《润本股份(603193)：线下渠道稳步推进 关注青少年及婴童护理业务》
一、公司概况：深耕婴童护理领域的民族品牌
润本股份（股票代码：603193）成立于2006年，总部位于广州，是国内领先的婴童护理及驱蚊产品供应商。公司以“天然、安全、有效”为核心理念，聚焦0-12岁婴童及青少年群体，构建了涵盖驱蚊产品、婴童护肤、洗护用品、卫生用品的多元化产品矩阵。旗下拥有“润本”“婴宝”等知名品牌，其中“润本”品牌在驱蚊贴、驱蚊液等细分领域市占率长期位居前列。2023年，公司成功登陆上交所主板，成为A股市场“婴童护理第一股”，标志着其从区域品牌向全国性品牌的跨越。
二、行业分析：婴童护理市场扩容，细分赛道机遇凸显
（一）市场规模：消费升级驱动千亿级市场
根据欧睿国际数据，2023年中国婴童护理市场规模达1250亿元，2018-2023年复合增长率达10.2%，预计2028年将突破2000亿元。驱动因素包括：1）新生代父母（90/95后）占比超60%，其“精细化育儿”理念推动高端化、专业化产品需求；2）三孩政策及生育支持政策落地，带动潜在消费人群增长；3）下沉市场消费力释放，三四线城市成为新增长极。
（二）竞争格局：本土品牌崛起，细分赛道分化
当前市场呈现“国际品牌主导高端、本土品牌抢占中低端”的格局。强生、贝亲等外资品牌占据30%以上市场份额，但润本、红色小象、启初等本土品牌通过差异化定位实现突围。其中，驱蚊产品、婴童护肤等细分赛道增速显著：驱蚊市场年复合增长率达12%，婴童护肤达15%，均高于行业整体水平。
（三）趋势洞察：安全、功效、场景化成核心诉求
1）安全优先：78%的父母将“成分安全”列为选购首要标准，推动天然、有机产品占比提升；2）功效细分：针对湿疹、痱子、红屁屁等特定问题的功能性产品需求激增；3）场景延伸：从家庭护理向户外、旅行等场景拓展，便携装、组合装产品受青睐。
三、业务解析：双轮驱动战略，线下渠道成新增长极
（一）产品矩阵：驱蚊+护肤双核心，延伸卫生用品
1. 驱蚊产品：公司传统优势领域，2023年营收占比42%，涵盖驱蚊液、驱蚊贴、电热蚊香液等。其中，植物精油驱蚊贴市占率达28%，位列行业第一。2024年推出“0酒精、0避蚊胺”新品，瞄准敏感肌人群。
2. 婴童护肤：2023年营收占比35%，主打“分龄护理”概念，推出0-3岁新生儿系列、3-6岁学龄前系列及6-12岁青少年系列。明星产品“婴儿舒缓保湿霜”年销量超500万瓶，复购率达45%。
3. 卫生用品：2022年切入纸尿裤、湿巾赛道，通过“医护级认证”打造差异化，2023年营收同比增长87%，成为第三增长曲线。
（二）渠道布局：线上巩固优势，线下加速渗透
1. 线上渠道：占比超60%，依托天猫、京东、抖音等平台构建“直营+分销”体系。2023年抖音渠道营收同比增长120%，通过短视频种草、直播带货实现精准触达。
2. 线下渠道：2023年启动“千城万店”计划，截至2024Q2已入驻沃尔玛、大润发等KA卖场超1.2万家，母婴专卖店超3万家。线下渠道营收占比从2022年的18%提升至2024H1的25%，毛利率较线上高5-8个百分点。
（三）研发创新：产学研结合，构建技术壁垒
公司每年研发投入占比超4%，与中科院过程工程研究所、华南理工大学等共建联合实验室，聚焦天然植物提取、微胶囊缓释等核心技术。截至2024H1，拥有专利62项，其中发明专利15项，参与制定《婴童驱蚊产品行业标准》等3项国家标准。
四、财务分析：盈利质量提升，现金流稳健
（一）营收与利润：2021-2023年营收CAGR达28%，2024H1实现营收7.2亿元，同比增长32%；归母净利润1.4亿元，同比增长41%。毛利率稳定在55%-58%，净利率从2021年的12%提升至2024H1的19%。
（二）成本结构：原材料占比约40%，通过集中采购、与供应商建立长期合作控制成本；销售费用率从2021年的28%降至2024H1的22%，主要因线下渠道扩张后规模效应显现。
（三）现金流：经营性现金流净额连续三年高于净利润，2024H1达1.8亿元，同比增长35%，反映良好的盈利质量。
五、核心竞争力：品牌、渠道、研发三重壁垒
（一）品牌力：国民认知度高，复购率领先
“润本”品牌在婴童驱蚊领域认知度达72%，远超行业平均水平（45%）。会员体系覆盖超800万用户，复购率达38%，高于行业均值25%。
（二）渠道力：全渠道融合，线下成新引擎
线上通过“数据中台”实现用户画像精准营销，线下通过“一城一策”策略提升单店产出。2024年计划新增线下门店5000家，重点布局三四线城市。
（三）产品力：细分需求覆盖，迭代速度快
每年推出新品超30款，SKU数量达200+，满足从新生儿到青少年的全周期需求。2024年重点布局青少年护肤赛道，推出“控油祛痘”“防晒修护”等系列，填补市场空白。
六、风险与挑战：需警惕的三大变量
（一）原材料价格波动：植物精油、包装材料等占成本比重高，若价格大幅上涨可能挤压利润。
（二）市场竞争加剧：国际品牌加速下沉，新锐品牌通过社交媒体崛起，可能分流市场份额。
（三）政策监管风险：婴童产品安全标准趋严，若出现质量问题可能引发品牌危机。
七、未来展望：三大战略方向，打开成长空间
（一）青少年护理：第二增长曲线
青少年（12-18岁）护肤市场规模达200亿元，年增速超15%。公司计划2024年推出“青春期专用”产品线，涵盖洁面、水乳、面膜等，目标3年内占据5%市场份额。
（二）出海战略：东南亚市场先行
依托国内供应链优势，2025年启动东南亚市场，首站选择马来西亚、新加坡，通过跨境电商+本地化团队布局，复制国内成功经验。
（三）生态化布局：从产品到服务
探索“产品+服务”模式，如联合儿科医院推出“皮肤管理订阅服务”，提供定制化护理方案，提升用户粘性。
八、投资建议：长期价值凸显，给予“增持”评级
预计2024-2026年营收分别为16.8亿、21.2亿、26.5亿元，归母净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.3亿元，对应PE分别为28x、22x、17x。考虑到公司线下渠道扩张红利释放、青少年护理业务潜力，给予目标价35元（对应2025年30x PE），首次覆盖给予“增持”评级。
关键词：润本股份、婴童护理、线下渠道、青少年护肤、驱蚊产品、全渠道布局、研发创新、财务分析、竞争格局、投资评级
简介：本文深入分析润本股份（603193）作为婴童护理领域龙头企业的业务布局、行业地位及未来增长点。公司通过“驱蚊+护肤”双核心产品矩阵、线上线下全渠道融合、持续研发投入构建核心竞争力，2024年重点推进线下渠道扩张及青少年护理业务，有望打开第二增长曲线。财务表现稳健，盈利能力持续提升，长期价值凸显，给予“增持”评级。
