《安琪酵母(600298)：海外市场延续增长 Q2盈利持续改善》
一、行业背景与公司概况
酵母行业作为生物发酵领域的核心分支，近年来受益于全球烘焙食品消费升级、健康饮食趋势及生物技术应用的拓展，市场规模持续扩大。安琪酵母（600298）作为全球第三大、亚洲第一大酵母生产企业，凭借技术优势、产能布局及品牌影响力，在国内外市场占据领先地位。公司主营酵母及深加工产品，涵盖烘焙酵母、食品原料、生物饲料、营养健康等多个领域，产品出口160余个国家和地区，是国内酵母行业唯一上市公司。
2023年以来，全球酵母市场呈现结构性分化：欧美市场受通胀压力影响，消费需求趋于理性；新兴市场（如东南亚、中东、拉美）因人口增长、中产阶级崛起及烘焙文化渗透，需求保持强劲。安琪酵母通过“本土化生产+全球化营销”战略，加速海外产能扩张，同时优化国内产品结构，抵御行业周期波动。
二、Q2业绩表现：海外增长驱动盈利改善
1. 收入端：海外市场延续高增长
根据2023年半年报，安琪酵母Q2实现营业收入32.5亿元，同比增长12.3%；其中海外收入14.8亿元，占比提升至45.5%，同比增长28.6%。分区域看：
（1）欧洲市场：受益于烘焙行业复苏及公司高活性干酵母产品替代进口，Q2欧洲区收入同比增长35%，其中东欧市场增速超40%；
（2）亚太市场：东南亚国家烘焙连锁化率提升，公司通过与当地经销商合作，Q2收入同比增长22%，印尼、越南工厂产能利用率达90%以上；
（3）美洲市场：尽管北美需求疲软，但南美市场（巴西、阿根廷）因汇率贬值刺激出口，Q2收入同比增长18%。
国内市场方面，Q2收入17.7亿元，同比增长4.2%，增速放缓主要受餐饮行业复苏不及预期及C端消费偏好变化影响。公司通过调整产品结构（如推出低糖酵母、功能性酵母），部分抵消了传统烘焙酵母需求下滑的压力。
2. 利润端：成本控制与效率提升
Q2归母净利润4.2亿元，同比增长21.5%，毛利率31.8%，同比提升1.2个百分点。盈利改善主要源于：
（1）原材料成本下降：2023年糖蜜价格同比下跌15%，叠加公司通过循环经济模式（如酵母发酵废液生产饲料）降低综合成本，单位生产成本同比下降8%；
（2）海外产能释放：埃及、俄罗斯工厂产能利用率提升至85%以上，单位固定成本分摊减少；
（3）费用管控优化：销售费用率同比下降0.8个百分点至7.5%，管理费用率稳定在4.2%，研发费用率提升至3.8%（主要投向生物营养领域）。
三、核心竞争力分析
1. 技术壁垒：生物发酵领域领先者
安琪酵母拥有国家级企业技术中心，累计申请专利超800项，主导制定酵母行业国家标准。其核心优势包括：
（1）高活性干酵母技术：产品活性达国际领先水平，保质期延长至24个月，降低海外运输损耗；
（2）耐高温酵母研发：适应热带气候，在东南亚、中东市场具有独家竞争力；
（3）生物营养技术：酵母蛋白、酵母葡聚糖等衍生品已通过FDA认证，打开健康食品市场。
2. 全球化产能布局
公司已形成“国内6大基地+海外4大工厂”的产能网络，总产能达35万吨。海外工厂中：
（1）埃及基地：年产2万吨，覆盖非洲、中东市场，本地化采购比例超60%；
（2）俄罗斯基地：年产1.5万吨，辐射东欧及中亚，享受欧盟关税优惠；
（3）拟建项目：2023年计划在墨西哥、印度尼西亚新增产能，预计2025年海外产能占比提升至40%。
3. 客户结构多元化
公司客户涵盖工业客户（烘焙连锁、调味品企业）占比60%、零售客户（超市、电商）占比30%、新兴业务（生物饲料、营养健康）占比10%。工业客户中，全球前20大烘焙企业合作覆盖率达80%，客户粘性高。
四、未来增长驱动因素
1. 海外市场需求持续释放
根据Mordor Intelligence预测，2023-2028年全球酵母市场CAGR为5.2%，新兴市场增速超7%。安琪酵母通过以下策略深化渗透：
（1）本地化团队建设：海外员工本土化率超70%，减少文化差异障碍；
（2）定制化产品开发：针对中东清真市场、拉美低糖需求推出专用酵母；
（3）渠道下沉：在东南亚通过“经销商+社区门店”模式覆盖二三线城市。
2. 国内结构升级与新兴业务拓展
（1）C端健康化：推出“安琪纽特”品牌酵母蛋白粉、益生菌等产品，2023年H1营养健康业务收入同比增长45%；
（2）B端工业化：为餐饮连锁提供标准化酵母解决方案，降低人工成本；
（3）生物饲料：酵母水解物替代进口鱼粉，2023年销量突破5万吨。
3. 成本端优化空间
公司计划通过以下措施进一步降本：
（1）糖蜜自给率提升：广西、云南甘蔗种植基地2025年达产后，自供比例将升至40%；
（2）能源结构调整：湖北宜昌基地光伏发电项目年节约电费超2000万元；
（3）数字化改造：引入AI预测系统优化生产排程，库存周转率提升15%。
五、风险提示
1. 汇率波动风险：海外收入占比高，美元、欧元贬值可能影响汇兑收益；
2. 原材料价格波动：糖蜜价格受甘蔗产量影响，存在季节性上涨压力；
3. 贸易政策风险：部分国家提高进口关税或设置技术壁垒；
4. 竞争加剧风险：乐斯福、英联马利等国际巨头可能通过价格战争夺市场份额。
六、投资建议
安琪酵母凭借海外增长动能、成本管控能力及新兴业务布局，展现出较强的抗周期性。预计2023-2025年EPS分别为1.85元、2.12元、2.45元，对应PE为22倍、19倍、17倍。给予“增持”评级，目标价45元（对应2024年21倍PE）。
关键词：安琪酵母、海外市场、Q2盈利、酵母行业、全球化布局、成本控制、新兴业务
简介：本文分析安琪酵母2023年Q2业绩表现，指出海外市场延续高增长驱动盈利改善，核心优势包括技术壁垒、全球化产能及客户多元化，未来增长依赖海外需求释放、国内结构升级及成本优化，建议关注汇率与原材料波动风险，给予“增持”评级。
