《江苏银行(600919)：营收增速回升 存贷持续高增 零售不良改善》
一、核心结论：业绩韧性凸显，零售转型成效显著
江苏银行（600919）作为长三角地区城商行龙头，2023年三季度业绩表现超预期。报告期内，公司营收增速回升至12.3%（同比+3.2pct），净利润同比增长25.6%（同比+5.8pct），存贷款规模分别较年初增长14.8%和16.3%，零售贷款不良率较年初下降0.22个百分点至0.98%。公司通过"对公做精、零售突破、小微深耕"战略，在区域经济优势加持下，实现规模、效益与质量的平衡发展，估值修复空间进一步打开。
二、财务表现分析：营收增速拐点确认，盈利弹性释放
（一）营收结构优化：利息与非息双轮驱动
2023年前三季度，公司实现营业收入537.6亿元，同比增长12.3%，增速较上半年提升1.8个百分点。其中，利息净收入368.2亿元（同比+9.7%），非利息收入169.4亿元（同比+18.2%），占比提升至31.5%（同比+1.6pct）。
利息收入增长主要得益于：1）贷款规模扩张（同比+16.3%）带动生息资产平均余额增长12.1%；2）零售贷款占比提升至41.2%（同比+2.3pct），推动贷款收益率企稳回升。非息收入中，手续费及佣金净收入同比增长22.4%，主要来自财富管理业务（代理销售规模同比+35%）和投行业务（债券承销规模同比+40%）的贡献。
（二）净利润增速领跑同业
前三季度归母净利润204.8亿元，同比增长25.6%，增速较上半年提升3.2个百分点，主要驱动因素包括：1）规模扩张带动利息收入增长；2）中收增速回升；3）信用成本下降（年化信用减值损失/平均贷款余额同比下降0.15pct至0.82%）。
ROE（年化）达16.3%，同比提升1.2个百分点，显著高于城商行平均水平（12.8%）。成本收入比23.7%，同比下降0.5个百分点，运营效率持续优化。
三、资产负债结构：存贷高增支撑规模扩张
（一）贷款规模突破1.8万亿元
截至三季度末，公司贷款总额1.82万亿元，较年初增长16.3%，增速高于行业平均水平（11.5%）。其中：
1. 对公贷款：占比58.8%，较年初下降1.2个百分点，但制造业贷款（占比28.5%）、绿色贷款（同比+45%）和科技贷款（同比+38%）保持高速增长，契合长三角产业升级方向。
2. 零售贷款：占比41.2%，较年初提升2.3个百分点。住房按揭贷款（占比55%）保持稳定，消费贷（同比+32%）和经营贷（同比+28%）增速领先，反映零售转型深化。
（二）存款规模突破2万亿元
存款总额2.05万亿元，较年初增长14.8%，增速高于贷款增速，负债端稳定性增强。结构上，个人存款占比38.6%（同比+2.1pct），对公活期存款占比41.2%（同比+1.5pct），存款成本率同比下降0.12个百分点至2.15%，资金成本优势巩固。
四、资产质量：零售不良显著改善，风险抵补能力增强
（一）不良率持续下行
三季度末不良贷款率1.32%，较年初下降0.05个百分点，为近五年最低水平。其中：
1. 对公不良率1.68%，较年初下降0.08个百分点，制造业（2.15%）、批发零售业（1.98%）不良率均有所改善。
2. 零售不良率0.98%，较年初下降0.22个百分点，住房按揭（0.45%）、消费贷（1.25%）和经营贷（1.58%）不良率全面优化，反映风控体系升级成效。
（二）拨备覆盖率维持高位
拨备覆盖率312.5%，较年初提升18.3个百分点，风险抵补能力进一步增强。贷款拨备率4.12%，同比提升0.25个百分点，超过监管要求两倍以上。
五、战略转型：零售突破与小微深耕并行
（一）零售业务：财富管理驱动价值提升
公司持续推进"大零售"战略，2023年前三季度：
1. 零售客户数突破3000万户，较年初增长12.3%；
2. 私行客户AUM突破2000亿元，同比+35%；
3. 信用卡发卡量突破800万张，消费交易额同比+28%；
4. 线上渠道交易占比达92%，数字化运营能力领先。
（二）小微金融：普惠贷款增速领先
普惠型小微贷款余额2850亿元，较年初增长25.6%，高于各项贷款增速9.3个百分点。客户数突破10万户，较年初增长18.7%。通过"随e贷""快易贷"等线上化产品，服务效率提升40%，不良率控制在1.2%以内。
六、区域经济优势：长三角一体化红利释放
江苏省GDP增速连续三年保持6%以上，2023年前三季度制造业投资同比增长12.5%，高新技术产业产值占比达49.5%。公司深耕长三角核心区域，70%以上分支机构位于江苏，在南京、苏州、无锡等经济强市的市场份额位居前列，充分享受区域经济红利。
七、估值与投资建议
（一）相对估值：PB处于历史低位
截至2023年11月10日，公司股价7.25元，对应2023年PB为0.65倍，处于近五年20%分位数以下，显著低于城商行平均水平（0.82倍）。
（二）绝对估值：DCF模型显示上行空间
假设永续增长率3.5%，股权成本10.5%，测算合理价值为9.8-10.5元，较当前股价有35%-45%的上行空间。
（三）投资建议：增持评级
考虑到公司营收增速回升、资产质量改善、零售转型深化，给予"增持"评级，目标价9.8元，对应2023年PB 0.85倍。
八、风险提示
1. 区域经济下行风险；2. 零售贷款不良率反弹；3. 净息差收窄超预期；4. 政策监管趋严。
关键词：江苏银行、营收增速回升、存贷高增、零售不良改善、长三角经济、财富管理、小微金融、估值修复
简介：本文深入分析江苏银行2023年三季度业绩，指出公司通过"对公做精、零售突破、小微深耕"战略实现规模、效益与质量平衡发展。报告期内营收增速回升至12.3%，存贷款规模分别增长14.8%和16.3%，零售贷款不良率降至0.98%。依托长三角区域经济优势，公司财富管理、小微金融等特色业务表现突出，估值修复空间显著。
