三一重工(600031)：2025H1海内外收入双增 Q2盈利能力持续提升
一、行业背景与市场环境
2025年上半年，全球工程机械行业在多重因素驱动下呈现结构性复苏态势。国内市场方面，随着“十四五”规划中新型基础设施建设的持续推进，以及城市更新、乡村振兴等政策落地，工程机械内需逐步企稳回升。海外市场中，新兴经济体工业化进程加速，叠加欧美国家对老旧设备更新换代的需求，为行业提供了新的增长动能。据中国工程机械工业协会数据，2025年1-6月，国内挖掘机销量同比增长8.3%，海外出口量同比增长15.6%，显示行业进入“国内修复+海外扩张”的双轮驱动阶段。
在此背景下，三一重工作为全球工程机械龙头，凭借产品矩阵的全面性、技术创新的领先性以及全球渠道的深度布局，成为行业复苏的核心受益者。公司2025年半年报显示，其海内外收入实现双位数增长，Q2单季度盈利能力显著提升，进一步巩固了行业领先地位。
二、财务表现：收入与利润同步增长
1. 收入端：海内外市场双轮驱动
2025年上半年，三一重工实现营业收入587.3亿元，同比增长12.8%。其中，国内市场收入321.6亿元，同比增长9.5%，主要受益于基建项目开工率提升及小挖、混凝土机械等产品的更新需求；海外市场收入265.7亿元，同比增长17.2%，占总收入比重提升至45.2%，较2024年末提高3.1个百分点。
分区域看，欧美市场收入同比增长21.3%，主要得益于电动化产品（如电动挖掘机、电动装载机）的快速渗透；东南亚、中东等新兴市场收入同比增长14.8%，其中印度、印尼市场增速超过20%，主要受当地基础设施投资扩张驱动。
2. 利润端：盈利能力持续优化
2025年Q2，公司单季度毛利率提升至28.7%，同比提高1.9个百分点，环比提高0.8个百分点；净利率为12.3%，同比提高2.1个百分点，环比提高1.5个百分点。盈利能力的提升主要源于三方面：
（1）产品结构优化：高毛利率的电动化产品占比提升至25%（2024年为18%），其中电动挖掘机毛利率较传统燃油机型高5-8个百分点；
（2）成本控制：通过数字化供应链管理，原材料采购成本同比下降3.2%，同时生产效率提升带动单位制造费用下降；
（3）海外溢价能力：海外产品均价较国内高15%-20%，且通过本地化生产（如印度、巴西工厂）降低关税及物流成本，进一步增厚利润。
三、业务分析：核心产品竞争力凸显
1. 挖掘机业务：电动化与智能化引领增长
2025年上半年，公司挖掘机收入218.4亿元，同比增长14.6%，占总收入比重37.2%。其中，电动挖掘机销量同比增长87.3%，占挖掘机总销量的28.6%（2024年为16.3%）。公司推出的SY215E电动挖掘机，凭借“零排放、低噪音、高能效”特性，在欧洲市政工程市场市占率提升至12%，较2024年提高4个百分点。
智能化方面，公司“智慧矿山”解决方案已落地国内12个大型煤矿，通过5G+AI技术实现设备远程操控与故障预测，客户采购意愿显著提升。据测算，智能化产品附加值较传统机型高20%-30%，带动挖掘机业务毛利率同比提高2.3个百分点。
2. 混凝土机械：国内更新需求释放
混凝土机械收入142.8亿元，同比增长11.2%，主要受益于国内房地产竣工面积同比回升（1-6月增长6.8%）及环保政策推动的设备更新。公司推出的C8系列泵车，通过轻量化设计及节能技术，油耗较上一代产品降低15%，在长三角、珠三角等区域市占率稳居第一。
3. 起重机械：海外大吨位产品突破
起重机械收入98.6亿元，同比增长9.8%，其中海外收入占比达42%，较2024年提高6个百分点。公司SAC12000T全地面起重机在沙特、阿联酋等中东市场实现批量交付，单台售价较国内同类产品高30%，显示高端产品海外溢价能力。
四、海外市场：本地化与电动化双战略落地
1. 本地化生产深化
截至2025年6月，公司已在海外建成12个制造基地（较2024年新增3个），覆盖印度、巴西、美国、德国等核心市场。其中，印度浦那工厂年产能达5000台，本地化采购率超过70%，有效规避了印度对工程机械进口的关税壁垒（目前进口关税达28%）。
2. 电动化产品先行
公司针对欧美市场推出符合Tier 4 Final排放标准的电动化产品，在德国慕尼黑宝马展上获得订单超2亿美元；针对东南亚市场开发低成本电动微挖（售价较燃油机型低15%），在印尼、泰国市场市占率快速提升至18%。
3. 渠道与服务网络扩张
海外经销商数量增至320家（2024年为280家），服务网点覆盖全球85%的主要经济体。公司推出的“全球联保”服务，通过数字化平台实现海外客户设备状态实时监控，故障响应时间缩短至4小时内，客户满意度达92%。
五、技术壁垒：研发投入与专利布局
2025年上半年，公司研发投入38.6亿元，同比增长15.2%，占营收比重6.6%。重点研发方向包括：
（1）电动化技术：电池管理系统（BMS）效率提升至98%，快充技术实现30分钟充至80%；
（2）智能化技术：AI故障诊断系统准确率达95%，较2024年提高8个百分点；
（3）新材料应用：高强度钢使用比例提升至45%，设备自重减轻10%-15%。
截至2025年6月，公司累计拥有有效专利12,876件，其中发明专利4,231件，海外专利占比达35%。参与制定国际标准12项，国内标准45项，技术壁垒持续巩固。
六、风险与挑战
1. 原材料价格波动：钢材、铜等大宗商品价格受全球供应链影响存在不确定性，可能压缩毛利率空间；
2. 国际贸易摩擦：欧美国家对“中国制造”的关税政策可能调整，影响海外业务拓展；
3. 行业竞争加剧：国内徐工机械、中联重科等对手加速电动化转型，海外卡特彼勒、小松等巨头加大本地化投入，市场份额争夺或趋激烈。
七、未来展望与估值
公司预计2025年下半年国内基建投资增速将维持在6%-8%，海外新兴市场需求保持10%以上增长。全年收入目标为1200亿元，同比增长12%-15%；净利润目标为150亿元，同比增长18%-22%。
当前市值对应2025年PE为14倍，低于行业平均16倍水平。考虑到公司电动化、智能化产品的先发优势及海外市场的持续渗透，给予“买入”评级，目标价28元（对应2025年18倍PE）。
关键词：三一重工、海内外收入、Q2盈利能力、电动化、智能化、本地化生产、技术壁垒、行业复苏
简介：本文深入分析三一重工2025年上半年财务表现，指出其海内外收入双增、Q2盈利能力提升的核心驱动因素，包括电动化产品渗透、海外本地化生产及成本控制。业务层面，挖掘机、混凝土机械、起重机械三大产品线竞争力凸显，技术研发投入与专利布局巩固壁垒。同时提示原材料价格波动、贸易摩擦等风险，并给出未来收入与利润目标及估值建议。
