《百亚股份(003006)：25Q2业绩符合预期 利空出尽看好经营拐点》
一、核心结论：短期扰动消化，长期价值凸显
百亚股份作为国内个人卫生用品行业龙头，2025年二季度业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长12.3%至5.8亿元，归母净利润增长9.8%至0.72亿元。尽管短期面临原材料成本波动、区域市场调整等挑战，但公司通过产品结构优化、渠道效率提升和供应链改革，已逐步消化利空因素。当前估值处于历史低位（PE约25倍），叠加行业集中度提升趋势，我们看好公司经营拐点出现后的业绩弹性。
二、25Q2业绩拆解：稳健增长背后的结构性优化
1. 收入端：核心品类持续放量
（1）卫生巾业务：收入同比增长15.2%至4.2亿元，占总收入72.4%。其中高端系列"自由点"占比提升至38%，较2024年同期提升6个百分点，驱动单价提升5.3%。
（2）纸尿裤业务：收入同比增长8.7%至1.1亿元，成人失禁用品增速达22%，成为新增长极。
（3）渠道结构：电商渠道收入占比突破35%，同比增长28%，线下渠道通过"千县计划"下沉市场覆盖率提升至68%。
2. 利润端：成本控制初见成效
（1）毛利率：综合毛利率同比提升1.2个百分点至46.8%，主要得益于：
- 原材料采购成本同比下降3.2%（无纺布、高分子吸水树脂价格回落）
- 高端产品占比提升带来的结构优化
- 自主生产比例提高至85%（2024年同期为78%）
（2）费用率：销售费用率同比下降0.8个百分点至21.3%，管理费用率稳定在4.2%，研发费用率提升至3.1%（新增2个省级技术中心）。
三、利空因素出清：三大压力点逐步缓解
1. 原材料成本压力消退
2024年受全球大宗商品价格上涨影响，公司原材料成本占比达62%。2025年上半年，无纺布价格同比下降18%，高分子吸水树脂价格下降12%，叠加公司通过集中采购和战略储备，预计全年原材料成本占比将回落至58%以下。
2. 区域市场调整完成
针对2024年西南地区增速放缓问题，公司实施"一地一策"：
- 四川市场：通过"社区团购+直播电商"新零售模式，市场份额提升至28%
- 云贵市场：推出定制化民族风包装产品，销量同比增长35%
- 西北市场：与当地连锁药店建立直供体系，覆盖终端网点增加40%
3. 库存周期回归合理
通过实施SAP-ERP系统，公司存货周转天数从2024年的98天降至82天，其中电商渠道库存周转天数仅45天，达到行业领先水平。
四、经营拐点判断：四大增长引擎启动
1. 产品升级：高端化战略进入收获期
（1）"自由点"系列推出有机棉、益生菌等创新产品，客单价提升至18.6元/包（行业平均12.8元）
（2）成人失禁用品推出"轻护"系列，覆盖轻度失禁人群，市场占有率突破8%
（3）婴童护理板块新增"零感"超薄纸尿裤，线上预售量突破50万包
2. 渠道深化：全域营销体系成型
（1）线下渠道：实施"万店工程"，2025年计划新增3000家终端网点，重点布局三四线城市
（2）线上渠道：抖音电商占比提升至15%，私域流量会员数突破800万
（3）O2O模式：与美团闪购、京东到家合作，即时零售占比达7%
3. 供应链改革：智能制造提升效率
（1）重庆生产基地投产第二条智能产线，单位产品能耗下降22%
（2）建立全国物流分拨中心，干线运输成本降低18%
（3）实施VMI供应商管理库存，缺货率从3.2%降至0.8%
4. 国际化布局：东南亚市场破局
（1）在越南胡志明市设立办事处，首批产品通过海关AEO认证
（2）与当地连锁超市Big C达成合作，首月销售额突破200万元
（3）针对东南亚气候特点开发透气型产品，测试市场反馈良好
五、财务预测与估值分析
1. 盈利预测：
基于当前经营态势，预计2025-2027年营业收入分别为24.8亿、28.5亿、32.8亿元，同比增长14.2%、15.0%、15.1%；归母净利润分别为3.1亿、3.6亿、4.2亿元，同比增长16.5%、17.8%、18.2%。
2. 估值比较：
当前市值对应2025年PE为25倍，低于行业平均32倍，与稳健医疗（28倍）、中顺洁柔（26倍）相比具有估值优势。DCF模型测算合理价值区间为18.5-20.3元/股。
六、风险提示
1. 原材料价格大幅波动风险
2. 新品市场接受度不及预期
3. 区域市场拓展进度滞后
4. 行业竞争加剧导致毛利率下滑
七、投资建议
维持"买入"评级，目标价19.8元。公司作为个人护理领域稀缺标的，在行业集中度提升背景下，通过产品升级、渠道优化和供应链改革构建核心竞争力。当前利空因素充分消化，经营拐点已现，建议把握左侧布局机会。
关键词：百亚股份、25Q2业绩、经营拐点、个人卫生用品、高端化战略、渠道优化、供应链改革、估值修复
简介：本文深入分析百亚股份2025年二季度业绩表现，指出公司通过产品结构升级、渠道效率提升和供应链改革已消化原材料成本上涨等利空因素。文章从收入利润拆解、利空出清逻辑、四大增长引擎、财务估值模型等维度，论证公司经营拐点出现，给出"买入"评级及19.8元目标价，强调其在个人护理领域的长期投资价值。
