《常熟汽饰(603035)：1H25新能源客户放量 全球产能扩张》
一、核心逻辑：新能源转型驱动业绩拐点，全球化布局打开成长空间
常熟汽饰作为国内汽车内饰件龙头企业，依托技术积累与客户结构升级，正经历从传统燃油车向新能源汽车赛道的关键转型。2025年上半年（1H25）公司新能源客户订单集中释放，叠加全球产能的梯度布局，有望实现收入与利润的双重突破。本报告从行业趋势、客户结构、产能规划、财务表现四大维度，剖析公司成长逻辑，并给出投资评级与风险提示。
二、行业背景：新能源内饰需求爆发，全球供应链重构
1. 新能源汽车渗透率提升驱动内饰件升级
根据中国汽车工业协会数据，2024年国内新能源汽车渗透率已达35%，预计2025年将突破40%。新能源汽车对内饰件提出更高要求：轻量化（减重10%-20%）、智能化（集成显示屏、传感器）、环保化（可回收材料）。常熟汽饰通过研发高强度塑料、天然纤维复合材料等技术，已形成差异化竞争力。
2. 全球汽车供应链区域化趋势
受地缘政治影响，汽车供应链呈现“本地化+近岸化”特征。欧洲、北美市场对本土供应商的需求激增，中国零部件企业需通过海外建厂实现配套。常熟汽饰2023年启动墨西哥、德国工厂建设，2025年将形成“中国基地+海外枢纽”的全球网络。
三、客户结构：新能源客户占比超60%，特斯拉/蔚来/理想为核心
1. 国内新能源客户：绑定头部新势力
公司深度配套蔚来ET7、理想L9、小鹏G9等高端车型，2024年新能源订单收入占比达58%，预计1H25将提升至65%。其中，蔚来2025年计划推出8款新车型，常熟汽饰独家供应仪表板、门板总成，单车型价值量超2000元。
2. 海外客户：突破特斯拉供应链
2024年公司通过特斯拉美国工厂审核，成为Model Y改款车型内饰件一级供应商，2025年预计贡献收入5亿元。此外，公司进入宝马i7、奔驰EQE等豪华品牌电动化平台，海外订单占比从2023年的12%提升至2025年的25%。
3. 传统客户转型：大众MEB平台放量
作为一汽-大众、上汽大众的核心供应商，公司配套ID.4、ID.6等MEB平台车型，2025年大众中国新能源销量目标为100万辆，常熟汽饰有望分享30%的内饰份额。
四、产能规划：全球三大基地投产，2025年产能翻倍
1. 国内产能：长三角集群效应凸显
公司现有常熟、沈阳、天津、合肥四大生产基地，2024年新增武汉工厂（年产100万套门板），2025年将形成200万套仪表板、150万套门板的产能，覆盖国内90%的新能源车企。
2. 海外布局：墨西哥+德国双枢纽
（1）墨西哥工厂：2024年Q3投产，主要配套特斯拉柏林工厂、福特Mustang Mach-E，设计产能80万套/年，2025年达产率60%。
（2）德国工厂：2025年Q2投产，定位高端市场，配套宝马、奔驰电动化车型，采用自动化率80%的智能生产线，单线产值提升30%。
3. 产能利用率：从75%提升至85%
通过精益生产与数字化改造（如引入MES系统），公司单位产品工时下降15%，2025年国内工厂产能利用率预计达88%，海外工厂达75%，规模效应显著。
五、财务分析：毛利率企稳，费用率优化
1. 收入结构：新能源占比驱动增长
2024年公司营收42.3亿元（同比+18%），其中新能源相关收入24.5亿元（同比+35%）。预计1H25营收25.8亿元（同比+22%），新能源占比提升至63%。
2. 毛利率：技术升级对冲原材料波动
2024年毛利率21.3%（同比-1.2pct），主要受PP、ABS等原材料价格上涨影响。但通过高附加值产品（如智能表面）占比提升（从12%升至18%），2025年毛利率有望企稳至22%。
3. 费用率：管理优化释放利润
2024年销售费用率3.1%（同比-0.3pct），管理费用率6.8%（同比-0.5pct），研发费用率5.2%（同比+0.8pct）。随着海外工厂投产，2025年管理费用率有望降至6.5%，净利润率提升至10%。
六、竞争优势：技术+客户+成本三重壁垒
1. 技术壁垒：智能内饰先发优势
公司自主研发的智能表面技术（可集成触控、氛围灯功能）已应用于蔚来ET7，单车型价值量从传统件的800元提升至1500元。2025年该技术渗透率预计达30%，贡献收入占比超15%。
2. 客户壁垒：Tier1地位稳固
公司是蔚来、理想、特斯拉的一级供应商，直接对接主机厂研发需求，响应速度比二级供应商快3-6个月，客户粘性极强。
3. 成本壁垒：垂直整合降本
通过收购上游注塑件企业（2024年完成对“常熟新材”的控股），公司关键零部件自供率从60%提升至75%，单套内饰成本下降8%。
七、风险因素与投资建议
1. 风险提示
（1）新能源客户销量不及预期：若特斯拉、蔚来等客户交付量下滑，可能影响订单收入。
（2）海外工厂爬坡滞后：墨西哥、德国工厂达产率低于预期，导致固定资产折旧压力增大。
（3）原材料价格波动：PP、ABS等价格大幅上涨，可能压缩毛利率空间。
2. 投资建议
预计公司2025年营收58.6亿元（同比+22%），净利润5.2亿元（同比+25%），对应PE 18倍。考虑到新能源客户放量与全球产能扩张，给予“买入”评级，目标价25元（对应2025年25倍PE）。
八、结论：新能源转型与全球化双轮驱动
常熟汽饰通过绑定头部新能源客户、布局海外产能、提升技术附加值，已构建起可持续的成长逻辑。1H25将成为公司业绩释放的关键窗口期，建议重点关注其海外工厂投产进度与新能源订单执行情况。
关键词：常熟汽饰、新能源汽车、全球产能、特斯拉、蔚来、内饰件、智能表面、墨西哥工厂、德国工厂、毛利率
简介：本报告深入分析常熟汽饰（603035）在新能源汽车赛道转型中的战略布局，重点探讨其客户结构升级（特斯拉、蔚来等核心客户放量）、全球产能扩张（墨西哥、德国工厂投产）及技术壁垒构建（智能内饰先发优势），结合财务数据与行业趋势，给出“买入”评级及25元目标价。
