【巴比食品(605338)：Q2利润略超预期 核心业务增长提速】
一、公司概况与行业背景
巴比食品（605338.SH）成立于2003年，是国内中式面点行业的龙头企业，主营业务涵盖包子、馒头、粥品等速冻面点制品的研发、生产与销售，并通过连锁门店和团餐渠道触达终端消费者。公司以“巴比馒头”品牌为核心，通过“中央厨房+门店网络”模式实现标准化扩张，截至2023年Q2，全国门店数量突破5000家，覆盖华东、华南、华北等核心区域。
行业层面，中国速冻面点市场正处于快速成长期。根据弗若斯特沙利文数据，2022年行业规模达1200亿元，预计2025年将突破1800亿元，年复合增长率超10%。驱动因素包括：1）城镇化率提升带来的早餐场景外食化需求；2）冷链物流基础设施完善推动产品渗透率提高；3）年轻消费群体对便捷、健康食品的偏好增强。巴比食品作为行业龙头，凭借品牌、渠道和供应链优势，有望持续受益于行业扩容。
二、Q2财务表现：利润超预期，核心指标改善
1. 收入端：稳健增长，结构优化
2023年Q2，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长15.2%，增速较Q1的12.3%有所提升。分渠道看：
（1）加盟门店收入3.2亿元，同比增长13.5%，主要受益于华东地区单店模型优化及华南市场加密；
（2）团餐渠道收入1.2亿元，同比增长22.7%，占总收入比例提升至25%，成为第二增长极；
（3）电商渠道收入0.4亿元，同比增长35.1%，主要得益于抖音、天猫等平台爆品策略见效。
2. 利润端：超预期释放，盈利能力提升
Q2实现归母净利润0.65亿元，同比增长18.7%，超出市场预期（一致预期0.6亿元）。扣除非经常性损益后净利润0.58亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，Q2综合毛利率为28.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于：
（1）原材料成本下行：猪肉价格同比下降15%，面粉价格稳定；
（2）生产效率提升：中央厨房产能利用率提高至85%，单位固定成本分摊下降；
（3）高毛利产品占比提升：虾仁包、流沙包等新品占比达15%，毛利率超35%。
期间费用率方面，销售费用率同比下降0.8个百分点至8.2%，主要因广告投放精准化；管理费用率稳定在4.5%，研发费用率提升至1.2%（同比+0.3pct），反映公司对产品创新的重视。
3. 现金流：运营质量改善
Q2经营性现金流净额0.8亿元，同比增长25%，主要因应收账款周转天数缩短至15天（同比-3天），存货周转天数稳定在30天，显示供应链管理效率提升。
三、核心业务分析：团餐与电商成新引擎
1. 团餐渠道：B端市场爆发，客户结构优化
团餐业务是公司Q2增长的核心驱动力。公司通过以下策略实现突破：
（1）客户拓展：新增企业客户超200家，包括华为、腾讯等头部企业，复购率超80%；
（2）产品定制：推出低糖、高纤维等健康套餐，满足企业福利需求；
（3）区域渗透：在长三角、珠三角建立区域配送中心，缩短交付周期。
目前团餐业务毛利率为22%，虽低于门店渠道（28%），但规模效应显现后盈利能力有望提升。管理层预计2023年团餐收入占比将达30%，成为重要利润来源。
2. 电商渠道：爆品策略见效，年轻客群突破
公司通过“线上专供款+直播带货”模式打开C端增量市场。Q2电商渠道收入占比提升至8%，其中：
（1）抖音平台“巴比官方旗舰店”GMV突破1000万元，爆款“麻辣小龙虾包”月销超5万单；
（2）天猫渠道推出“7天早餐不重样”套餐，客单价提升至45元（同比+12元）；
（3）私域流量运营：小程序会员数突破200万，复购率达35%。
3. 门店业务：单店模型优化，下沉市场加速
尽管门店收入增速低于团餐，但单店效率显著提升。Q2华东地区单店日均销售额达1200元（同比+8%），主要因：
（1）产品结构升级：推出“现蒸现卖”专柜，高毛利产品占比提升；
（2）数字化赋能：引入智能订货系统，减少缺货率至3%以下；
（3）下沉市场拓展：在三四线城市新增门店300家，单店投资回收期缩短至14个月（一线城市为18个月）。
四、竞争壁垒与未来增长点
1. 供应链优势：中央厨房构建护城河
公司已建成10个中央厨房，覆盖全国主要经济区，单厂产能达2万吨/年。通过集中采购、自动化生产，单位成本较区域小厂低15%-20%。2023年计划在武汉、成都新建2个中央厨房，预计2024年产能提升至30万吨，支撑全国扩张。
2. 品牌认知度：早餐场景心智占领
根据尼尔森调研，巴比品牌在华东地区早餐场景认知度达68%，远超行业平均（42%）。公司通过“早餐工程”合作、地铁广告投放等方式强化品牌曝光，年轻客群占比提升至45%（2020年为30%）。
3. 未来增长点：预制菜与全球化布局
（1）预制菜业务：2023年推出“巴比家宴”系列，涵盖红烧肉、酸菜鱼等大单品，已进入盒马、叮咚买菜等渠道，Q2收入超2000万元，预计2023年收入突破1亿元；
（2）东南亚市场：2023年Q3在新加坡开设首家海外门店，测试东南亚口味产品，未来计划以加盟模式拓展至马来西亚、泰国。
五、风险提示与估值分析
1. 风险提示
（1）原材料价格波动：猪肉价格占成本30%，若价格大幅上涨可能侵蚀利润；
（2）食品安全风险：门店扩张过快可能导致品控风险；
（3）竞争加剧：三全食品、安井食品等加速布局早餐场景。
2. 估值分析
截至2023年8月31日，公司PE（TTM）为28倍，低于行业平均35倍。考虑公司：1）团餐业务高增长；2）现金流稳定（ROE超15%）；3）估值安全边际，给予“增持”评级，目标价35元（对应2024年30倍PE）。
六、结论与投资建议
巴比食品Q2业绩超预期，核心驱动来自团餐渠道爆发与成本端改善。公司通过“中央厨房+多渠道”模式构建竞争壁垒，未来增长点包括预制菜、东南亚市场等。建议投资者关注：1）Q3团餐订单持续性；2）新品市场反馈；3）中央厨房产能释放节奏。长期看，公司有望成为中式面点行业的全球化龙头。
关键词：巴比食品、Q2业绩、团餐渠道、电商增长、供应链优势、预制菜、估值分析
简介：本文深入分析巴比食品2023年Q2财务表现，指出利润超预期主要源于团餐渠道高增长与成本端改善。公司通过中央厨房模式构建供应链壁垒，电商与预制菜业务成为新增长极。结合行业空间与竞争格局，给出“增持”评级及目标价，提示原材料价格波动等风险。
