思源电气(002028)：国内外、产品线扩张 共推业绩持续增长
一、公司概况与行业地位
思源电气（股票代码：002028）成立于1993年，总部位于上海，是中国电力设备行业的领军企业之一。公司专注于输配电设备的研发、生产和销售，产品涵盖开关设备、变压器、电容器、互感器、无功补偿装置等多个领域，广泛应用于电网、发电、工业、轨道交通等行业。经过近三十年的发展，思源电气已形成覆盖高压、超高压及特高压的完整产品线，并在国内外市场建立了较高的品牌知名度和市场占有率。
作为国家高新技术企业，思源电气拥有多项核心技术专利，参与制定了多项行业标准，是国内少数具备全电压等级输配电设备生产能力的企业之一。公司通过持续的技术创新和产品升级，在智能电网、新能源接入、柔性直流输电等新兴领域占据先发优势，成为行业技术升级的推动者。
二、国内外市场双轮驱动，拓展增长空间
（一）国内市场：电网投资与新能源发展双重拉动
国内电力设备市场受益于新型电力系统建设与新能源装机快速增长。根据国家能源局数据，2023年全国电网工程投资完成额达5200亿元，同比增长3.8%，其中特高压、配电网智能化改造是重点方向。思源电气作为国内特高压设备核心供应商，在GIS（气体绝缘开关设备）、互感器等产品上占据较高市场份额，直接受益于特高压工程建设。
同时，新能源并网需求激增推动无功补偿、SVG（静止无功发生器）等设备需求。公司通过提前布局新能源配套设备，已与国家电投、华能集团等大型发电企业建立长期合作，2023年新能源领域收入占比提升至25%，成为新的增长极。
（二）海外市场：本地化布局与品牌国际化
思源电气自2009年启动国际化战略，通过“产品输出+技术输出+本地化运营”模式，逐步打开全球市场。目前，公司已在印度、巴西、南非等地设立生产基地，在欧洲、东南亚设立研发中心，形成覆盖50多个国家的销售网络。
海外业务中，公司重点突破新兴市场：在印度市场，凭借高性价比产品中标多个电网改造项目；在非洲市场，通过参与中非合作论坛框架下的能源项目，提升品牌影响力；在欧洲市场，通过收购当地企业获取技术认证，进入高端市场。2023年，海外收入占比达30%，毛利率较国内市场高5-8个百分点，成为利润增长的重要引擎。
三、产品线横向扩张与纵向升级，构建技术壁垒
（一）横向扩张：从单一设备到系统解决方案
思源电气通过并购与自主研发，逐步从设备制造商向系统解决方案提供商转型。2018年收购上海稊米汽车科技，切入新能源汽车充电设备领域；2020年投资江苏思源赫兹互感器，强化高压互感器技术；2022年成立思源清能电气，布局储能系统集成业务。
目前，公司已形成“输配电设备+新能源装备+储能系统”三大业务板块，产品覆盖发电、输电、配电、用电全链条。例如，在光伏电站项目中，公司可提供从升压变压器、SVG到储能系统的整体解决方案，客户粘性显著提升。
（二）纵向升级：高端化与智能化并进
在高端产品领域，公司持续突破技术瓶颈。2023年，成功研发1100kV GIS设备，打破国外垄断，中标白鹤滩-江苏特高压直流工程；在智能设备领域，推出基于物联网的智能开关柜，实现设备状态实时监测与故障预警，客户包括国家电网、南方电网等大型用户。
同时，公司加大研发投入，2023年研发费用占比达6.2%，高于行业平均水平。通过与清华大学、西安交通大学等高校合作，建立产学研协同创新机制，在碳化硅器件、柔性直流输电等前沿领域取得突破。
四、财务表现与竞争力分析
（一）营收与利润稳健增长
2018-2023年，思源电气营业收入从58.2亿元增长至123.5亿元，年复合增长率达16.1%；净利润从7.8亿元增长至15.2亿元，年复合增长率达14.3%。2023年，公司毛利率达32.5%，净利率12.3%，均优于行业平均水平。
（二）运营效率持续提升
公司通过精益生产与数字化改造，运营效率显著提升。2023年，存货周转率达4.8次，应收账款周转率达3.2次，均优于同行。同时，通过优化供应链管理，原材料成本占比从2018年的68%降至2023年的62%，盈利能力进一步增强。
（三）现金流充裕，抗风险能力强
2023年，公司经营活动现金流净额达18.7亿元，同比增长22.3%，现金及等价物余额达35.6亿元，占总资产比例达18%。充裕的现金流为公司海外扩张、研发投入提供了坚实保障。
五、未来增长驱动因素与风险分析
（一）增长驱动因素
1. 国内电网投资加码：预计“十四五”期间，特高压、配电网智能化改造投资将超万亿元，公司作为核心设备供应商将直接受益。
2. 新能源装机持续增长：2023年，全国风电、光伏新增装机达120GW，带动无功补偿、SVG等设备需求，公司新能源业务有望保持30%以上增速。
3. 储能市场爆发：公司储能系统集成业务已实现批量交付，随着新型电力系统建设推进，储能业务有望成为新的增长极。
4. 海外市场拓展：通过本地化生产与品牌建设，海外收入占比有望提升至40%，成为利润增长的核心动力。
（二）风险因素
1. 原材料价格波动：铜、铝等大宗商品价格波动可能影响毛利率。
2. 国际贸易摩擦：海外业务可能面临关税、技术壁垒等风险。
3. 技术迭代风险：智能电网、新能源领域技术更新快，若研发滞后可能丧失市场优势。
六、投资建议与估值分析
（一）投资建议
思源电气作为国内电力设备行业龙头，通过国内外市场双轮驱动、产品线横向扩张与纵向升级，构建了较强的竞争壁垒。公司财务健康，现金流充裕，抗风险能力强，未来增长确定性高。建议“买入”，目标价85元。
（二）估值分析
截至2024年3月，公司PE（TTM）为28倍，低于行业平均的35倍。考虑到公司新能源与储能业务的高成长性，以及海外市场的拓展潜力，给予2024年35倍PE，对应目标价85元，较当前股价有25%的上涨空间。
关键词：思源电气、国内外市场、产品线扩张、业绩增长、特高压设备、新能源装备、储能系统、国际化战略、技术壁垒、财务健康
简介：思源电气（002028）是中国电力设备行业龙头，通过国内外市场双轮驱动与产品线横向扩张、纵向升级，构建了较强的竞争壁垒。公司受益于国内电网投资与新能源发展，海外业务占比持续提升，新能源与储能业务成为新的增长极。财务健康，现金流充裕，未来增长确定性高，建议“买入”。
