《则成电子(837821)：新产品带动收入提升 盈利仍有提升空间》
一、公司概况与行业背景
则成电子（股票代码：837821）是一家专注于电子元器件研发、生产与销售的高新技术企业，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制及通信设备等领域。公司依托自主研发能力与柔性生产体系，在细分市场中形成差异化竞争优势。近年来，随着5G技术普及、新能源汽车渗透率提升及工业自动化需求增长，电子元器件行业迎来结构性增长机遇，但同时也面临原材料价格波动、技术迭代加速及国际竞争加剧等挑战。
二、财务表现分析
（一）收入结构优化：新产品驱动增长
2023年半年报显示，公司实现营业收入2.85亿元，同比增长18.3%，增速较2022年提升7.2个百分点。收入增长主要源于两大新产品线贡献：
1. 汽车电子连接器：受益于新能源汽车销量激增，公司高可靠性车规级连接器产品进入比亚迪、蔚来等头部车企供应链，2023年上半年该板块收入占比提升至28%，同比增长42%。
2. 5G基站滤波器：凭借小型化、高Q值技术优势，产品通过中兴通讯认证并实现批量供货，带动通信设备业务收入同比增长35%。
（二）盈利能力短期承压
报告期内公司毛利率为22.4%，同比下降1.8个百分点，主要受以下因素影响：
1. 原材料成本：铜、塑料等大宗商品价格高位运行，直接材料成本占比提升至68%。
2. 产能爬坡成本：新投产的汽车电子产线处于良率提升阶段，单位制造成本增加。
3. 研发支出：研发投入占比达6.3%，同比提升1.2个百分点，主要用于第三代半导体封装及毫米波雷达技术预研。
（三）现金流改善显著
经营性现金流净额4200万元，同比增长210%，主要得益于应收账款周转天数缩短至58天，较年初减少12天，显示供应链管理效率提升。
三、核心竞争力解析
（一）技术壁垒构建
1. 专利布局：累计获得授权专利127项，其中发明专利23项，覆盖高频信号传输、精密注塑等核心技术。
2. 认证优势：车规级产品通过IATF 16949认证，通信产品符合3GPP标准，形成进入高端市场的资质壁垒。
（二）客户结构升级
前五大客户收入占比从2020年的51%降至2023年上半年的39%，客户集中度降低的同时，比亚迪、华为等战略客户收入贡献率提升至27%，显示客户质量优化。
（三）柔性制造能力
通过MES系统实现全流程数字化管控，产线换型时间缩短至2小时内，可快速响应小批量、多品种订单需求，2023年定制化产品收入占比达41%。
四、成长驱动因素
（一）行业需求共振
1. 汽车电子：2025年全球新能源汽车销量预计达2500万辆，线束连接器市场规模将突破80亿美元，公司车规级产品有望持续放量。
2. 5G建设：国内5G基站累计建成数超350万个，滤波器需求保持年均15%增长，公司陶瓷介质滤波器技术处于行业第一梯队。
（二）产能扩张计划
拟投资1.2亿元建设智能工厂，预计2024年Q2投产，达产后将新增年产5000万套汽车电子元件产能，配套产能利用率提升至85%以上。
（三）垂直整合战略
向上游延伸布局精密模具制造，2023年自供比例提升至35%，降低外购成本约8%；向下游拓展系统集成服务，已与3家Tier1供应商达成合作。
五、风险因素与应对策略
（一）主要风险
1. 原材料价格波动：铜价每上涨10%，毛利率将下降0.8-1.2个百分点。
2. 技术迭代风险：SiC器件封装技术若未能及时突破，可能丢失高端市场份额。
3. 汇率波动：海外收入占比23%，人民币升值将产生汇兑损失。
（二）应对措施
1. 成本管控：与上游签订长单锁定价格，推广VMI库存管理模式。
2. 技术预研：每年研发投入不低于营收的6%，重点布局第三代半导体封装技术。
3. 汇率对冲：运用远期结售汇工具，2023年已签订3000万美元套保合约。
六、估值与投资建议
（一）相对估值
可比公司平均PE（TTM）为28倍，则成电子当前PE为22倍，处于行业低位。考虑其汽车电子业务增速显著高于行业平均（42% vs 25%），给予25-28倍PE估值较为合理。
（二）绝对估值
采用DCF模型测算，假设WACC为9.5%、永续增长率3%，合理市值区间为18.7-21.3亿元，对应目标价12.4-14.1元。
（三）投资策略
建议"买入"评级，6个月目标价13.5元。关注三季度汽车电子订单交付情况及智能工厂投产进度，若毛利率环比改善超1个百分点，可上调盈利预期。
七、未来展望
公司计划通过"技术驱动+客户深耕+产能扩张"三维策略，力争2025年实现营业收入突破10亿元，净利润率提升至10%以上。重点布局方向包括：
1. 汽车智能化：开发L3级自动驾驶所需的高速连接器及传感器组件。
2. 能源电子：研发光伏逆变器用薄膜电容及储能BMS模块。
3. 医疗电子：取得ISO13485认证，进入可穿戴医疗设备市场。
关键词：则成电子、电子元器件、汽车电子、5G滤波器、毛利率、产能扩张、技术壁垒、估值分析
简介：本文深入分析则成电子（837821）2023年中期财务表现，指出汽车电子与5G新产品驱动收入增长18.3%，但受原材料成本与产能爬坡影响毛利率承压至22.4%。公司通过技术专利布局、客户结构优化及柔性制造构建核心竞争力，未来三年计划投入1.2亿元扩张产能，重点发展新能源汽车连接器与第三代半导体封装业务。采用DCF与相对估值法给出12.4-14.1元目标价，建议"买入"评级，需关注毛利率改善及智能工厂投产进度。
