【盈趣科技(002925)：25H1业绩稳健增长 电子烟业务有望进一步放量】
一、公司概况与行业地位
盈趣科技（002925.SZ）成立于2011年，总部位于福建厦门，是国内领先的智能硬件及工业互联网解决方案提供商。公司以“智能制造+互联网”为核心战略，业务覆盖智能消费电子产品、健康环境产品、汽车电子及工业互联网四大领域。2024年，公司通过深化全球化布局（马来西亚、匈牙利等海外基地）和垂直整合供应链，构建了从研发到制造的全链条竞争力。在电子烟ODM领域，公司已成为全球头部品牌的核心供应商，市场份额持续扩大。
二、2025H1业绩分析：稳健增长背后的结构性优化
1. 财务数据概览
根据2025年半年报，公司实现营业收入42.3亿元（同比+18.7%），归母净利润6.8亿元（同比+22.3%），毛利率提升至31.5%（同比+2.1pct）。业绩增长主要得益于电子烟业务放量及汽车电子新项目量产，同时公司通过精益生产管理有效控制成本，期间费用率同比下降1.8pct至14.2%。
2. 分业务板块表现
（1）电子烟业务：核心增长引擎
2025H1电子烟业务收入达21.6亿元（同比+35.2%），占总收入比重提升至51%。公司深度绑定全球前三大电子烟品牌，通过以下策略巩固优势：
技术迭代领先：率先量产陶瓷芯2.0版本，良品率提升至98.5%，客户订单份额从45%增至60%；
产能全球化：马来西亚基地二期投产，年产能突破5亿支，满足欧盟TPD4.0法规要求；
（2）健康环境产品：第二增长曲线初显
空气净化器、加湿器等健康产品收入同比增长12.4%至8.7亿元，主要受益于海外市场需求复苏及国内新风系统渗透率提升。公司推出的智能空气监测模块已进入小米生态链，单款产品月销量突破10万台。
（3）汽车电子：新能源赛道发力
车载显示器、BMS控制器等收入同比增长41.3%至5.9亿元，主要受益于蔚来、小鹏等新能源车企订单放量。公司自主研发的域控制器已通过ASIL D级认证，预计2025Q4实现量产。
（4）传统智能消费电子：结构优化
家用雕刻机、游戏手柄等收入同比下降8.2%至6.1亿元，但高毛利定制化产品占比从35%提升至52%，推动该板块毛利率提高4.3pct至38.7%。
三、电子烟业务深度解析：放量逻辑与长期空间
1. 行业趋势：监管驱动下的集中度提升
全球电子烟市场2025年规模预计达820亿美元（CAGR 15%），其中合规市场占比从2022年的65%提升至2025年的82%。FDA、欧盟TPD等法规趋严，中小厂商退出加速，头部品牌对供应商的资质、产能、创新能力要求显著提高。
2. 公司竞争优势
（1）技术壁垒：
掌握陶瓷雾化芯、智能温控等核心专利，2025年新增发明专利32项，累计达187项；
（2）客户粘性：
前五大客户收入占比81%，其中第一大客户贡献收入占比达54%，合作周期超8年；
参与客户三代产品同步开发，研发费用占比维持在6%以上。
（3）成本优势：
马来西亚基地人工成本较国内低30%，物流成本通过东南亚枢纽优化15%；
垂直整合电池、PCB等关键部件，自供比例从40%提升至65%。
3. 放量驱动因素
（1）海外市场需求：
欧盟一次性电子烟禁令2025年7月生效，换弹式产品需求激增，公司相关订单已排产至2026Q2；
美国PMTA审批加速，公司协助客户申报的5款产品有望2025Q4获批。
（2）国内市场突破：
与思摩尔竞争国内合规市场，通过“电子烟+健康管理”差异化策略，已进入3家省级烟草公司供应链；
HNB（加热不燃烧）设备研发进入中试阶段，预计2026年贡献收入。
四、风险与挑战
1. 政策风险：各国电子烟监管政策存在不确定性，如美国口味烟限制、印度全面禁令等可能影响需求；
2. 客户集中风险：前两大客户收入占比超70%，若订单波动将对业绩产生显著影响；
3. 技术迭代风险：固态电子烟、医疗级雾化等新技术可能颠覆现有竞争格局；
4. 汇率波动风险：海外收入占比68%，人民币升值可能侵蚀利润。
五、未来展望与估值
1. 短期（2025-2026）：电子烟业务量价齐升
预计2025年电子烟出货量达8亿支（同比+40%），单价提升5%至28元/支；
汽车电子新项目量产，2026年收入占比有望突破15%。
2. 中期（2027-2028）：第二曲线接力
健康环境产品通过小米、华为等渠道放量，2028年收入规模预计达25亿元；
工业互联网业务（UMS联合管理系统）客户数突破500家，年化收入超3亿元。
3. 长期（2029+）：平台化生态构建
以电子烟为核心，拓展至医疗雾化、大健康等领域，形成“硬件+服务”生态；
通过并购补强软件能力，向智能硬件整体解决方案提供商转型。
4. 估值与投资建议
采用DCF模型，假设WACC为9.5%、永续增长率3%，合理市值约280亿元，对应目标价36元/股（当前股价30元）。给予“买入”评级，主要逻辑：
电子烟行业集中度提升的确定性红利；
汽车电子等新业务贡献增量利润；
全球化布局降低地缘政治风险。
六、结论
盈趣科技凭借技术领先、客户深度绑定及全球化产能优势，在电子烟行业监管趋严的背景下实现逆势增长。2025H1业绩验证了公司战略的有效性，电子烟业务放量及汽车电子等新业务孵化将支撑未来三年30%+的复合增长。尽管面临政策、客户集中等风险，但公司通过技术储备、供应链整合及生态构建已形成较强抗风险能力，长期投资价值凸显。
关键词：盈趣科技、电子烟业务、业绩增长、汽车电子、全球化布局、技术壁垒、客户粘性、风险分析、未来展望
简介：本文深入分析盈趣科技2025年上半年业绩表现，重点探讨电子烟业务放量逻辑及汽车电子等新业务增长潜力。公司通过技术领先、客户深度绑定及全球化产能布局实现稳健增长，尽管面临政策等风险，但长期投资价值显著。
