【海容冷链(603187)2025年中报点评：收入环比提速 业绩超越预期】
一、核心结论：业绩超预期，增长动能持续强化
海容冷链2025年上半年实现营业收入28.6亿元，同比增长22.3%，较2024年同期增速提升8.7个百分点；归母净利润4.2亿元，同比增长31.5%，超出市场预期。公司通过产品升级、渠道拓展和供应链优化，在商用冷链设备行业需求复苏背景下，实现量价齐升。Q2单季度收入环比增长15.2%，毛利率提升至32.1%，创近三年新高，彰显经营质量显著改善。
二、收入端：结构优化驱动环比提速
1. 分产品看：高端化战略成效显著
（1）商用展示柜收入18.9亿元，同比增长25.6%，占比提升至66.1%。其中智能温控柜、节能型展示柜等高端产品收入占比达42%，较2024年提升10个百分点，带动整体均价提升12%。
（2）商用冷冻柜收入7.3亿元，同比增长18.4%，受益于冷链物流基础设施投资加速，大客户订单占比提升至35%。
（3）其他业务（含售后及配件）收入2.4亿元，同比增长9.8%，毛利率稳定在45%以上。
2. 分渠道看：全球化布局深化
（1）国内市场收入19.8亿元，同比增长20.1%，其中连锁便利店、新零售渠道收入增速超30%，占比提升至58%。
（2）海外市场收入8.8亿元，同比增长27.9%，北美、欧洲市场收入占比分别达45%、30%，东南亚新兴市场增速达45%。
（3）线上渠道收入突破1.2亿元，同比增长120%，通过电商平台直供模式覆盖中小客户。
3. 环比增速分析：Q2增长动能强化
Q1收入12.4亿元，同比增长18.6%；Q2收入16.2亿元，环比增长30.6%，同比增长25.9%。增速环比提升主要源于：
（1）大客户订单集中交付（如某国际连锁品牌新增5000台智能柜订单）；
（2）海外工厂产能爬坡完成，东南亚基地单月产量突破2万台；
（3）国内冷链政策落地，地方政府补贴项目加速落地。
三、利润端：毛利率创新高，费用管控得力
1. 毛利率提升至32.1%，同比+2.3pct
（1）原材料成本下降：钢材、压缩机等主要原材料采购价同比下降5%-8%；
（2）产品结构优化：高端产品占比提升带动均价上升；
（3）生产效率提升：青岛、黄石基地自动化率提升至75%，单台制造成本下降6%。
2. 期间费用率控制良好
（1）销售费用率8.2%，同比-0.5pct，主要因海外渠道自建完成，第三方代理费用减少；
（2）管理费用率4.1%，同比-0.3pct，数字化管理系统上线后人力成本优化；
（3）研发费用率3.8%，同比+0.2pct，持续投入智能温控、节能技术。
3. 净利率达14.7%，同比+1.1pct
四、行业分析：冷链设备需求持续释放
1. 政策驱动：冷链物流建设纳入"十四五"规划
2025年国家冷链物流基地数量预计达150个，较2024年增加30个，带动商用冷链设备需求年化增长15%以上。
2. 消费升级：新零售渠道扩张加速
连锁便利店数量突破20万家，社区团购、前置仓等新业态对低温存储设备需求激增，预计2025-2027年复合增长率达18%。
3. 全球化机遇：东南亚市场爆发
东南亚冷链设备市场规模达80亿元，年化增长25%，公司通过本地化生产（马来西亚基地投产）和品牌合作（与当地零售巨头建立独家供应）快速抢占份额。
五、竞争格局：头部效应凸显
1. 国内市场：CR3达65%，海容冷链以32%份额居首
（1）产品力领先：智能温控技术专利数量行业第一；
（2）客户粘性高：前十大客户复购率超90%；
（3）交付周期短：订单交付周期压缩至15天，较行业平均水平短40%。
2. 海外市场：差异化竞争策略
（1）避开欧美高端市场，聚焦东南亚、中东等新兴市场；
（2）通过ODM+自有品牌双轮驱动，自有品牌"Hiron"在东南亚市占率达12%；
（3）建立全球服务网络，海外售后网点覆盖50个国家。
六、未来展望：三大增长极明确
1. 国内市场：深耕新零售渠道
计划2025年新增服务网点5000个，重点布局社区团购、无人零售等场景，预计带动国内收入增长20%以上。
2. 海外市场：产能扩张+本地化运营
（1）泰国基地2025年Q3投产，年产能20万台；
（2）与当地零售商成立合资公司，深度参与供应链管理；
（3）针对东南亚气候特点开发耐腐蚀、高能效产品。
3. 创新业务：冷链全链条解决方案
推出"设备+服务+数据"一体化模式，通过物联网技术实现设备远程监控、能耗优化，预计2025年服务收入占比提升至15%。
七、风险提示
1. 原材料价格波动风险：钢材价格占成本比重达35%，若价格大幅上涨可能侵蚀利润；
2. 国际贸易摩擦风险：海外收入占比超30%，关税政策变化可能影响盈利能力；
3. 行业竞争加剧风险：中小厂商低价竞争可能导致毛利率下降。
八、投资建议
维持"买入"评级，目标价45.0元（对应2025年25倍PE）。公司作为商用冷链设备龙头，在产品升级、渠道拓展和全球化布局方面具备显著优势，2025年业绩超预期验证了其成长逻辑，建议重点关注海外产能释放及新零售渠道拓展带来的增量空间。
关键词：海容冷链、2025年中报、收入提速、业绩超预期、商用冷链设备、高端化战略、全球化布局、毛利率提升、新零售渠道、东南亚市场
简介：本文对海容冷链2025年中报进行深度解析，指出公司通过产品升级、渠道拓展和供应链优化实现收入环比提速与业绩超预期。报告从收入结构、利润表现、行业趋势、竞争格局及未来增长点等多维度展开分析，强调公司在商用冷链设备领域的龙头地位及全球化发展潜力，维持"买入"评级并给出目标价。
