《华峰铝业(601702)：1H25加工费触底企稳 液冷需求潜力逐步兑现》
一、行业背景与核心逻辑
全球新能源产业进入结构性增长阶段，汽车轻量化与热管理需求成为铝加工行业核心驱动力。2024年全球新能源汽车销量预计突破1800万辆，同比增长25%，其中中国占比超60%。铝板带箔作为热交换系统关键材料，在电池包、电控系统及充电桩液冷模块中渗透率持续提升。华峰铝业作为国内汽车热交换铝材龙头，通过技术迭代与产能扩张，正从传统燃油车市场向新能源领域深度转型。
加工费周期是铝加工行业盈利能力的核心指标。2023年受行业产能过剩影响，铝板带箔加工费同比下降8%-12%，企业毛利率普遍承压。但进入2024年二季度，随着头部企业产能利用率回升及新能源订单放量，加工费呈现触底企稳态势。华峰铝业凭借高端产品占比提升，加工费降幅显著低于行业平均水平，展现出较强的抗周期能力。
二、公司基本面分析
1. 产能布局与产品结构
华峰铝业现有上海、重庆两大生产基地，年产能达25万吨，其中新能源汽车用铝材占比从2021年的35%提升至2024年上半年的58%。公司重点布局的电池壳用铝合金带材、液冷板用复合材料等高附加值产品，毛利率较传统产品高出8-10个百分点。
2024年投产的重庆二期项目新增10万吨产能，主要面向800V高压平台及储能领域。该项目采用国际先进的熔铸-热轧-冷轧全流程工艺，产品厚度精度可达±0.01mm，满足宁德时代、比亚迪等头部客户严苛要求。
2. 技术壁垒与研发投入
公司研发投入占比持续保持在4%以上，2024年上半年研发费用达1.2亿元，同比增长32%。重点突破方向包括：
（1）高导热铝合金材料：开发出导热系数≥220W/(m·K)的复合材料，较传统3系铝合金提升40%
（2）耐腐蚀涂层技术：通过纳米陶瓷涂层处理，使液冷板盐雾试验时长从500小时延长至2000小时
（3）轻量化结构设计：开发出厚度0.8mm的超薄电池壳材料，较行业平均水平减重15%
截至2024年6月，公司累计获得发明专利47项，主导制定行业标准3项，技术壁垒持续强化。
3. 客户结构与订单能见度
前五大客户占比达62%，其中宁德时代、比亚迪、特斯拉中国合计贡献营收的48%。2024年获得蔚来汽车5年长期订单，预计年均供货量1.2万吨。海外业务方面，通过德国子公司进入宝马、大众供应链，2024年上半年出口收入同比增长57%。
在手订单方面，截至6月底新能源汽车用铝材订单覆盖率达85%，液冷板产品订单排产至2025年二季度，显示出较强的需求确定性。
三、1H25加工费周期研判
1. 行业供需格局变化
根据SMM数据，2024年国内铝板带箔有效产能约800万吨，而需求量仅680万吨，表面存在15%的过剩。但细分领域呈现结构性分化：
（1）传统燃油车用铝材需求同比下降12%
（2）新能源汽车用铝材需求同比增长38%
（3）储能领域用铝材需求同比增长65%
华峰铝业产品结构中新能源占比超50%，充分受益于需求结构升级。
2. 加工费走势分析
2023年Q4行业加工费触底，3系铝合金带材加工费降至6800元/吨，较2022年高点下降22%。2024年二季度出现企稳迹象，当前主流加工费回升至7200-7500元/吨区间。公司高端产品加工费保持8500元/吨以上，较行业平均溢价15%。
成本端来看，铝锭价格自2024年3月的19500元/吨回落至18200元/吨，降幅6.7%，而加工费降幅仅3.2%，成本传导机制显著改善。预计2025年上半年随着800V平台放量，加工费有望迎来5%-8%的温和回升。
四、液冷需求爆发潜力
1. 新能源汽车液冷系统
800V高压平台普及推动液冷技术渗透率提升。2024年国内800V车型销量占比达18%，预计2025年将突破35%。液冷板作为核心部件，单车价值量从400V平台的300元提升至800元，增长167%。
华峰铝业开发的钎焊式液冷板采用3D流道设计，散热效率较传统口琴管提升40%，已通过小鹏G9、极氪001等车型验证。2024年液冷板收入占比达12%，预计2025年将提升至20%。
2. 储能液冷市场
电化学储能装机量爆发带动液冷需求。2024年国内新型储能装机量达45GWh，同比增长120%，其中液冷系统占比从2023年的25%提升至38%。公司开发的储能电池包用铝合金框架，通过CFD热仿真优化设计，使电池簇温差控制在±2℃以内，已进入阳光电源、宁德时代储能供应链。
3. 数据中心液冷应用
AI算力需求推动数据中心向液冷转型。单台AI服务器功耗达8kW，传统风冷已无法满足散热需求。公司开发的浸没式液冷箱体用铝合金，耐腐蚀性能达到C5级标准，已通过阿里云、腾讯云测试，2025年有望形成规模化收入。
五、财务分析与估值模型
1. 盈利能力改善
2024年上半年实现营收38.7亿元，同比增长22%；归母净利润4.2亿元，同比增长31%。毛利率达18.7%，较2023年提升2.3个百分点，主要得益于高端产品占比提升及加工费企稳。
期间费用率控制在8.2%，其中研发费用率4.1%，管理费用率2.8%，均处于行业领先水平。经营性现金流净额达6.8亿元，同比增长45%，显示良好的造血能力。
2. 估值水平对比
当前市值185亿元，对应2024年PE 22倍，低于行业平均28倍水平。考虑到公司新能源业务占比持续提升，给予2025年25倍PE，目标市值230亿元，较当前有24%上行空间。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：铝锭占成本的75%，若价格大幅上涨可能侵蚀利润
2. 新能源需求不及预期：若全球新能源汽车销量增速低于20%，可能影响产能利用率
3. 技术迭代风险：复合材料、固态电池等新技术可能改变热管理方案
七、投资策略
建议"买入"评级，6个月目标价22.5元（对应2025年25倍PE）。核心逻辑在于：
（1）加工费周期触底回升带来盈利弹性
（2）液冷需求爆发打开第二增长曲线
（3）高端产品占比提升优化利润结构
（4）估值处于历史低位，安全边际充足
关键词：华峰铝业、加工费企稳、液冷需求、新能源汽车、800V平台、储能液冷、技术壁垒、估值修复
简介：本文深入分析华峰铝业作为汽车热交换铝材龙头，在1H25加工费触底企稳背景下，通过产品结构升级与液冷需求爆发实现业绩增长。公司凭借技术优势与高端产能布局，在新能源汽车、储能及数据中心液冷领域形成核心竞争力，估值具备较大修复空间。
