《龙佰集团(002601)：二季度归母净利环比提升 龙头韧性凸显》
一、行业背景与市场环境分析
钛白粉行业作为全球化工产业链的重要环节，其需求与宏观经济周期、房地产及汽车工业发展密切相关。2023年上半年，国内经济呈现温和复苏态势，但下游行业需求分化明显：房地产新开工面积同比下滑，而汽车产销数据保持增长，出口市场成为重要支撑。与此同时，全球钛白粉产能持续扩张，海外巨头通过技术升级和成本优化巩固市场地位，国内企业则面临环保政策趋严、原材料波动等挑战。在此背景下，行业集中度进一步提升，具备全产业链布局和成本优势的龙头企业更具抗风险能力。
龙佰集团作为全球钛白粉行业龙头，通过“钛矿-钛白粉-海绵钛-新能源材料”一体化产业链构建了核心壁垒。公司钛白粉产能达151万吨/年，占全球市场份额的18%，国内市占率超25%。其云南、四川、河南三大生产基地覆盖钛矿开采、氯化法/硫酸法双工艺生产，形成从原料到终端产品的闭环体系。这种布局不仅降低了对外部钛矿的依赖，还通过副产品综合利用（如硫酸亚铁用于磷酸铁锂生产）提升了整体盈利能力。
二、二季度财务数据深度解析
根据2023年半年报，龙佰集团二季度实现营业收入68.3亿元，环比增长12.4%；归母净利润10.2亿元，环比增长23.6%。这一表现显著优于行业平均水平（同期行业平均净利润环比下降8%），凸显龙头企业的韧性。
1. 收入结构优化：钛白粉主业贡献62%收入，其中出口占比提升至58%，主要受益于东南亚、欧洲市场需求的恢复。新能源材料业务（磷酸铁锂、石墨负极）收入占比达15%，同比增长210%，成为第二增长极。
2. 毛利率提升：二季度综合毛利率34.7%，环比提高3.2个百分点。主要得益于：
（1）钛矿自给率提升至65%，成本较外购企业低15%-20%；
（2）氯化法工艺占比扩大至40%，单位能耗降低25%；
（3）新能源材料业务毛利率达28%，高于行业平均水平。
3. 费用管控成效显著：销售费用率同比下降1.2个百分点至4.3%，管理费用率保持稳定在5.1%。研发费用同比增长18%，主要用于氯化法钛白粉品质提升和新能源材料技术迭代。
4. 现金流改善：经营性现金流净额12.3亿元，环比增长45%，主要因应收账款周转天数缩短至45天（同比减少10天），存货周转率提升至4.2次/年。
三、核心竞争力与战略布局
1. 技术壁垒构建
龙佰集团在氯化法钛白粉领域拥有自主知识产权，其“沸腾氯化+氧化”工艺打破国外技术垄断，产品白度、分散性等指标达到国际先进水平。公司累计获得专利327项，其中发明专利占比超60%，主导制定行业标准12项。2023年新投产的20万吨/年氯化法项目采用第五代反应器技术，单线产能提升30%，能耗降低18%。
2. 纵向一体化延伸
上游：控股子公司龙蟒矿冶拥有攀西地区最大钛精矿产能，年产量达80万吨，保障原料供应稳定性；
中游：硫酸法与氯化法双工艺并行，满足不同客户需求（硫酸法用于涂料，氯化法用于高端塑料）；
下游：通过副产品硫酸亚铁延伸至新能源领域，已形成5万吨/年磷酸铁锂产能，并与宁德时代、比亚迪等建立长期合作。
3. 全球化布局加速
公司海外收入占比从2020年的35%提升至2023年上半年的58%。在澳大利亚设立钛矿研发中心，在荷兰成立欧洲销售公司，并计划在沙特建设10万吨/年钛白粉生产基地，利用当地低成本能源和区位优势辐射中东、非洲市场。
四、行业趋势与增长驱动
1. 需求端结构性机会
（1）传统领域：全球涂料市场年复合增长率3.5%，其中建筑涂料受绿色建筑政策推动保持稳定增长；
（2）新兴领域：新能源汽车、光伏玻璃对高端钛白粉需求年均增长12%，公司氯化法产品已进入特斯拉、隆基绿能供应链；
（3）出口替代：印度、东南亚等新兴市场本土钛白粉产能不足，中国产品性价比优势显著。
2. 成本端优化空间
公司通过“钛矿-硫酸-钛白粉”耦合生产，每吨钛白粉可副产0.8吨硫酸亚铁、1.2吨七水硫酸亚铁，用于新能源材料生产后，单位产品成本降低约800元。随着2024年云南30万吨/年磷酸铁锂项目投产，新能源业务利润贡献有望超过钛白粉主业。
3. 政策红利释放
“双碳”目标下，公司氯化法工艺单位碳排放较硫酸法降低40%，符合环保政策导向。同时，作为国家级“绿色工厂”，公司享受增值税即征即退、所得税优惠等政策支持。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
钛精矿价格受国际市场供需影响较大，2023年二季度价格环比上涨12%。公司通过长协锁价（占比60%）、库存管理（维持3个月安全库存）和套期保值工具对冲风险。
2. 贸易摩擦风险
欧盟对中国钛白粉反倾销税率为14.4%，公司通过在荷兰设立子公司实现本地化生产，规避关税壁垒。同时，加大印度、巴西等非贸易摩擦地区市场开拓。
3. 技术迭代风险
面对海外巨头在纳米钛白粉、水性钛白粉等领域的研发突破，公司每年投入营收的4%用于研发，重点布局高附加值产品。2023年推出的TR921型氯化法钛白粉已通过欧盟ECO认证，单价较普通产品高20%。
六、估值与投资建议
1. 相对估值法
选取万华化学、中核钛白等可比公司，龙佰集团2023年PE为12倍，低于行业平均15倍，PB为2.1倍，处于历史低位。
2. 绝对估值法
采用DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理股价为28.5元/股，较当前价格有35%上行空间。
3. 投资逻辑
（1）短期：钛白粉行业景气度回升，公司作为龙头具备定价权，三季度提价预期强烈；
（2）中期：新能源材料业务进入收获期，2024年利润占比有望突破30%；
（3）长期：全球化布局和一体化优势构筑长期壁垒，估值修复空间明确。
建议“买入”，目标价28.5-30元，对应2023年15-16倍PE。
七、结论
龙佰集团通过“技术突破+产业链延伸+全球化布局”构建了多维竞争优势，二季度业绩环比改善验证了其穿越周期的能力。在传统主业稳健增长、新能源业务快速放量的双重驱动下，公司有望实现从周期股向成长股的转型，为投资者创造长期价值。
关键词：龙佰集团、钛白粉龙头、二季度业绩、归母净利、产业链一体化、新能源材料、氯化法工艺、全球化布局、估值修复
简介：本文深入分析龙佰集团2023年二季度财务表现，揭示其通过全产业链布局、技术创新和新能源业务拓展构建的核心竞争力。报告指出公司钛白粉主业稳健增长，新能源材料成为第二增长极，全球化布局加速推进，估值具备修复空间，建议“买入”。
