《东方电缆(603606)：业绩拐点或已至 海内外订单有望加速》
一、公司概况与行业地位
东方电缆（603606）作为国内海缆领域的龙头企业，自成立以来始终专注于高端线缆产品的研发、生产与销售，形成了以海缆为核心、陆缆与海洋工程服务为支撑的多元化业务格局。公司总部位于浙江宁波，依托长三角经济带的产业集群优势，逐步成长为全球海缆市场的重要参与者。其产品覆盖高压交流海缆、直流海缆、动态海缆及脐带缆等，广泛应用于海上风电、油气开采、跨海电网互联等领域，技术实力与市场份额均位居国内前列。
从行业地位看，东方电缆是国内少数具备500kV及以上超高压海缆生产能力的企业之一，且在柔性直流海缆技术上实现突破，填补了国内空白。近年来，随着全球海上风电装机量快速增长，海缆作为连接海上风机与陆上电网的关键设备，需求呈现爆发式增长。东方电缆凭借技术领先性与产能优势，成功切入欧洲、东南亚等海外市场，成为全球海缆供应链中不可或缺的一环。
二、行业背景：海上风电驱动海缆需求爆发
（一）全球海上风电市场扩容
根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年全球海上风电新增装机容量达21GW，同比增长35%，其中中国、欧洲、北美为主要增长极。中国以“双碳”目标为驱动，规划到2030年海上风电装机容量突破1亿千瓦，年均复合增长率超20%；欧洲则通过《欧盟可再生能源指令》等政策，推动北海、波罗的海等区域海上风电开发，预计2030年装机容量将达150GW。海缆作为海上风电的核心设备，其需求与装机容量直接挂钩，市场空间持续扩大。
（二）海缆技术升级与价值量提升
随着海上风电向深远海发展，单机容量增大、离岸距离增加，对海缆的电压等级、传输容量及可靠性提出更高要求。500kV及以上超高压交流海缆、±525kV柔性直流海缆成为主流技术方向，单公里价值量较传统35kV海缆提升3-5倍。此外，动态海缆（用于漂浮式风电）与脐带缆（用于油气开采）等高端产品需求增长，进一步推动行业价值量提升。
（三）国产替代与出海机遇
过去，全球海缆市场由普睿司曼、耐克森、NKT等国际巨头主导，国内企业市场份额不足30%。近年来，东方电缆等本土企业通过技术突破与成本优势，逐步实现国产替代。同时，随着欧洲能源转型加速，当地海缆产能供不应求，为国内企业提供出海契机。东方电缆已成功中标英国Dogger Bank、德国Dolgun等欧洲海上风电项目，海外订单占比从2020年的5%提升至2023年的25%，成为公司增长新引擎。
三、公司财务分析：业绩拐点显现
（一）营收与利润表现
2023年，东方电缆实现营业收入72.3亿元，同比增长18.6%；归母净利润9.8亿元，同比增长22.4%。其中，海缆业务收入占比达58%，毛利率为41.2%，显著高于陆缆业务的15.6%。2024年一季度，公司营收同比增长25.3%，归母净利润同比增长31.7%，业绩增速显著高于行业平均水平，显示经营质量持续改善。
（二）盈利能力提升
公司毛利率从2021年的30.1%提升至2023年的35.8%，主要得益于高毛利率海缆业务占比提升及成本控制优化。期间费用率从2021年的14.2%下降至2023年的11.5%，其中管理费用率与销售费用率均呈下降趋势，反映公司运营效率提升。
（三）现金流与偿债能力
2023年，公司经营活动现金流净额为12.3亿元，同比增长40.2%，现金流状况显著改善。资产负债率从2021年的52.3%下降至2023年的45.6%，流动比率与速动比率均高于行业均值，偿债能力稳健。
四、核心竞争力分析：技术、产能与客户优势
（一）技术领先性
东方电缆是国内海缆技术创新的引领者，已掌握500kV超高压交流海缆、±525kV柔性直流海缆、动态海缆等核心技术，并参与制定多项行业标准。公司研发的“交联聚乙烯绝缘超高压海缆”获国家技术发明二等奖，技术实力得到权威认可。
（二）产能布局完善
公司现有海缆产能约1500公里/年，并通过定增募资扩建东部（宁波）与南部（阳江）基地，预计2025年产能将达3000公里/年，满足国内及海外市场增长需求。此外，公司布局海洋工程服务，形成“海缆+敷设”一体化能力，提升客户粘性。
（三）客户结构优质
公司客户覆盖国内五大发电集团（华能、大唐、国电投等）、三峡集团、中广核等央企，以及西门子歌美飒、GE、维斯塔斯等国际风电巨头。2023年，前五大客户收入占比达45%，客户集中度适中且稳定性强。
五、海内外订单加速：增长逻辑兑现
（一）国内市场：海上风电招标放量
2024年上半年，国内海上风电招标量达12GW，同比增长80%，其中广东、山东、浙江等省份为重点区域。东方电缆作为本土龙头，中标阳江青洲五/七、山东半岛南等项目，国内订单金额超30亿元，同比增长50%。随着“十四五”规划项目加速落地，国内订单有望持续释放。
（二）海外市场：欧洲订单突破
欧洲海上风电市场受能源危机与政策驱动，需求爆发式增长。东方电缆通过技术认证与本地化布局，成功切入欧洲供应链。2024年，公司中标英国Sofia、德国Baltic Eagle等项目，海外订单金额超15亿元，同比增长120%。预计2025年欧洲订单占比将提升至30%，成为公司重要增长极。
（三）在手订单充足，保障业绩增长
截至2024年6月，公司海缆在手订单达65亿元，其中海外订单占比28%，较2023年底提升10个百分点。充足订单为2024-2025年业绩增长提供保障，预计营收与利润将保持20%以上增速。
六、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动
海缆主要原材料为铜、铝及绝缘材料，占成本的60%以上。若原材料价格大幅上涨，可能压缩毛利率。公司通过套期保值、与供应商签订长期协议等方式降低风险。
（二）海上风电装机不及预期
若国内“十四五”规划项目落地延迟或欧洲能源政策调整，可能导致需求下滑。公司通过多元化客户结构（覆盖油气、跨海电网等领域）与海外市场拓展降低依赖度。
（三）技术迭代风险
海缆技术向更高电压等级、更远传输距离发展，若公司研发进度滞后，可能丢失市场份额。公司持续加大研发投入，2023年研发费用占比达4.8%，高于行业平均水平。
七、估值与投资建议
（一）相对估值
截至2024年7月，东方电缆PE（TTM）为25倍，低于行业平均的30倍；PB为3.2倍，处于历史中低位。考虑公司技术领先性与订单增长确定性，估值具备修复空间。
（二）绝对估值
采用DCF模型测算，假设公司2024-2026年营收增速为20%、18%、15%，永续增长率为3%，WACC为8%，得出公司合理市值为320亿元，对应股价45元/股，较当前股价有20%上行空间。
（三）投资建议
东方电缆作为海缆龙头，技术、产能与客户优势显著，海内外订单加速释放驱动业绩增长。给予“买入”评级，目标价45元/股。
关键词：东方电缆、海上风电、海缆、业绩拐点、海外订单、技术领先、估值修复
简介：本文深入分析东方电缆（603606）作为国内海缆龙头的竞争优势，结合全球海上风电市场扩容背景，指出公司技术领先、产能扩张与客户结构优化推动业绩拐点显现。海内外订单加速释放为增长提供保障，估值具备修复空间，给予“买入”评级。
