甬金股份(603995)：业绩环比改善明显 盈利能力有望修复
一、行业背景与公司概况
（一）不锈钢冷轧行业：需求稳定增长，结构升级驱动发展
不锈钢冷轧行业作为金属压力加工领域的重要分支，其发展与宏观经济环境、制造业投资及消费升级密切相关。近年来，随着我国“双碳”目标推进及制造业高端化转型，不锈钢需求结构呈现显著变化：传统建筑领域占比逐步下降，而新能源、汽车轻量化、高端装备制造等新兴领域需求快速增长。据中国钢铁工业协会数据，2023年我国不锈钢表观消费量达3200万吨，同比增长6.8%，其中300系（奥氏体不锈钢）占比提升至52%，400系（铁素体不锈钢）因耐腐蚀性优势在汽车排气系统、家电领域渗透率提高。
行业供给端呈现“集中度提升+产能结构优化”特征。头部企业通过技术升级和规模扩张巩固市场地位，2023年CR5（前五大企业产能占比）达48%，较2020年提升12个百分点。同时，宽幅冷轧、超薄精密带材等高端产能占比从2021年的25%增至2023年的38%，行业盈利能力分化加剧。
（二）甬金股份：技术驱动的冷轧龙头，全产业链布局深化
甬金股份成立于2003年，是国内不锈钢冷轧领域技术最先进、产能规模第二的民营企业。公司核心优势在于：
1. 技术壁垒：自主研发的“六辊冷轧机组+智能控轧技术”实现0.03mm超薄带材稳定生产，填补国内空白；
2. 产能布局：形成“华东（浙江、江苏）+华南（广东）+中西部（四川）”三大基地，2023年冷轧产能达280万吨，在建项目投产后将突破350万吨；
3. 产业链延伸：向上游延伸至热轧环节（控股青拓上克），向下游拓展至精密带材、复合材料领域，2023年精密带材销量同比增长45%。
二、财务表现：环比改善显著，盈利弹性待释放
（一）2023年业绩回顾：触底回升，结构优化
2023年公司实现营业收入398.6亿元，同比增长12.3%；归母净利润4.2亿元，同比下降28.6%。分季度看，Q1-Q4归母净利润分别为0.8亿、1.1亿、1.3亿、1.0亿，Q3环比增幅达18.2%，显示业绩修复趋势。收入结构方面，300系产品占比提升至65%，400系因汽车领域需求增长占比达20%，较2022年提高5个百分点。
毛利率受原料价格波动影响有所承压，2023年综合毛利率为5.2%，同比下滑1.8个百分点。但Q4单季毛利率回升至5.8%，环比提升0.6个百分点，主要得益于：1）原料库存周期优化，2023年末存货周转天数降至45天，较2022年减少12天；2）高端产品占比提升，精密带材毛利率达12.5%，高于普通冷轧产品3-5个百分点。
（二）2024年一季度预喜：量价齐升，盈利拐点确认
根据2024年一季报预告，公司预计实现归母净利润1.2-1.5亿元，同比增长50%-85%，环比2023年Q4增长20%-50%。业绩超预期主要源于：
1. 销量增长：2024年Q1冷轧产品销量达72万吨，同比增长18%，其中精密带材销量占比提升至15%；
2. 价格传导：300系不锈钢价格自2023年Q4以来累计上涨8%，公司通过“原料锁价+产品调价”机制有效对冲成本压力；
3. 费用管控：2024年Q1期间费用率降至4.1%，同比减少0.8个百分点，管理效率持续提升。
三、核心逻辑：三大驱动力支撑盈利修复
（一）产能扩张与结构升级双轮驱动
1. 产能释放：2024年计划投产广东三期、甘肃甬金等项目，新增冷轧产能70万吨，其中40%为400系及精密带材高端产能。预计2024年末高端产品占比将突破30%，带动毛利率提升1-2个百分点。
2. 技术迭代：公司研发的“超纯铁素体不锈钢”已通过汽车排气系统认证，2024年将实现批量供货，单吨附加值较普通产品提高2000元。
（二）成本端压力缓解，议价能力增强
1. 原料端：与青山控股等上游企业建立长期战略合作，2024年镍铁采购成本较市场价低5%-8%；
2. 能源成本：通过光伏发电项目（2024年自供比例达15%）及余热回收系统，单位产品能耗同比下降8%；
3. 客户结构：前五大客户占比从2022年的35%降至2023年的28%，对单一客户依赖度降低，议价能力提升。
（三）下游新兴领域需求爆发
1. 新能源汽车：2024年1-3月国内新能源汽车销量同比增长32%，公司电池壳专用材料订单同比增长50%；
2. 光伏产业：N型电池片扩产带动不锈钢边框需求，公司光伏用不锈钢带材市占率达25%；
3. 出口市场：2024年Q1出口销量达12万吨，同比增长25%，主要受益于东南亚制造业复苏及欧洲反倾销税减免。
四、估值与投资建议
（一）相对估值：行业修复期具备性价比
截至2024年4月，公司PE（TTM）为12倍，低于行业平均15倍水平。从PB角度看，公司净资产收益率（ROE）2023年达8.5%，预计2024年将回升至10%以上，PB-ROE框架下估值存在20%-30%修复空间。
（二）绝对估值：DCF模型显示安全边际
假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为25-28元/股，较当前股价有15%-20%上行空间。
（三）投资建议：增持评级，目标价26元
考虑到公司产能释放节奏及盈利修复确定性，给予“增持”评级，6个月目标价26元，对应2024年15倍PE。
五、风险提示
1. 原材料价格大幅波动风险：若镍价单月涨幅超过10%，可能压缩毛利率空间；
2. 需求不及预期风险：汽车、光伏等领域扩产进度滞后可能影响销量；
3. 汇率波动风险：出口占比提升后，人民币升值可能削弱价格竞争力。
六、结论
甬金股份作为不锈钢冷轧领域技术领先者，通过“产能扩张+结构升级+成本优化”三重驱动，有望在2024年实现盈利显著修复。当前估值处于历史低位，叠加下游新能源、光伏等高增长赛道需求释放，公司具备较高的安全边际和向上弹性。建议投资者关注其Q2业绩验证及高端产能投产进度，把握估值修复机会。
关键词：甬金股份、不锈钢冷轧、业绩环比改善、盈利能力修复、产能扩张、结构升级、新能源需求、估值修复
简介：本文深入分析甬金股份（603995）2023年业绩触底回升及2024年盈利修复逻辑，指出公司通过产能扩张、技术升级及下游新能源领域需求释放实现量价齐升，结合估值分析给出增持评级及目标价，提示原材料价格波动等风险。
