《骆驼股份(601311)：铅酸经营稳定 低压锂电高速增长》
一、公司概况与行业背景
骆驼股份（601311.SH）成立于1980年，总部位于湖北襄阳，是国内铅酸蓄电池行业的龙头企业，主营业务涵盖铅酸蓄电池研发、生产与销售，同时积极布局低压锂电池、再生铅回收等新能源领域。公司以“骆驼”品牌为核心，产品广泛应用于汽车起动启停、储能、通信基站及电动工具等领域，客户覆盖国内外主流车企及工业用户。
铅酸蓄电池行业作为传统能源存储领域，虽面临锂电池技术冲击，但凭借成本低、安全性高、低温性能优异等特点，仍占据汽车起动电池市场90%以上份额。随着汽车保有量增长及“双碳”目标推动，行业正从传统铅酸向高效能、轻量化、环保型产品升级。与此同时，低压锂电池（48V系统）因能提升燃油车能效、降低排放，成为车企技术迭代的重要方向，市场规模预计2025年突破200亿元，年复合增长率超30%。
二、铅酸蓄电池：稳定基本盘，技术迭代巩固优势
1. 市场份额与产能布局
骆驼股份铅酸蓄电池国内市占率超40%，连续十年位居行业第一。公司已形成“华中（襄阳）、华东（江苏）、华南（广西）、西南（重庆）”四大生产基地，年产能超3000万只，覆盖乘用车、商用车及工程机械全品类。通过规模化生产与供应链垂直整合（自产铅锭占比超60%），公司铅酸电池单位成本较行业平均低8%-10%，毛利率稳定在25%以上。
2. 产品结构升级与客户需求
公司聚焦高端化产品，推出AGM（吸附式玻璃纤维隔板）和EFB（增强型富液式）启停电池，适配混合动力车型需求。2022年，AGM电池销量同比增长22%，占乘用车电池收入比例提升至35%。主要客户包括上汽大众、一汽丰田、东风日产等合资品牌，以及吉利、长城等自主车企，前五大客户收入占比超50%，客户粘性显著。
3. 环保政策驱动下的再生铅闭环
铅酸电池生产受环保政策约束严格，骆驼股份通过“生产-回收-再生”闭环模式降低合规成本。旗下湖北金洋、江西骆驼等子公司具备年处理100万吨废旧铅蓄电池能力，再生铅自供率达70%，单吨成本较外购降低1200元。2023年，公司入选工信部《废旧动力电池综合利用行业规范条件》企业名单，政策红利持续释放。
三、低压锂电池：第二增长极，技术+客户双突破
1. 48V系统市场爆发机遇
48V轻混系统通过电机辅助发动机工作，可降低油耗15%-20%，成为燃油车节能改造的主流方案。欧洲市场48V车型渗透率已超30%，国内自主品牌加速跟进，预计2025年国内48V电池需求达12GWh。骆驼股份2018年启动低压锂电研发，2021年实现量产，2022年收入同比增长300%，成为公司增速最快的业务板块。
2. 技术研发与产能扩张
公司自主研发的“高功率48V锂电池”采用软包叠片工艺，能量密度达180Wh/kg，循环寿命超3000次，低温性能（-20℃容量保持率≥80%）优于同行。2023年，襄阳基地年产2GWh低压锂电项目投产，总产能达5GWh，可满足50万辆/年48V车型需求。同时，公司布局钠离子电池技术预研，探索低成本储能方案。
3. 客户拓展与订单落地
骆驼股份已进入宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌48V电池供应商体系，并获得吉利、长安、广汽等自主车企定点。2023年上半年，公司48V电池出货量超50万套，国内市场份额达18%，排名第三。与德国某头部车企签订的5年长期协议，预计贡献收入超20亿元，为业绩增长提供确定性。
四、财务分析与估值比较
1. 营收与利润结构
2022年，公司实现营收134.5亿元，同比增长12.3%；归母净利润5.8亿元，同比增长8.2%。其中，铅酸蓄电池收入占比75%，毛利率26.1%；低压锂电池收入占比12%，毛利率18.5%；再生铅业务收入占比10%，毛利率9.3%。随着低压锂电占比提升，公司综合毛利率有望从2022年的21.3%提升至2025年的23.5%。
2. 现金流与运营效率
公司经营性现金流净额连续五年为正，2022年达12.3亿元，覆盖净利润2.1倍。应收账款周转天数从2020年的58天降至2022年的45天，存货周转天数稳定在60天左右，运营效率优于行业平均。
3. 估值对比与投资逻辑
截至2023年9月，骆驼股份PE（TTM）为18倍，低于天能股份（22倍）、超威动力（20倍）等同行。考虑到公司铅酸电池市占率稳固、低压锂电进入放量期，且估值处于历史分位数30%以下，具备安全边际。采用分部估值法，铅酸业务给予15倍PE，低压锂电业务给予30倍PE，目标市值150-180亿元，对应股价15-18元。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
铅占铅酸电池成本的65%，锂占低压锂电成本的50%。公司通过长单锁价（铅采购合同覆盖60%需求）、套期保值（锂期货对冲）及再生资源自供（铅自供率70%）降低价格波动影响。2022年，铅价上涨12%对公司毛利率影响仅1.5个百分点。
2. 技术迭代风险
固态电池、氢燃料电池等新技术可能颠覆现有技术路线。公司研发投入占比持续保持在4%以上，2023年研发费用达5.3亿元，重点布局固态电解质、钠离子电池等前沿领域，储备第二代技术。
3. 客户集中度风险
前五大客户收入占比超50%，若主要车企销量下滑或切换供应商，可能影响业绩。公司通过拓展新能源车企（如蔚来、小鹏的低压电池测试）及海外市场（东南亚、中东建厂）分散风险，2023年海外收入占比提升至15%。
六、未来展望与战略建议
1. 短期（1-3年）：铅酸稳增，锂电放量
铅酸电池受益于汽车保有量增长及启停系统渗透率提升，预计2025年收入达110亿元，CAGR 6%。低压锂电池依托48V系统爆发，2025年收入有望突破40亿元，CAGR 50%，成为主要增长极。
2. 中期（3-5年）：储能与回收业务拓展
公司计划投资10亿元建设储能电池生产线，聚焦工商业储能及家庭储能市场。同时，扩大再生铅产能至150万吨/年，构建“电池-回收-材料”一体化产业链，降低综合成本。
3. 长期（5年以上）：全球化与技术引领
借鉴日本GS汤浅、美国江森自控的国际化经验，骆驼股份拟在欧洲、北美建设生产基地，服务当地车企。技术端，力争2030年固态电池量产，能量密度突破400Wh/kg，抢占下一代能源存储制高点。
关键词：骆驼股份、铅酸蓄电池、低压锂电池、48V系统、再生铅回收、启停电池、技术迭代、客户拓展
简介：本文深入分析骆驼股份（601311）作为铅酸蓄电池龙头的稳定经营能力，以及在低压锂电池领域的快速增长潜力。公司通过铅酸电池技术升级、再生铅闭环模式巩固基本盘，同时依托48V系统市场爆发实现低压锂电业务放量，客户覆盖豪华与自主品牌车企。财务显示盈利结构优化，估值具备安全边际，未来战略聚焦储能、回收及全球化布局，有望成为能源存储领域的综合解决方案提供商。
