位数的15%。
2. 盈利预测：2024年EPS有望修复
预计2024年实现营收305亿元，同比增长6.2%；净利润38亿元，同比增长12.5%，主要受益于高端产品占比提升和成本控制。
3. 投资评级：增持
给予目标价28.5元（对应2024年25倍PE），较当前股价有22%上行空间。
关键词：龙佰集团、钛白粉、行业周期、资源布局、高分红、全产业链、氯化法技术、新能源材料、估值修复
简介：本文深入分析龙佰集团在钛白粉行业供给宽松、价格竞争加剧背景下的应对策略。公司通过全产业链布局构筑成本优势，推进国内外资源整合，维持高分红政策，同时拓展新能源材料等第二增长极。文章从行业格局、核心竞争力、财务表现、战略举措、风险挑战及未来展望等维度展开，指出公司在穿越行业周期中具备的长期投资价值。
