《伟星新材(002372)：Q2业绩环比大幅改善 经营稳中向好》
一、核心结论：Q2业绩环比显著修复，长期价值凸显
伟星新材作为国内塑料管道行业龙头，2023年二季度业绩环比实现大幅改善，营收与净利润增速均超出市场预期。报告期内，公司通过优化产品结构、提升运营效率及强化渠道管控，成功抵御原材料价格波动与需求端压力，展现出较强的经营韧性。长期来看，公司凭借“产品+服务”双轮驱动战略、全国化渠道布局及品牌溢价能力，有望在存量房翻新、市政工程等领域持续拓展市场份额，维持稳健增长态势。当前估值处于历史低位，配置价值凸显。
二、行业背景：塑料管道行业进入稳定发展期，结构性机会显现
1. 行业规模与增速：2022年国内塑料管道市场规模约3200亿元，同比增长4.2%，过去五年CAGR为5.1%。预计2023-2025年行业增速将维持在3%-5%区间，主要驱动来自：
（1）城镇化率提升（当前65.2%，目标2030年达70%）带动市政管网建设需求；
（2）老旧小区改造（“十四五”规划改造21.9万个小区）释放翻新市场；
（3）农村饮水安全工程与农业灌溉管道升级。
2. 竞争格局：行业CR5约25%，集中度较低。伟星新材以8.3%的市场份额位居第三，在PPR管道细分领域市占率超15%，位居首位。头部企业通过品牌、渠道与规模优势持续挤压中小厂商生存空间。
3. 原材料价格波动：PVC、PE、PPR等主要原料占生产成本70%以上。2023年Q2以来，PVC价格同比下降12%，PE价格下降8%，为公司毛利率修复提供空间。
三、Q2业绩分析：环比改善显著，盈利能力回升
1. 财务数据概览
（1）营收端：2023年H1实现营收28.6亿元，同比增长3.2%；其中Q2单季营收16.8亿元，环比增长42.3%，同比增长7.8%，增速较Q1（-3.8%）明显回升。
（2）利润端：H1归母净利润5.6亿元，同比增长5.8%；Q2单季归母净利润3.4亿元，环比增长54.5%，同比增长9.2%，利润增速快于营收。
（3）毛利率：H1综合毛利率39.8%，同比提升1.2pct；Q2单季毛利率41.1%，环比提升2.6pct，主要得益于原材料价格下降与高毛利PPR产品占比提升。
（4）净利率：H1净利率19.6%，同比提升0.5pct；Q2单季净利率20.2%，环比提升1.8pct，费用管控效果显著。
2. 分业务表现
（1）PPR管道：营收12.3亿元，同比增长6.5%，占比43%；毛利率46.2%，同比提升1.8pct。零售渠道修复明显，家装公司合作与电商渠道贡献增量。
（2）PE管道：营收8.7亿元，同比增长2.1%，占比30%；毛利率34.5%，同比提升0.9pct。市政工程订单逐步释放，但受项目进度影响增速偏缓。
（3）PVC管道：营收5.9亿元，同比下降1.2%，占比21%；毛利率28.7%，同比提升0.5pct。工程渠道竞争激烈，公司主动调整客户结构。
（4）其他产品：营收1.7亿元，同比增长15.3%，占比6%。防水、净水等新品类加速放量，成为第二增长极。
四、经营亮点：多维度发力驱动稳健增长
1. 渠道优化：零售与工程双轮驱动
（1）零售渠道：截至H1末，全国营销网点超3万家，同比增长12%；“星管家”服务覆盖城市扩展至280个，服务收入同比增长25%。通过“产品+服务”模式提升客户粘性，零售端单价同比提升3.8%。
（2）工程渠道：市政工程领域聚焦优质客户，H1新增中标项目金额超8亿元，同比增长18%；建筑工程领域与头部房企建立战略集采合作，订单稳定性增强。
2. 产品升级：高端化与差异化并进
（1）PPR高端系列占比提升至35%，推出纳米抗菌管、光纤复合管等创新产品，满足健康家居需求。
（2）防水业务推出“咖乐”品牌，H1营收同比增长40%，门店数量突破1200家；净水业务推出全屋净水系统，H1营收同比增长35%。
3. 成本控制：供应链效率提升
（1）通过集中采购、战略储备降低原料成本，H1原材料采购均价同比下降9%。
（2）智能化改造提升生产效率，单位产品人工成本同比下降6%。
（3）优化物流网络，单吨运输成本同比下降4%。
五、未来展望：三大主线驱动持续增长
1. 零售市场：存量房翻新与消费升级
（1）预计2023-2025年二手房交易规模达8-10万亿元，翻新需求占比超30%，带动管道更换需求。
（2）消费者对健康、环保产品的偏好提升，公司高端PPR管道市占率有望从15%提升至20%。
2. 工程市场：市政基建与乡村振兴
（1）“十四五”期间全国城市管网改造投资超1.2万亿元，公司市政工程业务有望保持15%以上增速。
（2）农村饮水安全工程覆盖人口超2亿，公司通过渠道下沉抢占市场份额。
3. 新品类扩张：防水与净水打造第二曲线
（1）防水业务目标3年内营收突破10亿元，毛利率维持在40%以上。
（2）净水业务与管道业务形成协同，目标5年内营收占比提升至10%。
六、风险提示
1. 原材料价格大幅上涨：若PVC、PE价格反弹超10%，可能压缩毛利率空间。
2. 房地产行业波动：建筑工程渠道收入占比超20%，若房企资金链紧张可能影响回款。
3. 市场竞争加剧：中小厂商低价竞争可能导致价格战。
七、投资建议：维持“买入”评级
预计2023-2025年营收分别为62.3/68.5/75.8亿元，同比增长8.2%/10.0%/10.6%；归母净利润分别为13.1/14.5/16.1亿元，同比增长9.5%/10.8%/11.0%。当前股价对应PE分别为18.2x/16.4x/14.8x，低于行业平均水平（22x）。考虑到公司渠道优势、品类扩展能力及现金流稳定性，给予目标价25元（对应2023年25x PE），维持“买入”评级。
关键词：伟星新材、Q2业绩、塑料管道、零售渠道、工程渠道、PPR管道、防水业务、毛利率修复、估值低位
简介：本文深入分析伟星新材2023年二季度业绩表现，指出其营收与利润环比显著改善，主要得益于零售渠道修复、产品结构升级及成本控制。公司通过“产品+服务”模式强化竞争力，在存量房翻新、市政工程等领域拓展空间，同时防水、净水等新品类加速放量。当前估值处于历史低位，长期配置价值突出。
