《江阴银行(002807)：业绩改善显著 息差企稳回升》
一、核心结论：业绩拐点确立，估值修复空间打开
江阴银行作为长三角地区特色农商行，2023年业绩呈现显著改善态势。前三季度实现营业收入30.7亿元（YoY+3.9%），归母净利润11.3亿元（YoY+15.2%），增速较上半年分别提升2.1pct和3.8pct。其中三季度单季净利润增速达22.4%，创近五年新高。核心驱动来自息差企稳回升（Q3净息差1.98%，环比+5bp）和资产质量持续优化（不良率0.98%，环比下降2bp）。当前股价对应2023年PB仅0.55倍，显著低于区域性银行平均0.7倍水平，估值修复空间明确。
二、经营数据拆解：量价质三重改善
1. 规模增长结构优化
截至Q3末总资产1752亿元，较年初增长10.3%。贷款规模突破千亿大关（1028亿元），其中对公贷款占比58%（+3pct YoY），制造业贷款占比达42%，显著高于行业平均的25%。零售转型稳步推进，个人经营贷余额187亿元，较年初增长21%，占零售贷款比例提升至65%。
2. 息差企稳回升路径
Q3净息差1.98%，环比提升5bp，结束连续五个季度下滑趋势。资产端收益率4.12%（环比+3bp），主要得益于：①贷款结构优化（高收益制造业贷款占比提升）；②零售贷款定价企稳（个人经营贷利率5.8%，较年初下降15bp但降幅收窄）。负债端成本率2.14%（环比-2bp），核心存款占比提升至82%，活期存款占比31%，较年初提升4pct。
3. 中收业务突破
前三季度手续费及佣金净收入1.2亿元（YoY+42%），主要来自：①财富管理收入增长（代销基金保险规模同比增65%）；②银行卡业务收入提升（POS机具布放量增长30%）；③结算业务收入增加（企业网银用户数突破5万户）。
三、资产质量分析：不良双降，拨备增厚
1. 风险指标全面优化
不良贷款率0.98%，环比下降2bp，较年初下降14bp，为上市以来最低水平。关注类贷款占比1.23%，环比下降8bp，潜在风险持续出清。逾期90天以上贷款与不良贷款比例78%，较年初下降12pct，认定标准趋严。
2. 拨备覆盖率大幅提升
拨备覆盖率472%，环比提升38pct，较年初提升89pct，风险抵补能力显著增强。贷款拨备率4.63%，环比提升12bp，远超监管要求的2.5%。
3. 区域风险可控
作为江阴市唯一法人银行，深度绑定本地经济。江阴市2023年前三季度GDP增长6.2%，高于全国平均水平。制造业贷款不良率1.2%，较年初下降20bp；小微企业贷款不良率1.5%，控制在合理区间。
四、战略转型成效：数字化转型与区域深耕
1. 科技赋能成效显现
①线上化率提升至82%，手机银行月活用户达45万户；②风控模型迭代：反欺诈系统拦截可疑交易1.2万笔，涉及金额3.8亿元；③运营效率提升：RPA机器人处理业务量占比达30%，单笔业务处理时间缩短60%。
2. 区域协同深化
①发起设立5家村镇银行，服务半径扩展至苏北地区；②与江阴市政府签订战略合作协议，未来三年提供500亿元信贷支持；③参与无锡市集成电路产业基金，切入战略性新兴产业。
3. 客群拓展突破
①企业客户数突破3.2万户，较年初增长15%；②个人客户数达280万户，覆盖江阴市85%常住人口；③年轻客群占比提升至38%（25-40岁），较年初增加5pct。
五、财务预测与估值分析
1. 盈利预测
基于当前经营态势，预计2023-2025年营业收入增速分别为4.2%、6.5%、7.8%，净利润增速分别为15.8%、13.5%、12.3%。ROE有望从2023年的10.2%提升至2025年的11.5%。
2. 估值比较
当前股价对应2023年PB0.55倍，显著低于常熟银行（0.85倍）、张家港行（0.72倍）等可比公司。考虑其：①更高的资产质量（不良率最低）；②更优的息差表现（Q3环比提升）；③更强的区域经济支撑，给予2023年0.7倍PB目标估值，对应目标价5.8元。
六、风险提示
1. 区域经济下行风险：江阴市以民营经济为主，若出口订单大幅下滑可能影响还款能力
2. 利率市场化冲击：若LPR持续下调，可能压缩净息差空间
3. 政策监管变化：中小银行资本补充政策收紧可能限制扩张速度
七、投资策略
建议"增持"，核心逻辑：①业绩改善确定性高，三季度净利润增速超预期；②估值安全边际充足，当前PB处于历史底部；③战略转型成效显现，数字化转型和区域深耕打开成长空间。短期关注年报业绩兑现，中长期看好估值修复至行业平均水平。
关键词：江阴银行、业绩改善、息差回升、资产质量优化、估值修复、区域银行、数字化转型、制造业贷款、不良率下降、拨备增厚
简介：本报告深入分析江阴银行2023年经营数据，指出其业绩改善显著，息差企稳回升，资产质量持续优化，拨备覆盖率大幅提升。报告从规模增长、息差变化、中收突破、资产质量、战略转型、财务预测等多维度展开，认为该行估值修复空间明确，建议"增持"。
