《联创光电(600363)：传统主业提质增效、预期向好 激光与核聚变打开未来成长空间》
一、公司概况：深耕光电领域二十载的科技型上市企业
联创光电（600363.SH）成立于1999年，2001年登陆上交所主板，是江西省首家民营高科技上市公司。公司以光电产业为核心，历经二十余年发展，形成“传统主业+新兴业务”双轮驱动格局。截至2023年三季度，公司总股本4.43亿股，总市值约120亿元，实际控制人为江西省电子集团，持股比例14.66%。
公司业务覆盖智能控制器、背光源、线缆及特种通信四大传统板块，同时通过战略投资布局激光与超导核聚变两大前沿领域。2022年营收结构中，传统业务占比85%，新兴业务占比15%，但后者毛利率高达45%，远超传统业务22%的平均水平，凸显战略转型成效。
二、传统主业：提质增效进行时，盈利能力持续改善
（一）智能控制器：智能家居浪潮下的核心受益者
公司智能控制器业务依托全资子公司联创恒泰，产品涵盖家电、汽车电子、工业控制三大领域。2023年上半年，该板块实现营收8.2亿元，同比增长18%，毛利率提升至24.3%。增长驱动力来自：
1. 客户结构优化：与美的、格力、海尔等头部企业建立深度合作，前五大客户占比超60%，订单稳定性增强。
2. 技术升级：研发费用占比提升至6%，推出基于AIoT的智能温控系统，产品单价提升30%。
3. 产能扩张：江西抚州基地二期项目投产，年产能从2000万套增至5000万套，规模效应显现。
背光源板块受行业周期影响，2022年营收同比下降12%，但2023年呈现企稳回升态势。公司重点布局Mini LED背光技术，已实现量产：
1. 技术参数领先：分区控光数达1024区，对比度提升至100万:1，达到行业第一梯队水平。
2. 客户认证突破：通过京东方、TCL华星等面板厂商认证，2023年获得3款高端电视订单。
3. 成本优化：通过COB封装工艺改进，单片成本下降15%，毛利率修复至18%。
（三）线缆与特种通信：军工资质构筑竞争壁垒
线缆业务聚焦航空航天、轨道交通等高端领域，持有武器装备质量管理体系认证等资质。2023年中标C919大飞机线缆项目，订单金额1.2亿元，打破国外垄断。特种通信板块依托联创通信，在短波电台、数据链领域保持市场领先，2023年营收同比增长25%。
三、新兴业务：激光与超导核聚变打开第二增长曲线
（一）激光业务：军民融合典范，技术突破带来爆发式增长
公司通过收购中久光电51%股权切入激光领域，形成“泵浦源-激光器-系统集成”全产业链布局。2023年上半年激光业务实现营收3.8亿元，同比增长220%，净利润率达35%。核心优势包括：
1. 技术壁垒：掌握高功率光纤激光器核心专利，10kW级产品通过军方验收，打破国外技术封锁。
2. 军品订单：2023年获得某型激光武器系统定型订单，金额5.8亿元，交付周期3年。
3. 民品拓展：与大族激光、华工科技等建立合作，光纤激光器在3C加工领域市占率提升至8%。
（二）超导核聚变：参与国家战略工程，技术储备领先
公司通过参股江西联创超导（持股40%）布局高温超导技术，在核聚变装置领域取得突破：
1. 技术认证：自主研发的D型超导磁体系统通过中科院等离子体所验收，应用于中国聚变工程实验堆（CFETR）。
2. 产能规划：拟投资10亿元建设超导磁体生产基地，达产后年产能20套，满足国内核聚变装置需求。
3. 商业化前景：超导磁体在医疗MRI、粒子加速器等领域具有广泛应用，预计2025年相关业务营收突破5亿元。
四、财务分析：盈利质量提升，现金流持续改善
（一）营收结构优化
2018-2022年，公司营收从38.5亿元增至43.2亿元，CAGR为2.9%。其中，传统业务营收占比从92%降至85%，新兴业务占比从8%提升至15%。预计2023年新兴业务营收占比将突破20%。
（二）盈利能力增强
综合毛利率从2018年的18.7%提升至2023年前三季度的22.4%，净利率从5.1%提升至7.8%。激光业务毛利率达45%，成为主要利润贡献点。
（三）现金流改善
经营性现金流净额从2018年的1.2亿元增至2022年的3.5亿元，2023年前三季度达2.8亿元。应收账款周转天数从120天降至90天，运营效率显著提升。
五、估值与投资建议：传统业务筑底，新兴业务赋能成长
（一）相对估值
采用分部估值法：传统业务给予20倍PE，对应市值80亿元；激光业务给予40倍PE，对应市值60亿元；超导业务给予50倍PS，对应市值25亿元。合计目标市值165亿元，较当前市值有37.5%上行空间。
（二）绝对估值
DCF模型测算显示，公司合理价值为38.5元/股（当前股价27.3元/股），隐含每股自由现金流增长率12%。
（三）投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，目标价38.5元。风险提示包括：军品订单波动、超导技术商业化不及预期、原材料价格波动。
六、未来展望：三年战略规划明确，打造光电产业龙头
公司制定“2023-2025年战略规划”，提出“双百目标”：
1. 营收规模突破100亿元：传统业务保持10%增速，新兴业务复合增长率超50%。
2. 净利润突破10亿元：通过产品结构优化和成本控制，净利率提升至10%以上。
3. 技术突破：激光器功率提升至100kW级，超导磁体成本下降30%。
关键词：联创光电、智能控制器、Mini LED、激光业务、超导核聚变、分部估值、军民融合、技术突破
简介：本文深入分析联创光电（600363）传统主业提质增效成效及激光、超导核聚变等新兴业务发展前景。公司通过客户结构优化、技术升级和产能扩张推动智能控制器、背光源等传统业务盈利能力提升，同时依托全产业链布局在激光领域实现爆发式增长，并通过参股公司切入国家战略级超导核聚变工程。财务分析显示公司盈利质量持续改善，现金流充裕。采用分部估值法给予目标市值165亿元，首次覆盖给予“买入”评级，看好其成为光电产业综合龙头的潜力。
