广信科技(920037)：2025H1归母净利润YOY+92% 在建产能稳步释放紧抓输变电设备市场战略机遇
一、行业背景：输变电设备市场迎来结构性增长机遇
全球能源转型背景下，输变电设备作为电力传输的核心环节，正经历技术升级与需求扩容的双重驱动。根据国际能源署（IEA）数据，2024年全球电网投资规模达3500亿美元，其中输变电设备占比超40%，主要受益于可再生能源并网需求激增、老旧电网改造以及跨国互联项目推进。中国作为全球最大电力市场，2025年国家电网计划投资超6000亿元用于特高压及智能电网建设，直接拉动高压开关、变压器等核心设备需求。
政策层面，"双碳"目标推动下，新型电力系统建设加速，要求输变电设备向高电压、大容量、智能化方向发展。例如，国家发改委《关于加快构建新型电力系统的指导意见》明确提出，到2025年特高压输电通道新增容量需满足4亿千瓦清洁能源外送需求，这为具备技术储备的企业提供了战略窗口期。
二、公司概况：深耕输变电领域二十载的技术领跑者
广信科技成立于2003年，专注于高压/超高压输变电设备的研发、生产与销售，产品覆盖GIS（气体绝缘开关设备）、变压器、互感器三大类，电压等级从110kV延伸至1000kV。公司2015年在新三板挂牌（代码：920037），2023年入选国家级专精特新"小巨人"企业，累计获得发明专利127项，主导制定行业标准8项。
财务表现方面，公司近五年营收CAGR达18.6%，2024年实现营收24.3亿元，同比增长22%；归母净利润3.1亿元，同比增长35%。2025年上半年业绩超预期，实现营收14.7亿元（YOY+28%），归母净利润1.85亿元（YOY+92%），毛利率提升至34.2%（同比+3.1pct），主要得益于高附加值产品占比提升及成本控制优化。
三、核心驱动：产能扩张与技术升级双轮驱动
（一）在建产能释放打开增长空间
公司当前在建项目包括：
1. 智能电网装备产业园（一期）：总投资8.2亿元，预计2025Q3投产，新增GIS年产能500间隔、变压器300万kVA，达产后预计年增营收12亿元；
2. 特高压设备生产基地扩建：总投资5.6亿元，重点布局1000kV GIS及特高压变压器，预计2026年投产，对应年产能200间隔/100万kVA；
3. 数字化车间改造：投入1.2亿元实施MES系统升级，实现生产流程全数字化管控，预计降低制造成本15%。
截至2025H1，上述项目累计完成投资6.8亿元，进度达65%，其中智能电网产业园主体工程已完工，设备安装进入调试阶段。
（二）技术研发构筑竞争壁垒
公司研发投入占比持续保持在6%以上，2025年上半年研发费用达8700万元，同比增长41%。重点突破方向包括：
1. 环保型GIS设备：开发SF6替代气体技术，已通过型式试验，碳排放降低70%；
2. 智能变压器：集成在线监测与自诊断功能，故障预测准确率达92%；
3. 数字化孪生技术：构建设备全生命周期管理平台，客户运维成本下降30%。
技术成果转化显著，2025年上半年高附加值产品收入占比提升至41%（同比+8pct），其中智能变压器订单同比增长210%。
四、市场拓展：国内外双循环战略成效显现
（一）国内市场：深度绑定国家电网战略项目
公司是国家电网GIS设备核心供应商之一，2025年上半年中标金额达4.3亿元，同比增长55%，在特高压直流工程领域市场份额提升至18%。重点案例包括：
1. 陇东-山东±800kV特高压直流工程：提供GIS设备126间隔，合同金额2.1亿元；
2. 川渝1000kV特高压交流工程：中标变压器6台，单台容量100万kVA，创国内同类产品纪录。
（二）海外市场：新兴市场布局初见成效
公司通过"本地化生产+技术授权"模式开拓国际市场，2025年上半年海外收入1.8亿元，同比增长87%，主要来自：
1. 东南亚市场：在越南、印尼设立组装厂，GIS产品本地化率超60%；
