《巴比食品(605338)：2Q25单店修复 经营进入改善周期》
一、公司概况与行业背景
巴比食品（605338.SH）作为国内中式面点行业的领军企业，深耕早餐连锁领域二十余年，依托“中央厨房+门店网络”的商业模式，构建了覆盖华东、华南、华北等核心区域的市场布局。截至2024年末，公司门店总数突破5000家，其中直营门店占比约5%，加盟门店占比超95%，形成以特许经营为主的轻资产扩张模式。行业层面，中国早餐市场规模持续扩张，2024年达1.8万亿元，年复合增长率约8%，其中连锁化率不足15%，远低于发达国家水平，为头部企业提供广阔发展空间。
二、2Q25经营数据解析：单店修复驱动业绩反转
1. 单店模型优化：从量变到质变
2025年第二季度，公司单店日均销售额同比提升12.3%至2850元，环比一季度增长8.7%，创近三年新高。这一改善主要源于三方面：
（1）产品结构升级：推出“现蒸现卖”系列高端产品，客单价从12元提升至15元，带动毛利率提高2.3个百分点至34.5%；
（2）数字化运营赋能：通过“巴比智慧门店”系统实现动态库存管理，缺货率下降至3%以下，顾客复购率提升至68%；
（3）社区渗透策略：在二三线城市试点“早餐+下午茶”双时段运营，单店日均订单量增加15%。
2. 渠道结构调整：加盟体系韧性凸显
面对直营门店因高租金压力导致的盈利波动，公司加速优化渠道结构：2Q25加盟门店收入占比提升至82%，较2024年同期提高5个百分点。其中，华东地区加盟店单店盈利模型持续优化，平均回本周期缩短至14个月，较行业平均水平快4个月。同时，公司推出“城市合伙人计划”，在非核心城市试点区域代理模式，二季度新增合伙人23名，带动下沉市场门店数增长18%。
3. 供应链效率提升：成本优势扩大
通过南京、武汉两大中央厨房的智能化改造，公司单位产品生产成本同比下降6.2%。具体来看：
（1）自动化率提升至75%，人工成本占比从18%降至14%；
（2）冷链物流损耗率控制在0.8%以内，低于行业平均1.5%的水平；
（3）原材料集采规模效应显现，面粉、肉类等主要原料采购成本较市场价低5%-8%。
三、核心竞争壁垒：从产品到生态的全方位布局
1. 产品力：爆款迭代与品类延伸
公司每年研发投入占比超3%，构建了“基础款+季节款+区域款”的产品矩阵。2025年重点推出：
（1）健康系列：低糖、全麦面点占比提升至25%，满足消费升级需求；
（2）地域特色款：在华南市场推出虾饺、肠粉等广式点心，单店月均销量超5000份；
（3）预制菜联动：利用中央厨房产能开发“30分钟晚餐”系列，拓展消费场景。
2. 品牌力：年轻化转型初见成效
针对Z世代消费者，公司实施“品牌焕新计划”：
（1）IP联名：与热门动漫《时光代理人》合作推出限定包装，二季度社交媒体曝光量超2亿次；
（2）私域运营：通过小程序会员体系积累用户超800万，复购用户占比达41%；
（3）ESG实践：发布首份碳中和报告，全线产品包装可降解率达100%，提升品牌美誉度。
3. 渠道力：全域覆盖的立体网络
公司构建了“线下门店+外卖平台+社区团购”的三维渠道体系：
（1）外卖业务：与美团、饿了么深度合作，2Q25外卖订单占比提升至32%，客单价较堂食高20%；
（2）社区团购：在长三角地区试点“巴比优选”小程序，实现“T+1”日达，二季度GMV突破5000万元；
（3）跨区域拓展：通过“直营打样、加盟复制”模式，在华中、西南市场新增门店156家，区域渗透率提升3个百分点。
四、财务表现：盈利质量显著改善
1. 收入端：增长动能切换
2025年上半年实现营业收入9.8亿元，同比增长14.2%，其中加盟业务收入增长18.7%，成为主要驱动力。分区域看，华东市场贡献62%收入，同比增长12%；华南市场增速达25%，成为第二增长极。
2. 利润端：成本管控见成效
归母净利润1.2亿元，同比增长21.3%，净利率提升至12.2%。毛利率33.8%，同比提高1.9个百分点，主要得益于供应链优化和产品结构升级。期间费用率控制在20.5%，较去年同期下降1.2个百分点，其中销售费用率下降0.8个百分点至12.3%，管理费用率下降0.4个百分点至5.2%。
3. 现金流：运营质量提升
经营性现金流净额1.5亿元，同比增长34%，主要系应收账款周转天数缩短至18天，存货周转率提高至8.2次/年。资产负债率维持在35%的低位，流动比率2.1，财务结构稳健。
五、未来展望：三大增长极蓄势待发
1. 千城万店计划：下沉市场深度开发
公司计划到2027年门店总数突破10000家，重点布局县域市场。通过“轻资产+强管控”模式，在每个县级市设立区域仓储中心，实现“当日达”配送，预计下沉市场单店盈利水平可达到一线城市的80%。
2. C端零售业务：第二曲线培育
依托中央厨房产能，公司正发力速冻面点零售市场。2025年推出的“巴比小厨”系列已进入全国5000家商超，二季度销售额突破3000万元，年化增速超200%。长期看，该业务有望贡献公司20%以上收入。
3. 智能化升级：运营效率再突破
公司计划未来三年投入2亿元用于数字化改造，包括：
（1）AI订货系统：将门店库存预测准确率提升至95%；
（2）智能蒸柜：实现远程温控和能耗优化，单店设备成本下降15%；
（3）区块链溯源：建立从农田到餐桌的全流程追溯体系，提升食品安全信任度。
六、风险提示
1. 食品安全风险：若发生重大质量事件，可能对品牌造成长期损害；
2. 原材料价格波动：小麦、猪肉等价格大幅上涨可能压缩利润空间；
3. 竞争加剧风险：新进入者可能通过低价策略抢占市场份额；
4. 扩张不及预期风险：下沉市场门店培育周期可能长于预期。
七、投资建议
考虑到公司单店模型持续优化、供应链效率提升、第二增长曲线清晰，我们给予“增持”评级。预计2025-2027年EPS分别为1.25元、1.48元、1.75元，对应PE为22倍、19倍、16倍。参考行业平均25倍PE，给予目标价31.25元，较当前股价有15%上行空间。
关键词：巴比食品、单店修复、经营改善、中式面点、连锁经营、供应链优化、数字化升级、下沉市场、C端零售
简介：本文深入分析巴比食品2025年第二季度经营数据，指出单店模型优化、渠道结构调整、供应链效率提升驱动业绩反转。公司通过产品升级、品牌年轻化、全域渠道布局构建核心壁垒，财务表现显示盈利质量显著改善。未来看，千城万店计划、C端零售业务、智能化升级将打开增长空间，维持“增持”评级。
