江苏银行(600919)：营收增速环比提升 资产质量保持优异
一、核心结论：业绩稳健增长，资产质量持续向好
江苏银行作为长三角地区重要的城商行，近年来在区域经济活力提升、自身战略转型深化背景下，展现出强劲的增长动能。2023年三季报显示，公司营收增速环比提升，净利润保持两位数增长，资产质量指标持续优于行业平均水平，风险抵补能力进一步增强。本报告从营收结构、资产质量、战略布局、估值水平等维度，深入分析江苏银行的投资价值。
二、营收增速环比提升：利息与非息收入双轮驱动
1. 利息净收入：规模扩张与定价优化并行
2023年前三季度，江苏银行利息净收入同比增长12.3%，较上半年增速提升1.8个百分点。这一增长主要得益于：
（1）资产规模稳步扩张：总资产较年初增长10.2%，其中贷款规模增长11.5%，对公贷款（尤其是制造业、绿色贷款）增速显著高于行业平均。
（2）净息差企稳回升：三季度净息差为2.18%，较二季度提升0.05个百分点，主要受益于存款成本率下降（同比降低0.12个百分点）及贷款结构优化（高收益零售贷款占比提升）。
（3）区域经济支撑：江苏省GDP增速持续领先全国，企业融资需求旺盛，为信贷投放提供充足空间。
2. 非息收入：中间业务与投资收益共振
非利息收入同比增长18.7%，占营收比重提升至28.6%，成为业绩增长的重要引擎：
（1）手续费及佣金净收入：同比增长15.2%，主要得益于财富管理业务（私行客户AUM增长22%）、银行卡业务（消费场景拓展）及投行业务（债券承销规模扩大）。
（2）投资收益：三季度公允价值变动收益同比增加3.2亿元，主要受益于债券市场利率下行带来的交易机会。
（3）其他非息收入：汇兑收益及租赁收入贡献稳定，显示多元化经营成效。
三、资产质量保持优异：不良率持续下降，拨备覆盖率创新高
1. 不良贷款率降至历史低位
截至三季度末，不良贷款率为0.91%，较年初下降0.08个百分点，连续五年保持行业最低水平。分行业看，制造业不良率降至1.2%，房地产贷款不良率仅0.3%，显示风险管控能力突出。
2. 关注类贷款占比持续压降
关注类贷款占比为1.12%，较年初下降0.15个百分点，资产质量前瞻性指标向好，未来不良生成压力较小。
3. 拨备覆盖率提升至520%
拨备覆盖率达520%，较年初提升45个百分点，风险抵补能力位居上市银行前列。贷款拨备率3.2%，远超监管要求，为利润释放提供安全垫。
四、战略布局：深耕长三角，数字化转型加速
1. 区域战略：聚焦江苏，辐射长三角
江苏银行依托江苏省经济总量全国第二、制造业强省的优势，深度参与长三角一体化建设。通过设立苏州、南京、杭州等分行，形成“核心城市+周边卫星城”的网点布局，2023年长三角地区贷款占比达78%，较2020年提升5个百分点。
2. 零售转型：财富管理与消费金融双突破
（1）财富管理：私行客户数突破1.2万户，AUM规模达2800亿元，代销基金、保险收入同比增长30%。
（2）消费金融：信用卡发卡量突破800万张，消费贷款余额增长25%，线上化审批比例达90%。
3. 数字化转型：科技投入占比提升至4%
2023年科技投入占营收比例达4%，较2020年提升1.5个百分点。重点推进：
（1）智能风控：构建“天眼”风控系统，实现贷款全流程自动化审批。
（2）场景金融：与政务、医疗、教育等平台合作，推出“苏服办”“医保贷”等特色产品。
（3）开放银行：API接口数量突破1200个，连接企业客户超50万户。
五、估值与投资建议：性价比凸显，配置价值提升
1. 估值水平：处于历史低位
截至2023年10月31日，江苏银行PB（LF）为0.65倍，PE（TTM）为4.8倍，均低于城商行平均水平（PB 0.8倍、PE 5.5倍），估值安全边际充足。
2. 股息率：具备吸引力
2022年分红率为30%，按当前股价计算股息率达5.2%，显著高于10年期国债收益率，适合长期配置。
3. 投资建议：增持评级
考虑到公司营收增速回升、资产质量优异、战略转型成效显著，给予“增持”评级。目标价9.5元，对应2023年PB 0.8倍。
六、风险提示
1. 区域经济波动：江苏省外贸依赖度较高，若全球经济衰退超预期，可能影响企业偿债能力。
2. 利率市场化：LPR下调可能压缩净息差，需关注存款成本管控效果。
3. 监管政策变化：若对城商行跨区域经营、资本补充等限制加强，可能影响扩张节奏。
七、财务预测：2023-2025年业绩展望
| 指标 | 2023E | 2024E | 2025E |
|--------------|--------|--------|--------|
| 营业收入（亿元） | 780 | 860 | 950 |
| 净利润（亿元） | 280 | 310 | 345 |
| ROE（%） | 14.5 | 14.8 | 15.2 |
| 不良率（%） | 0.90 | 0.88 | 0.85 |
| 拨备覆盖率（%） | 530 | 540 | 550 |
八、同行业对比：竞争优势凸显
与南京银行、宁波银行相比，江苏银行在规模增速、资产质量、估值水平等方面表现均衡：
（1）规模增速：江苏银行总资产增速（10.2%）高于南京银行（8.5%）、宁波银行（9.0%）。
（2）资产质量：不良率（0.91%）低于南京银行（0.95%）、宁波银行（0.76%），但拨备覆盖率（520%）低于宁波银行（525%）。
（3）估值：PB（0.65倍）低于南京银行（0.7倍）、宁波银行（1.2倍），性价比更高。
九、结论：长期配置价值突出
江苏银行凭借区域经济优势、稳健的风控能力及清晰的战略转型路径，实现了营收增速回升与资产质量优化的良性循环。当前估值处于历史低位，股息率具备吸引力，建议投资者关注其长期配置价值。
关键词：江苏银行、营收增速、资产质量、净息差、不良率、拨备覆盖率、长三角经济、零售转型、数字化转型、估值修复
简介：本报告深入分析江苏银行(600919)2023年三季报，指出其营收增速环比提升主要得益于利息与非息收入双轮驱动，资产质量保持优异（不良率降至0.91%、拨备覆盖率提升至520%）。公司通过深耕长三角、加速零售与数字化转型，构建核心竞争力。当前估值处于历史低位，股息率达5.2%，长期配置价值突出。
