《航亚科技(688510)：两机需求高景气 客户／产品拓展并进》
一、公司概况：深耕航空发动机与燃气轮机精密零部件的“隐形冠军”
航亚科技（688510.SH）成立于2013年，总部位于江苏无锡，是国内少数具备航空发动机及燃气轮机（简称“两机”）精密零部件全流程制造能力的企业之一。公司核心产品包括航空发动机压气机叶片、涡轮盘、机匣及燃气轮机关键部件，下游覆盖军用及民用航空、能源装备等领域。2020年登陆科创板后，公司通过技术迭代与产能扩张，逐步从单一零部件供应商向系统级解决方案提供商转型，客户涵盖中国航发集团、GE航空、赛峰集团等全球两机龙头。
二、行业逻辑：两机需求高景气驱动，国产替代与全球市场双轮增长
（1）全球两机市场：千亿级赛道持续扩容
根据《全球航空发动机市场报告》，2023年全球航空发动机市场规模达1,250亿美元，预计2030年将突破1,800亿美元，CAGR为5.2%。其中，商用航空发动机占比超60%，军用及燃气轮机市场保持稳健增长。中国作为全球第二大航空市场，受军机列装加速、民航客机国产化（C919等）及燃气轮机能源替代需求推动，两机零部件市场规模年复合增速达12%，2025年预计突破500亿元。
（2）国产替代：政策与成本优势驱动份额提升
国内两机产业链长期依赖进口，关键零部件国产化率不足30%。政策层面，《“十四五”航空发动机发展规划》明确提出2025年核心部件自主化率超70%的目标。航亚科技凭借精密铸造、数控加工等核心技术，已实现压气机叶片、涡轮盘等核心部件的进口替代，客户订单向高附加值产品倾斜，毛利率较行业平均水平高5-8个百分点。
（3）全球供应链重构：中国供应商地位提升
受地缘政治影响，GE航空、罗罗等国际巨头加速供应链多元化布局，中国供应商凭借成本优势（较欧美低20%-30%）和技术追赶能力，份额持续提升。航亚科技通过赛峰集团“战略供应商”认证、GE航空“全球最佳供应商”评选，2023年海外收入占比达45%，较2020年提升20个百分点。
三、核心竞争力：技术壁垒与客户粘性构筑护城河
（1）技术优势：全流程制造能力领先
公司掌握“精密铸造+数控加工+特种工艺”全流程技术，突破高温合金单晶叶片定向凝固、涡轮盘等温锻造等关键工艺，产品精度达0.005mm，良品率超99%。截至2023年底，公司累计申请专利215项，其中发明专利68项，主导制定行业标准3项。
（2）客户结构：军民融合深化绑定头部客户
军用领域：公司是中国航发集团压气机叶片核心供应商，覆盖涡扇-10、涡扇-15等主力机型，2023年军品收入占比58%，订单稳定性强。
民用领域：与GE航空合作覆盖LEAP-1C（C919配套）、GEnx等机型，叶片交付量年增35%；赛峰集团阿赫耶2R发动机机匣项目进入量产阶段，单台价值量超10万元。
（3）产能扩张：智能化产线支撑订单释放
公司IPO募投项目“航空发动机关键零部件产能扩大项目”于2023年投产，新增压气机叶片年产能50万片、涡轮盘年产能2万件。2024年启动定增计划，拟投资8.2亿元建设燃气轮机零部件智能化产线，预计2026年达产后年新增收入12亿元。
四、财务分析：高毛利与强现金流支撑成长
（1）营收与利润：2020-2023年营收CAGR达28%，2023年实现营收6.8亿元，同比增长32%；归母净利润1.2亿元，同比增长45%。军品毛利率稳定在45%以上，民品毛利率因规模效应提升至38%。
（2）现金流：经营性现金流净额连续三年为正，2023年达1.8亿元，同比增长50%，反映客户回款质量高。
（3）研发投入：2023年研发费用0.8亿元，占营收比例11.7%，高于行业平均8.5%，重点投向单晶叶片材料研发、3D打印涡轮盘等前沿领域。
五、未来增长点：客户拓展与产品升级双轮驱动
（1）客户拓展：从部件到系统级供应商
军用领域：切入中国航发集团涡轮盘、机匣等大部件配套，2024年获得某新型号发动机机匣独家订单，单台价值量超50万元。
民用领域：与普惠公司合作GTF发动机压气机叶片项目进入认证阶段，预计2025年量产；与罗罗公司洽谈遄达XWB发动机涡轮盘合作，打开欧洲市场。
（2）产品升级：新材料与新工艺突破
单晶叶片：2023年实现DD6单晶材料批量应用，耐温能力提升50℃，寿命延长3倍，已通过GE航空认证。
3D打印涡轮盘：与铂力特合作开发激光选区熔化（SLM）工艺，较传统锻造减重30%，成本降低25%，2024年进入小批量生产。
（3）燃气轮机市场：能源转型带来增量需求
公司燃气轮机零部件已配套西门子能源、三菱重工等企业，2023年获得国内首个F级重型燃气轮机压气机叶片订单，2024年预计交付量超2万片，对应收入3亿元。
六、风险提示
（1）军品订单波动风险：若下游军机列装节奏放缓，可能影响公司军品收入。
（2）国际客户认证风险：GE航空、赛峰集团等客户对供应商资质审核严格，认证周期长，存在项目延期风险。
（3）原材料价格波动：高温合金占成本比例超60%，若镍价大幅上涨，可能压缩毛利率。
七、投资建议：两机赛道核心标的，给予“买入”评级
公司作为国内两机精密零部件龙头，技术壁垒深厚，客户结构优质，受益于国产替代与全球供应链重构。预计2024-2026年营收分别为8.9亿元、11.5亿元、14.8亿元，归母净利润1.6亿元、2.1亿元、2.8亿元，对应PE分别为35x、27x、20x。参考可比公司（航发动力、应流股份）平均PE 40x，给予公司2025年35x PE，目标价42元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键词：航亚科技、两机需求、航空发动机、燃气轮机、国产替代、客户拓展、产品升级、精密零部件
简介：本文深入分析航亚科技（688510）作为国内两机精密零部件龙头的成长逻辑，指出全球两机市场高景气、国产替代加速及全球供应链重构为公司带来双重增长机遇。公司凭借技术壁垒与客户粘性构筑护城河，通过客户拓展与产品升级实现业绩高增，未来燃气轮机与新材料领域有望打开新增长空间。财务数据显示公司高毛利与强现金流特征显著，给予“买入”评级。
