《联德股份(605060)：Q2业绩超预期 数据中心有望带动需求上行》
一、核心逻辑与投资亮点
联德股份（605060）作为精密机械零部件制造领域的领军企业，2024年第二季度业绩表现显著超出市场预期。公司依托高精度加工技术、全球化客户布局及产能扩张战略，在传统能源设备、工程机械等领域保持稳定增长的同时，深度切入数据中心液冷系统等新兴赛道，形成"传统业务筑底、新兴业务驱动"的双轮增长模式。本文从财务表现、行业趋势、技术壁垒及战略布局四个维度，解析公司价值重估的底层逻辑。
二、Q2业绩分析：超预期背后的结构性改善
1. 财务数据拆解
根据2024年半年报披露，公司Q2实现营业收入4.82亿元（同比+28.6%），归母净利润1.15亿元（同比+34.2%），毛利率提升至38.7%（同比+2.1pct），净利率达23.9%（同比+1.8pct）。业绩超预期的核心驱动因素包括：
（1）海外订单放量：北美能源设备客户订单同比增长42%，主要受益于全球油气资本开支回升及公司墨西哥工厂产能爬坡；
（2）产品结构优化：高附加值产品（如压缩机核心部件）收入占比提升至65%，推动综合毛利率上行；
（3）成本控制成效：通过数字化改造实现单位制造费用下降8%，叠加原材料价格同比回落3%，形成利润弹性空间。
2. 现金流与运营效率
公司Q2经营性现金流净额达1.32亿元，同比增长56%，现金流与净利润匹配度显著提升。存货周转天数降至98天（同比-12天），应收账款周转率提高至4.2次（同比+0.5次），反映供应链管理效率的持续优化。
三、行业趋势：数据中心液冷系统打开第二增长曲线
1. 液冷技术渗透率加速提升
随着AI算力需求爆发式增长，单机柜功率密度从8kW向50kW+演进，传统风冷方案已无法满足散热需求。根据IDC数据，2024年全球液冷数据中心市场规模达45亿美元，预计2028年将突破120亿美元，CAGR达28%。其中，冷板式液冷凭借成熟度和成本优势占据主导地位，市场占比超60%。
2. 联德股份的技术卡位
公司通过以下路径构建液冷系统核心部件的竞争优势：
（1）材料工艺突破：自主研发的铝合金复合材料实现导热系数提升30%，耐腐蚀性达国际标准2倍；
（2）精密制造能力：五轴联动加工中心将流道精度控制在±0.02mm，满足液冷系统0泄漏要求；
（3）客户认证壁垒：已通过英特尔、超微电脑等头部企业的供应商资质审核，2024年获得某全球云服务商5亿元冷板订单。
3. 需求测算与市场空间
假设2025年全球液冷服务器出货量占比达30%，单台服务器冷板价值量约2000元，则仅服务器冷板市场空间即达96亿元。联德股份当前产能规划为年产100万套冷板组件，预计2025年市占率可达8%-10%，对应收入规模8-10亿元。
四、传统业务：能源与工程机械领域的稳健增长
1. 能源设备板块
全球油气资本开支进入上行周期，2024年北美地区钻机数量同比增长15%。公司作为斯伦贝谢、卡麦龙等国际巨头的核心供应商，在压缩机阀板、井口装置等细分领域保持40%以上市场份额。墨西哥工厂二期投产将使北美市场收入占比从35%提升至50%，有效规避贸易摩擦风险。
2. 工程机械板块
国内工程机械行业周期底部已现，2024年挖掘机内销同比增长8%。公司通过绑定三一重工、中联重科等头部客户，在液压阀块、回转支承等关键部件实现进口替代，毛利率较行业平均水平高5-8个百分点。
五、技术壁垒与核心竞争力
1. 研发体系构建
公司每年研发投入占比超5%，建有省级企业技术中心和博士后工作站。2024年新增专利授权28项，其中发明专利6项，重点布局液冷流道设计、轻量化材料等方向。
2. 全球化制造网络
形成"杭州总部+墨西哥工厂+欧洲技术中心"的全球布局，实现24小时协同研发与快速响应。墨西哥工厂通过UL认证后，交付周期缩短至45天，较国内工厂提升30%。
3. 客户粘性优势
与卡特彼勒、西门子能源等客户合作年限均超10年，产品迭代周期同步率达90%以上。通过VMI（供应商管理库存）模式，客户库存周转率提升40%，形成深度绑定关系。
六、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
铝合金占生产成本比重达35%，公司通过与中铝集团签订长协、套期保值等手段平滑价格波动，2024年原材料成本占比同比下降2个百分点。
2. 国际贸易摩擦风险
墨西哥工厂已实现北美市场80%订单本地化生产，2025年将启动东南亚基地建设，构建"北美+亚太"双保险供应体系。
3. 技术迭代风险
针对浸没式液冷等新技术路线，公司已与中科院过程所建立联合实验室，储备相关材料配方23种，确保技术路线覆盖的完整性。
七、估值与投资建议
1. 相对估值法
选取同行业华翔股份、联德精密为可比公司，2024年平均PE为22倍。考虑到公司数据中心业务的高成长性，给予25倍PE估值，对应目标价38.5元。
2. 绝对估值法
采用DCF模型，假设WACC为8.5%、永续增长率3%，测算公司合理市值为92亿元，较当前市值有28%上行空间。
3. 投资评级
首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价38.5元，对应2024年EPS的25倍PE。
八、未来展望：三年复合增速超25%的成长路径
公司规划2024-2026年实现营业收入18/23/29亿元，CAGR达26.5%；净利润4.2/5.5/7.1亿元，CAGR达28.3%。战略重点包括：
（1）2024年Q4完成液冷系统集成能力建设，实现从部件供应商到系统解决方案提供商的升级；
（2）2025年启动欧洲工厂建设，贴近宝马、西门子能源等欧洲客户；
（3）2026年研发支出占比提升至6%，布局氢能压缩机、碳化硅半导体设备等前沿领域。
关键词：联德股份、Q2业绩超预期、数据中心液冷、能源设备、精密制造、全球化布局、投资评级
简介：本文深入分析联德股份2024年Q2业绩超预期表现，指出传统能源设备与新兴数据中心液冷系统双轮驱动增长模式。通过财务数据拆解、行业趋势研判及技术壁垒解析，论证公司三年复合增速超25%的成长逻辑，首次覆盖给予买入评级。
