《神火股份(000933)：成本下降带动公司利润环比明显回升》
一、公司概况与行业背景
神火股份（000933）作为国内铝行业的重要参与者，主营业务涵盖电解铝、煤炭及铝箔加工三大板块。公司依托河南永城、新疆昌吉等地的资源优势，形成了“煤—电—铝”一体化产业链布局，具备较强的成本控制能力和抗风险能力。近年来，全球铝行业经历多重周期波动，受能源价格、供需关系及政策调控影响显著。2023年以来，随着国内经济复苏及新能源领域需求增长，铝价呈现震荡上行态势，但原材料成本（尤其是电力与氧化铝）的波动仍对企业利润构成挑战。在此背景下，神火股份通过优化生产结构、降低能耗及提升管理效率，实现了利润环比显著回升，展现出较强的经营韧性。
二、财务数据解析：利润环比回升的驱动因素
1. 收入端：量价齐升支撑营收增长
根据2023年三季报数据，神火股份前三季度实现营业收入325.6亿元，同比增长12.3%；其中第三季度单季营收112.8亿元，环比提升8.7%。收入增长主要源于两方面：一是电解铝销量稳定增长，受益于新疆基地产能利用率提升及云南限产政策影响减弱；二是铝价中枢上移，2023年三季度长江现货铝均价为19,200元/吨，环比上涨3.2%，叠加公司长单比例较高，有效对冲了价格波动风险。
2. 成本端：能源与原料成本双降
成本下降是利润回升的核心驱动力。具体来看：
（1）电力成本：公司新疆基地自备电厂比例达80%，且当地煤炭价格低于内地，2023年三季度单位电力成本环比下降约5%；河南基地通过参与电力市场化交易，度电成本同比降低0.03元，仅此一项贡献利润增厚超1亿元。
（2）氧化铝价格：受海外铝土矿供应宽松及国内产能复产影响，2023年三季度氧化铝均价为2,850元/吨，环比下降4.1%，直接降低电解铝生产成本约200元/吨。
（3）管理优化：通过数字化改造与供应链整合，公司期间费用率（销售+管理+财务）从2022年的7.8%降至6.5%，进一步释放利润空间。
3. 利润端：环比改善显著
2023年第三季度，公司实现归母净利润18.3亿元，环比增加27.6%；毛利率为28.4%，环比提升3.1个百分点；净利率达16.2%，为近三年同期最高水平。分业务看，电解铝板块贡献利润占比超70%，煤炭板块因安全检查导致产量小幅下滑，但售价同比上涨12%部分对冲了影响。
三、核心竞争优势：一体化布局与成本管控能力
1. 资源自给率提升，抗风险能力增强
神火股份通过“煤—电—铝”一体化模式，实现了关键原料与能源的自给。截至2023年三季度，公司煤炭自给率达65%，电力自给率超80%，有效规避了市场价格波动风险。例如，新疆基地煤炭采购成本较市场价低约200元/吨，按年耗煤量400万吨计算，年节约成本达8亿元。
2. 技术升级驱动效率提升
公司持续推进电解槽节能改造，单位铝锭综合交流电耗从2020年的13,650kWh/t降至2023年的13,300kWh/t，达到行业领先水平。此外，通过引入智能控制系统，氧化铝单耗从1.93吨/吨铝降至1.91吨/吨铝，进一步压缩生产成本。
3. 区域布局优势凸显
新疆基地凭借低电价（0.25元/kWh）与政策支持，成为利润核心来源；河南基地贴近消费市场，铝箔产品直供比亚迪、宁德时代等新能源客户，高附加值产品占比提升至35%，推动毛利率结构优化。
四、行业趋势与公司战略：新能源需求与产能扩张
1. 新能源领域需求爆发，铝消费结构升级
根据SMM数据，2023年国内光伏边框、新能源汽车用铝需求同比增长25%与30%，占电解铝消费比重分别提升至8%与12%。神火股份通过布局电池铝箔项目（规划产能10万吨/年），切入动力电池材料赛道，预计2024年投产首期5万吨产能，有望贡献增量利润3-5亿元。
2. 产能扩张与绿色转型并行
公司计划未来三年在新疆、云南等地新增电解铝产能20万吨，同时推进再生铝项目（规划产能15万吨/年），降低单吨碳排放强度。此外，通过参与绿电交易，公司2023年绿电使用比例达15%，满足欧盟碳关税要求，为出口业务奠定基础。
3. 政策红利释放，行业集中度提升
随着“双碳”目标推进，电解铝行业产能天花板明确（4,500万吨/年），落后产能加速出清。神火股份作为合规产能代表，有望通过并购重组进一步扩大市场份额，巩固行业地位。
五、风险因素与投资建议
1. 主要风险点
（1）铝价波动风险：若全球经济衰退导致需求下滑，铝价可能承压；
（2）政策调控风险：云南等地电力供应紧张或引发限产；
（3）成本反弹风险：煤炭价格超预期上涨或氧化铝进口受限。
2. 估值与评级
截至2023年10月，神火股份PE（TTM）为8.5倍，低于行业平均10.2倍；PB为1.8倍，处于历史低位。考虑公司成本优势与新能源业务成长性，给予“买入”评级，目标价22元（对应2024年10倍PE）。
六、未来展望：成本红利持续释放，业绩弹性可期
短期来看，四季度进入铝消费旺季，叠加电力成本季节性下降，公司利润环比有望继续改善；中长期而言，新能源需求增长与产能扩张将驱动业绩稳健增长。预计2023-2025年归母净利润分别为68亿元、75亿元、82亿元，复合增长率达12%。
关键词：神火股份、成本下降、利润回升、电解铝、新能源需求、一体化布局、估值修复
简介：本文深入分析神火股份（000933）2023年三季度利润环比回升的驱动因素，指出成本下降（电力与氧化铝价格回落）为核心原因，同时阐述公司“煤—电—铝”一体化布局、技术升级及新能源业务拓展带来的竞争优势，结合行业趋势与公司战略，给出“买入”评级及目标价，强调其业绩弹性与估值修复空间。
