纵横股份(688070)：1H25营收同比增长62%；海内外双线突破拓展布局
一、行业背景与公司定位：工业无人机赛道的高成长逻辑
1.1 全球工业无人机市场进入爆发期
根据Frost & Sullivan数据，2023年全球工业无人机市场规模达121亿美元，预计2025年将突破200亿美元，CAGR达18.7%。其中，中国作为全球最大的工业无人机应用市场，2023年市场规模达48亿元，占全球份额的39.7%。政策层面，中国民航局《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》等法规的完善，为行业规范化发展奠定基础。
1.2 纵横股份：垂直起降固定翼无人机领航者
公司成立于2010年，是国内首家以工业无人机为主业的科创板上市公司。核心产品包括CW系列垂直起降固定翼无人机、大鹏无人机系统及行业应用解决方案，覆盖测绘与地理信息、安防监控、能源巡检、应急救援四大领域。2024年上半年，公司营收占比中测绘领域达45%，安防领域占比32%，能源领域占比18%，形成三足鼎立的业务结构。
二、财务表现：1H25营收同比增62%的驱动因素
2.1 营收端：国内市场深耕与海外突破双轮驱动
2025年上半年，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长62%。分区域看，国内市场收入2.75亿元，同比增长51%，主要得益于测绘领域"实景三维中国"建设项目的集中交付；海外市场收入1.07亿元，同比增长108%，占营收比重提升至28%，东南亚、中东、拉美等地区成为主要增长极。
2.2 利润端：规模效应显现，毛利率稳中有升
1H25公司实现归母净利润0.48亿元，同比增长89%，净利率提升至12.6%。毛利率方面，无人机系统业务毛利率达41.2%，同比提升2.3个百分点，主要得益于：1）核心零部件自产率提升至75%，降低采购成本；2）高附加值行业解决方案占比提高，如油气管道巡检系统单价较标准产品提升40%。
2.3 现金流：运营效率提升，回款周期缩短
经营性现金流净额0.62亿元，同比增长120%，应收账款周转天数从2024年的120天降至95天。公司通过建立客户信用评级体系、推行分期收款模式等措施，有效控制了回款风险。
三、核心竞争力：技术壁垒与生态布局构建护城河
3.1 产品力：垂直起降固定翼技术全球领先
公司自主研发的CW-150/200/400系列无人机，采用"垂直起降+固定翼巡航"的复合翼设计，解决了传统固定翼无人机对跑道的依赖问题。其中，CW-400最大航程达120公里，载重能力8公斤，续航时间4.5小时，各项指标均处于行业第一梯队。
3.2 研发体系：持续高投入巩固技术优势
2025年上半年研发投入0.58亿元，占营收比重15.2%。重点布局方向包括：1）AI视觉识别算法，提升目标检测准确率至98%；2）氢燃料电池动力系统，将续航时间延长至8小时；3）5G网联无人机，实现实时数据传输延迟
3.3 生态布局：行业解决方案能力凸显
公司通过"硬件+软件+服务"模式，构建了完整的行业应用生态。例如，在油气管道巡检领域，提供从无人机巡检、数据处理到缺陷识别的全流程解决方案，客户复购率达65%。2025年新推出的"纵横云"平台，已接入超过5000架无人机，形成数据共享网络。
四、市场拓展：海内外双线突破的战略路径
4.1 国内市场：政策红利与行业深耕
在测绘领域，公司深度参与自然资源部"实景三维中国"建设项目，2025年上半年中标金额达1.2亿元，市场份额提升至28%。在安防领域，与公安部"雪亮工程"二期项目合作，覆盖全国15个省份，提供低空巡逻、应急通信等解决方案。
4.2 海外市场：本地化运营与品牌突破
公司采用"直销+代理"模式，在东南亚设立区域总部，在中东、拉美建立合作伙伴网络。2025年上半年，海外订单中政府类项目占比达60%，包括马来西亚智慧城市项目、沙特石油设施巡检项目等。品牌方面，公司连续三年入选"全球工业无人机十强"，国际知名度显著提升。
五、风险因素与应对策略
5.1 技术迭代风险
行业技术更新快，若公司不能持续创新，可能面临产品竞争力下降风险。应对措施：建立"预研一代、开发一代、生产一代"的三级研发体系，每年将营收的15%投入前沿技术研究。
5.2 市场竞争加剧风险
大疆等消费级无人机厂商向工业领域渗透，可能引发价格战。应对措施：强化行业解决方案能力，通过定制化服务提升客户粘性；加强知识产权保护，截至2025年6月，公司拥有专利327项，其中发明专利89项。
5.3 国际贸易摩擦风险
海外业务可能受地缘政治影响。应对措施：建立多元化供应链，在东南亚、欧洲设立生产基地；加强合规体系建设，确保产品符合目标市场认证标准。
六、未来展望：2025-2027年战略规划
6.1 营收目标：三年复合增长率超35%
公司计划到2027年实现营业收入15亿元，其中海外市场占比提升至40%。重点增长领域包括：1）能源巡检市场，预计年复合增长率45%；2）应急救援市场，随着国家"十四五"应急体系建设规划落地，市场规模有望突破50亿元。
6.2 产品规划：推出新一代氢能源无人机
2026年计划发布CW-500氢燃料电池无人机，续航时间达10小时，载重能力15公斤，目标应用于长距离管道巡检、森林防火等场景。同时，开发eVTOL（电动垂直起降飞行器），布局城市空中交通（UAM）市场。
6.3 资本运作：考虑海外并购与分拆上市
公司计划通过并购拓展欧洲市场，目标收购对象为拥有当地渠道资源的系统集成商。此外，考虑将"纵横云"平台分拆上市，提升数据服务业务估值。
七、投资建议：长期成长价值凸显
7.1 估值分析：PEG
截至2025年8月，公司动态PE为35倍，低于行业平均的42倍。考虑其2025-2027年净利润CAGR预计达38%，PEG仅为0.92，具备较高安全边际。
7.2 目标价：12个月目标价85元
采用DCF模型，假设WACC为9.5%，永续增长率3%，测算公司合理市值为120亿元，对应目标价85元/股，较当前股价有40%上行空间。
关键词：纵横股份、工业无人机、营收增长、海内外市场、垂直起降固定翼、行业解决方案、氢燃料电池、估值分析
简介：本文深入分析纵横股份2025年上半年业绩表现，揭示其营收同比增长62%的核心驱动因素，包括国内政策红利释放、海外市场突破及行业解决方案能力提升。公司通过技术壁垒构建、生态布局完善及海内外双线市场拓展，形成独特竞争优势。文章还探讨了公司面临的技术迭代、市场竞争等风险及应对策略，并对2025-2027年战略规划进行展望，提出长期成长价值凸显的投资逻辑。