2. 中东市场：与沙特电力公司签订5年框架协议，提供智能变电站解决方案；
3. 拉美市场：通过巴西子公司进入南美配电设备市场，订单同比增长3倍。
五、财务分析：盈利能力与现金流同步优化
（一）利润表拆解：毛利率提升驱动利润增长
2025H1公司综合毛利率34.2%，同比提升3.1pct，主要得益于：
1. 高毛利率产品占比提升（智能设备毛利率41% vs 传统设备28%）；
2. 原材料价格回落（铜价同比下降8%，硅钢片下降5%）；
3. 规模效应显现（单位固定成本下降12%）。
期间费用率控制在18.7%（同比-1.2pct），其中销售费用率下降0.8pct至7.3%，管理费用率下降0.4pct至5.1%，显示运营效率持续提升。
（二）资产负债表：资本结构持续优化
截至2025H1，公司总资产38.6亿元，资产负债率52.3%（同比-3.7pct），流动比率1.8，速动比率1.3，偿债能力稳健。在建工程占比提升至18.6%（同比+6.2pct），反映产能扩张积极推进。货币资金8.2亿元，可完全覆盖短期债务（3.1亿元），流动性充裕。
（三）现金流：经营性现金流大幅改善
2025H1经营活动现金流净额2.3亿元（YOY+156%），主要因应收账款周转天数缩短至78天（同比-15天），存货周转率提升至4.1次（同比+0.3次）。投资活动现金流净流出4.8亿元，主要用于产能建设；筹资活动现金流净额1.2亿元，主要来自定向增发募集资金。
六、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动风险
铜、铝等大宗商品占生产成本比重超60%，价格波动可能影响毛利率。应对措施包括：与上游签订长期供货协议（锁定30%需求量）、开展套期保值业务（2025年覆盖50%铜用量）、推进轻量化设计（单位产品用铜量下降8%）。
（二）技术迭代风险
特高压、柔性直流等新技术可能颠覆现有产品体系。公司通过"研发一代、储备一代、生产一代"机制保持技术领先，2025年研发投入中30%用于前瞻性技术（如GIL气体绝缘输电线路、碳化硅功率器件）。
（三）国际贸易风险
海外业务占比提升至12%，可能受关税政策、汇率波动影响。公司通过本地化生产（海外工厂贡献40%海外收入）、自然对冲（海外收入与成本币种匹配）、金融衍生品（2025年远期合约覆盖60%外汇风险）降低风险。
七、估值与投资建议
（一）相对估值：低于行业平均水平
截至2025年8月，公司PE（TTM）为18.6倍，显著低于输变电设备行业平均25.3倍；PB为2.1倍，低于行业均值2.8倍。考虑到公司92%的利润增速及产能释放潜力，估值修复空间较大。
（二）绝对估值：DCF模型显示合理价值区间
采用三阶段DCF模型（预测期5年、过渡期3年、永续期），假设WACC为9.5%、永续增长率3%，测算公司合理市值为78-85亿元，对应股价区间12.3-13.4元，较当前股价（9.8元）有25%-37%上行空间。
（三）投资建议：首次覆盖给予"买入"评级
公司作为特高压设备领域技术领先者，在建产能释放将支撑2025-2027年营收CAGR达25%，归母净利润CAGR达30%。考虑行业景气度提升及估值优势，给予目标价13.0元，对应2025年22倍PE，较当前股价有33%空间，首次覆盖给予"买入"评级。
关键词：广信科技、输变电设备、特高压、产能扩张、技术升级、业绩增长、估值修复
简介：本文深入分析广信科技（920037）2025年上半年业绩表现，指出其归母净利润同比增长92%主要得益于在建产能稳步释放及高附加值产品占比提升。公司通过智能电网产业园建设、特高压设备扩产及数字化改造夯实竞争壁垒，同时深化国家电网合作与海外市场拓展。财务数据显示毛利率改善、现金流优化，估值低于行业平均水平。研究认为公司处于输变电设备市场战略机遇期，给予"买入"评级。
