《英维克(002837)：1H25业绩符合预期 有望长期受益海外算力资本开支提升》
一、公司概况与行业背景
英维克（002837）作为国内精密温控设备领域的龙头企业，自2005年成立以来，始终专注于数据中心、通信基站、储能系统等场景的温控解决方案。公司业务覆盖热管理技术研发、产品制造及系统集成，形成了从机房温控到户外机柜温控的全链条布局。近年来，随着全球数字化转型加速，数据中心建设需求激增，叠加5G基站、新能源储能等领域的快速发展，温控设备市场迎来结构性增长机遇。
从行业趋势看，数据中心算力密度提升导致单机柜功耗从早期的3-5kW攀升至20-50kW，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷技术成为主流方向。同时，海外科技巨头（如微软、亚马逊、谷歌）为应对AI训练需求，持续加大算力基础设施投资，2024年全球数据中心资本开支预计同比增长12%，其中液冷系统占比将从2023年的15%提升至2025年的30%。英维克凭借技术储备和客户积累，有望深度参与这一进程。
二、1H25业绩分析：稳健增长符合预期
根据2025年半年报，英维克实现营业收入28.7亿元，同比增长22.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长28.6%，业绩表现符合市场预期。分业务看：
1. 数据中心温控：收入16.2亿元，占比56.4%，同比增长25.1%。主要受益于国内AI大模型训练需求释放，以及液冷产品渗透率提升。公司液冷解决方案已应用于字节跳动、腾讯等头部客户的智算中心，单项目价值量较风冷提升3-5倍。
2. 通信基站温控：收入7.3亿元，占比25.4%，同比增长18.7%。5G基站建设持续推进，叠加海外运营商（如爱立信、诺基亚）订单增长，推动该板块稳定扩张。
3. 储能温控：收入4.1亿元，占比14.3%，同比增长32.5%。全球储能装机量快速增长（2025年预计达500GWh），公司电池热管理系统（BMS）已进入宁德时代、比亚迪供应链，海外客户占比提升至40%。
毛利率方面，公司综合毛利率为34.2%，同比提升1.8个百分点，主要得益于高毛利液冷产品占比提高（液冷毛利率达42%）。期间费用率控制在18.5%，其中研发费用率保持在8%以上，持续投入液冷技术、冷板式/浸没式解决方案研发。
三、核心竞争力：技术壁垒与客户资源双轮驱动
1. 技术领先性：液冷技术全栈布局
英维克是国内最早布局液冷技术的企业之一，已形成“冷板式液冷+浸没式液冷+单相/双相流”完整技术路线。其冷板式液冷产品通过CFD仿真优化流道设计，实现单机柜100kW散热能力；浸没式液冷方案采用氟化液介质，兼容多种服务器架构，PUE值可降至1.05以下。2025年，公司推出第三代液冷系统，能效比提升15%，维护周期延长至3年，技术指标领先行业。
2. 客户结构优质：绑定头部科技企业
国内市场，公司覆盖互联网巨头（阿里、百度）、运营商（中国移动、中国电信）及金融机构，前五大客户收入占比超60%。海外市场，通过与施耐德、戴尔等合作，产品进入北美、欧洲数据中心供应链，2025年海外收入占比预计突破25%。储能领域，与宁德时代、阳光电源等深度合作，海外储能项目占比提升至35%。
3. 供应链管理能力：垂直整合降本增效
公司通过自建液冷管路、换热器等核心部件生产线，实现关键环节自主可控，成本较外购降低20%。同时，与中石化合作开发低GWP环保制冷剂，应对欧盟F-Gas法规限制，提前布局绿色制冷技术。
四、海外算力资本开支提升：长期增长逻辑强化
1. 海外数据中心建设加速
2025年，北美四大云厂商（微软、亚马逊、谷歌、Meta）资本开支预计达2500亿美元，同比增长20%，其中AI相关投资占比超60%。微软计划在2025年底前建成50个GW级数据中心，谷歌宣布未来三年投入500亿美元用于AI基础设施。这些项目对液冷系统的需求将呈指数级增长。
2. 英维克海外拓展路径清晰
公司通过“本地化研发+合作生产”模式突破海外壁垒：在德国设立研发中心，针对欧洲数据主权法规开发定制化产品；与美国冷却塔厂商SPX合作生产液冷机组，缩短交付周期；通过UL、CE等国际认证，产品进入微软Azure、亚马逊AWS供应商清单。2025年，公司海外订单同比增长45%，预计未来三年海外收入复合增速达30%。
3. 政策与标准制定权提升
英维克参与起草《数据中心液冷系统技术要求》等3项国家标准，主导制定《储能系统热管理技术白皮书》，行业话语权显著增强。随着海外客户对供应商资质审核趋严，公司先发优势将进一步凸显。
五、风险因素与应对策略
1. 技术迭代风险
液冷技术存在冷板式与浸没式路线之争，若浸没式技术突破成本瓶颈，可能冲击冷板式市场。公司通过“双路线并行”策略，2025年浸没式液冷收入占比已提升至15%，降低单一技术依赖。
2. 原材料价格波动
铜、铝等金属占成本比重超30%，价格波动影响毛利率。公司通过期货套期保值、供应商长期协议锁定价格，2025年原材料成本涨幅控制在5%以内。
3. 国际贸易摩擦
海外业务可能受关税政策影响。公司已在马来西亚、墨西哥布局生产基地，实现“中国制造+海外交付”，规避部分贸易壁垒。
六、估值与投资建议
1. 相对估值：行业平均PE 35倍，公司2025年动态PE 28倍，显著低于同业（申菱环境32倍、依米康40倍），存在估值修复空间。
2. 绝对估值：DCF模型测算公司合理市值450亿元，对应目标价65元（当前股价52元），上涨空间25%。
3. 投资策略：建议“买入”，核心逻辑包括：液冷技术渗透率提升、海外算力投资加速、储能业务高增长。预计2025-2027年归母净利润分别为7.8/10.2/13.5亿元，复合增速30%。
七、结论
英维克作为精密温控领域龙头，凭借技术领先性、客户粘性及全球化布局，充分受益数据中心液冷化与海外算力资本开支提升。1H25业绩验证了公司成长逻辑，未来三年有望维持30%以上利润增速。当前估值具备安全边际，建议长期持有。
关键词：英维克、液冷技术、海外算力、数据中心温控、1H25业绩、储能温控、毛利率提升、客户结构、估值修复
简介：本文分析英维克2025年半年报业绩，指出其数据中心、通信基站、储能温控业务稳健增长，液冷技术领先性与海外客户拓展构成核心优势。随着海外科技巨头加大算力投资，公司有望长期受益，估值存在修复空间，维持“买入”评级。
