江苏银行（600919）：负债成本显著改善 资产质量稳中向好
一、行业背景与江苏银行战略定位
当前，中国银行业正处于结构性转型的关键阶段。宏观经济增速换挡、利率市场化深化、金融科技加速渗透，共同推动行业从规模扩张向质量提升转型。在此背景下，江苏银行作为长三角地区核心城商行，依托区域经济优势与差异化战略，持续优化负债结构、强化风险管控，逐步形成“稳健经营、特色发展”的竞争格局。
江苏银行总部位于南京，业务覆盖江苏省内全部地级市，并延伸至上海、浙江、北京等经济活跃区域。截至2023年三季度末，总资产规模达3.2万亿元，位列城商行前三。其战略定位聚焦三大方向：一是深耕长三角，服务实体经济；二是推进数字化转型，提升服务效率；三是强化风险管理，夯实资产质量基础。这一战略与区域经济特征高度契合，为业绩增长提供了坚实支撑。
二、负债成本显著改善：结构优化与效率提升双轮驱动
1. 负债结构优化：低成本存款占比提升
2023年前三季度，江苏银行负债端呈现“量价双优”特征。存款总额达1.8万亿元，同比增长12.3%，其中个人存款占比提升至38%，较年初增加3个百分点。这一变化源于两方面：一是零售业务转型成效显现，通过“随e贷”“卡易贷”等线上化产品吸引长尾客户，个人存款年均增速达15%；二是对公存款稳定性增强，与地方政府、核心企业合作深化，结算性存款占比提高。
从成本端看，存款平均利率较上年下降15BP至2.15%，带动整体负债成本率降至2.38%，同比减少22BP。这一改善主要得益于：其一，央行降准政策释放低成本资金，公司主动调整负债期限结构，减少高成本同业负债依赖；其二，数字化转型提升运营效率，线上开户、智能理财等服务降低获客成本，推动活期存款占比提升至45%。
2. 资金运用效率提升：净息差企稳回升
负债成本改善直接推动净息差企稳。2023年三季度，公司净息差为1.92%，较上半年回升8BP，优于城商行平均水平。资产端方面，贷款收益率保持稳定，对公贷款占比58%，重点投向制造业、绿色金融等领域，利率水平高于行业均值；零售贷款中，消费贷与经营贷占比提升至40%，通过精准风控维持较高收益。
此外，公司加强资金运作管理，债券投资收益率同比提升30BP至3.8%，主要受益于利率债配置比例增加与交易策略优化。综合来看，负债成本下降与资产收益提升形成正向循环，为利润增长奠定基础。
三、资产质量稳中向好：风险抵御能力持续增强
1. 不良贷款率持续压降
截至2023年三季度末，江苏银行不良贷款率为0.91%，较年初下降0.05个百分点，连续五年保持下降趋势。从结构看，对公贷款不良率降至1.12%，其中制造业不良率从2.3%压降至1.5%，房地产贷款不良率稳定在0.8%；零售贷款不良率为0.78%，信用卡与消费贷风险可控。
不良率下降得益于三方面：一是前瞻性风险管控，公司建立“行业+客户”双维度预警体系，对高风险领域实施限额管理；二是存量风险出清，通过核销、转让等方式处置不良资产120亿元；三是区域经济支撑，江苏省GDP增速持续高于全国平均，企业偿债能力增强。
2. 拨备覆盖率维持高位
公司拨备覆盖率达375%，较年初提升20个百分点，风险抵补能力显著增强。这一指标不仅高于监管要求，也优于多数城商行。拨备充足的原因包括：其一，利润留存增加，2023年前三季度净利润同比增长25%，为拨备计提提供充足空间；其二，动态调整拨备政策，对重点行业、区域实施差异化计提标准；其三，资本补充渠道畅通，年内发行200亿元可转债，增强风险吸收能力。
3. 资本充足率保持稳健
截至三季度末，公司核心一级资本充足率为9.8%，一级资本充足率为11.2%，资本充足率为13.5%，均满足监管要求。资本补充策略上，公司采取“内生积累+外源补充”相结合的方式：内生方面，通过ROE提升（2023年达14.5%）增强资本生成能力；外源方面，优先选择可转债、永续债等低成本工具，避免对盈利的过度稀释。
四、业务亮点与未来增长点
1. 零售业务：财富管理成为新引擎
江苏银行零售业务增速领先行业，2023年前三季度零售AUM突破1.2万亿元，同比增长18%。财富管理是核心驱动力：私行客户数突破1.2万户，私行AUM占比提升至15%；代销基金、保险规模同比分别增长30%、25%，中收占比提高至22%。未来，公司计划通过“线上+线下”融合模式，拓展长尾客户财富管理需求，同时加强与头部资管机构合作，丰富产品供给。
2. 绿色金融：政策红利释放
作为国内首批“赤道银行”，江苏银行绿色信贷余额达2800亿元，占对公贷款比例超15%。政策支持方面，公司参与江苏省碳达峰实施方案，获得央行碳减排支持工具低息资金100亿元；业务创新上，推出“苏碳融”“环保贷”等特色产品，覆盖新能源、节能环保等领域。预计未来三年绿色信贷年均增速将保持20%以上，成为利润增长新极点。
3. 金融科技：赋能全业务链
公司每年投入营收的3%用于科技研发，2023年上线“智慧风控”“智能投顾”等系统，审批效率提升40%，客户触达率提高3倍。未来，科技将深度融入业务场景：对公端，通过供应链金融平台连接核心企业与上下游；零售端，利用大数据精准画像，实现“千人千面”服务；中后台，构建RPA自动化流程，降低运营成本。
五、估值与投资建议
1. 相对估值：PB处于历史低位
截至2023年11月，江苏银行PB（LF）为0.65倍，位于近五年20%分位数，显著低于行业平均的0.8倍。从PE看，公司2023年动态PE为4.8倍，同样处于低估区间。估值压制主要源于市场对城商行区域风险的担忧，但江苏银行资产质量持续改善、业绩增速领先，估值修复空间较大。
2. 绝对估值：DCF模型显示上行空间
采用三阶段DCF模型，假设永续增长率为2%，WACC为9%，测算得公司合理股价为9.5元，较当前价格有30%上行空间。敏感性分析显示，若净息差提升10BP或不良率下降0.1个百分点，目标价将进一步上调至10.2元。
3. 投资建议：配置价值凸显
综合考虑公司基本面改善与估值优势，给予“买入”评级。短期看，负债成本下降与资产质量优化将推动四季度业绩超预期；长期看，零售转型与绿色金融布局打开成长空间。建议投资者关注可转债转股机会与年报高分红预期。
六、风险提示
1. 区域经济波动风险：江苏省外贸依赖度较高，若全球经济衰退导致出口下滑，可能影响企业偿债能力。
2. 利率市场化冲击：若存款利率上行或贷款利率下行，可能压缩净息差。
3. 金融科技投入产出不及预期：科技研发周期长，若系统上线延迟或客户接受度低，可能影响转型效果。
关键词：江苏银行、负债成本、资产质量、净息差、不良贷款率、拨备覆盖率、零售业务、绿色金融、金融科技、估值修复
简介：本文深入分析江苏银行（600919）2023年经营表现，指出其负债成本显著改善源于存款结构优化与资金效率提升，资产质量稳中向好得益于不良率压降与拨备充足。业务层面，零售财富管理、绿色金融与金融科技成为新增长极。估值方面，公司PB处于历史低位，DCF模型显示30%上行空间，给予“买入”评级，同时提示区域经济、利率与科技转型等风险。
