天赐材料(002709)：Q2业绩符合预期 H2六氟涨价可期
一、公司概况与行业背景
天赐材料（002709.SZ）作为全球电解液龙头，依托“电解液+核心锂盐（六氟磷酸锂，LiPF6）+添加剂”的一体化布局，在新能源产业链中占据关键地位。2023年H1，公司营收达56.2亿元，同比增长12.3%；归母净利润10.8亿元，同比增长8.5%，其中Q2单季营收28.7亿元，环比增长4.2%，净利润5.9亿元，环比增长18.2%，业绩表现符合市场预期。行业层面，2023年全球新能源车渗透率突破25%，中国动力电池装机量同比增长38%，电解液需求持续高增，但六氟磷酸锂价格因前期产能扩张过快一度跌至成本线附近（7-8万元/吨），行业进入洗牌阶段。
二、Q2业绩拆解：量利平衡彰显韧性
1. 收入端：电解液出货环比提升
Q2公司电解液销量约12万吨，环比增长15%，主要受益于下游客户（宁德时代、比亚迪、LG化学等）排产回升。据测算，公司全球市场份额稳定在35%以上，龙头地位稳固。价格方面，Q2电解液均价约4.2万元/吨，环比下降8%，但公司通过长单锁价、客户结构优化（海外客户占比提升至40%）部分对冲价格压力。
2. 利润端：六氟自供率提升对冲成本
Q2毛利率为31.2%，环比提升1.5pct，主要得益于六氟磷酸锂自供比例从Q1的85%提升至90%。公司现有六氟产能6.2万吨/年，Q2产量约1.8万吨，完全满足自用需求，外购比例降至10%以下。成本端，碳酸锂价格Q2均值25万元/吨，环比下降30%，但六氟单吨成本因规模效应和工艺优化同比下降12%，推动电解液单吨净利稳定在0.5万元左右。
3. 费用控制：研发与产能投入并行
Q2期间费用率12.3%，同比持平，其中研发费用2.1亿元，同比增长25%，主要用于新型锂盐（LiFSI）、固态电解质等前沿技术储备。资本开支方面，Q2在建工程达15.6亿元，环比增长10%，主要投向九江基地三期（10万吨六氟）、宜昌基地（5万吨双氟磺酰亚胺锂，LiFSI）等项目，为H2及2024年增长奠定基础。
三、H2六氟涨价逻辑：供需反转与成本支撑
1. 供给端：行业出清接近尾声
2023年H1六氟行业有效产能约25万吨，但实际开工率不足60%，中小企业因现金流压力停产率超30%。天赐材料、多氟多、天际股份三家头部企业市占率合计超70%，行业CR5达85%，集中度显著提升。公司现有产能6.2万吨，H2新增3万吨（九江三期），但新增产能均配套下游长单，实际散单供应有限。
2. 需求端：下游补库与海外增量
Q3起，动力电池企业进入旺季排产周期，预计电解液需求环比增长20%-25%。欧洲市场因《电池法案》推动本地化生产，公司匈牙利基地（15万吨电解液）将于Q4投产，海外客户订单占比有望提升至50%。此外，储能电池需求爆发（2023年全球装机量同比增长80%）进一步拉动六氟需求。
3. 成本端：碳酸锂价格企稳与工艺溢价
当前六氟价格已跌破多数企业现金成本（8-9万元/吨），而天赐材料通过氢氟酸自供（配套5万吨/年）、溶剂回收（成本降低15%）和连续化生产（单线产能提升30%），完全成本控制在6.5万元/吨以下，盈利安全垫充足。若碳酸锂价格稳定在20-25万元/吨区间，六氟合理价格应回升至12-15万元/吨。
四、核心竞争力：一体化与技术创新双轮驱动
1. 纵向一体化：成本壁垒难以逾越
公司构建了“氢氟酸-氟化锂-六氟磷酸锂-电解液”全产业链，其中氢氟酸自供率100%，氟化锂自供率90%，六氟自供率超90%。对比同行，多氟多六氟自供率约70%，新宙邦则完全外购，天赐材料单吨电解液成本较行业平均低0.3-0.5万元，毛利率优势显著。
2. 横向拓展：新型锂盐与添加剂布局领先
公司LiFSI产能已达0.6万吨/年，2023年底将扩至2万吨，成本较行业低20%。LiFSI在高压快充电池中的添加比例从1%提升至3%-5%，单吨价值量是六氟的3倍。此外，公司布局了二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂，产品矩阵完善。
3. 客户绑定：深度合作全球龙头
公司与宁德时代签订2023-2025年电解液长单（占比超40%），与LG化学、松下等海外客户合作紧密。2023年H1海外收入占比达35%，同比提升10pct，全球化布局领先。
五、风险因素与估值分析
1. 风险提示
（1）新能源车需求不及预期；（2）六氟产能过剩导致价格战；（3）碳酸锂价格大幅波动；（4）新技术路线（如固态电池）替代风险。
2. 估值与投资建议
当前公司市值约450亿元，对应2023年PE 15倍（wind一致预期），低于行业平均20倍。考虑H2六氟涨价预期及2024年LiFSI放量，给予2023年20倍PE，目标价65元，维持“买入”评级。
六、结论：龙头价值重估进行时
天赐材料凭借一体化成本优势和技术领先性，在电解液行业洗牌中进一步巩固龙头地位。H2六氟价格反弹将驱动业绩环比改善，而LiFSI、钠电池材料等新业务有望打开长期增长空间。建议重点关注公司Q3排产数据及六氟价格谈判进展，把握龙头价值重估机遇。
关键词：天赐材料、六氟磷酸锂、电解液、Q2业绩、H2涨价、一体化布局、LiFSI、新能源车产业链
简介：本文深入分析天赐材料2023年Q2业绩表现，指出其营收利润符合预期，核心源于六氟自供率提升与成本优化。H2六氟价格具备反弹基础，行业供给出清、需求增长及公司成本优势构成主要逻辑。公司通过纵向一体化与横向技术拓展构建核心竞争力，海外客户绑定与新型锂盐布局打开长期空间，维持“买入”评级。
