《健盛集团(603558)：H1弱市中经营平稳 预计H2棉袜现拐点》
一、公司概况与行业背景
健盛集团（603558.SH）作为国内领先的针织运动服饰制造商，深耕棉袜、无缝内衣等细分领域超过二十年，形成了从原料采购、生产制造到终端销售的完整产业链。公司以ODM/OEM模式为核心，客户覆盖优衣库、迪卡侬、PUMA、UA等国际知名品牌，海外收入占比长期保持在70%以上。2023年上半年，受全球消费需求疲软、原材料成本波动及汇率压力影响，纺织服装行业整体承压，但健盛集团凭借垂直一体化布局和客户结构优势，展现出较强的抗风险能力。
行业层面，棉袜作为高频刚需消费品，市场需求相对稳定，但竞争格局高度分散。据欧睿数据，2022年全球棉袜市场规模约480亿美元，CR5不足15%，头部企业通过规模化生产、快速响应能力及成本管控构建壁垒。无缝内衣市场则因运动休闲风潮兴起保持双位数增长，技术门槛与附加值更高，成为企业差异化竞争的关键赛道。
二、H1经营表现：弱市中的稳健性
1. 收入端：客户结构优化抵消需求波动
2023年上半年，公司实现营业收入10.5亿元，同比微降3.2%，降幅显著低于行业平均水平（同期纺织服装行业规模以上企业营收同比下降5.4%）。分业务看，棉袜业务收入8.2亿元，占比78%，无缝内衣收入2.3亿元，占比22%。棉袜业务中，运动类客户（迪卡侬、PUMA等）收入占比提升至65%，较2022年提高5个百分点，非运动类客户（如优衣库）因去库存压力收入下滑，但运动品类的高景气度部分对冲了需求波动。
2. 利润端：成本控制与效率提升
归母净利润1.2亿元，同比下降18.6%，主要受汇率波动导致的汇兑损失（约0.3亿元）及越南基地人力成本上升影响。若剔除汇兑影响，净利润同比降幅收窄至8%。毛利率方面，棉袜业务毛利率28.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于自动化设备投入带来的单位成本下降；无缝内衣毛利率22.3%，同比下降3.1个百分点，因越南无缝工厂处于产能爬坡期，固定成本分摊较高。
3. 现金流与运营效率
经营性现金流净额2.1亿元，同比增长15%，反映公司对上下游议价能力增强。存货周转天数120天，较2022年末减少8天，主要因公司加强库存管理，优化生产排期。应收账款周转天数45天，与历史水平持平，显示客户回款稳定。
1. 需求端：运动赛道复苏与新客户放量
下半年为传统销售旺季，叠加全球运动消费回暖，预计运动类客户订单环比增长15%-20%。公司新切入的Lululemon、H&M运动线已通过验厂，Q3开始小批量供货，2024年有望贡献增量收入。非运动类客户中，优衣库库存去化接近尾声，Q4订单预计恢复至正常水平。
2. 供给端：越南基地产能释放与成本优化
越南清化工厂二期（棉袜产能3000万双/年）于2023年7月投产，目前产能利用率已达60%，预计Q4满产。越南无缝工厂一期（产能800万件/年）经过半年调试，良品率提升至92%，单位生产成本较国内基地低18%。随着越南基地产能利用率提升，规模效应将进一步显现。
3. 价格端：产品升级带动ASP提升
公司持续加大功能性面料研发（如抗菌、吸湿排汗），高附加值产品占比从2022年的35%提升至2023年H1的42%，推动棉袜平均单价同比上涨5%。无缝内衣业务中，运动内衣单价较传统内衣高30%，随着运动品类占比提升，整体ASP有望持续上行。
四、长期竞争力：垂直一体化与全球化布局
1. 产业链垂直整合
公司向上游延伸至纱线生产，2023年自供纱线比例提升至40%，降低原材料成本波动风险。下游通过“健盛之家”自营品牌试水国内市场，目前已在浙江、江苏开设10家门店，2024年计划拓展至20家，探索C2M模式。
2. 全球化生产网络
国内基地聚焦小批量、快反订单，越南基地承接大规模标准化生产，形成“国内+海外”双轮驱动。越南基地税收优惠（企业所得税前5年免税，后5年减半）及人力成本优势（人工成本较国内低40%）显著，2023年海外收入占比预计提升至75%。
3. 客户粘性强化
公司通过“驻厂团队+快速响应”模式深化与核心客户合作，迪卡侬、PUMA等客户订单占比逐年提升。2023年H1，前五大客户收入占比68%，较2022年提高3个百分点，客户集中度提高但风险可控，因主要客户均为全球性品牌，抗风险能力强。
五、风险提示
1. 汇率波动风险：公司海外收入占比高，人民币升值可能侵蚀利润。
2. 原材料价格波动：棉花价格受气候、政策影响较大，2023年Q3国内棉价同比上涨10%，若持续上行将压缩毛利率。
3. 贸易摩擦风险：越南基地出口美国享受零关税，若中美贸易关系恶化，可能面临关税加征风险。
4. 新客户拓展不及预期：Lululemon、H&M运动线订单放量需观察2024年合作情况。
六、投资建议与估值
预计2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.2亿元，同比分别增长-12%、25%、20%，对应EPS为0.75元、0.94元、1.13元。当前股价（假设为8元）对应2023年PE为10.7倍，低于行业平均15倍水平。考虑到公司H2业绩拐点确认及长期成长性，给予2024年15倍PE，目标价14.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键词：健盛集团、棉袜业务、H2拐点、越南基地、运动消费、垂直一体化、无缝内衣、汇率风险
简介：本文深入分析健盛集团2023年上半年经营表现，指出其在弱市中通过客户结构优化、成本控制保持稳健，并预计下半年棉袜业务将因运动赛道复苏、越南产能释放及产品升级迎来量价齐升拐点。长期看，公司垂直一体化布局与全球化生产网络构筑核心竞争力，建议关注H2业绩验证及新客户拓展进展。
